編輯|楊潔
前不久，寶能系發布了新的“大招”。但隨之而來的是市場上的質疑聲。
以廚房品牌和美味鮮品牌聞名的調味品龍頭中炬高新發布定增預案，擬非公開發行2.39億股，募資不超過77.965438億元，其中70億元擬投資300萬噸擴建項目。值得註意的是，其大股東中山潤田已接盤全部股份，將以現金方式認購非公開發行股份。而中山潤天也是寶能旗下公司之壹，實際控制人為姚振華。
當壹紙聲明公布後，中聚高辛立即站在了輿論的風口浪尖上。300萬噸擴產項目，中炬高新將如何消化新增的巨大產能？陷入欠薪欠債漩渦的寶能系拿什麽參與定增？姚振華做出這個決定，葫蘆裏賣的是什麽藥？
疫情期間，無論是消費市場還是資本市場都再次意識到食品飲料賽道的潛力。從房地產和物流到文化旅遊、金融、醫療，再到汽車，壹些投資者分析說，億萬富翁姚振華可能想利用股價低迷的機會獲得對中炬高新的更多控制權，通過擴大生產重建幾家“廚房醬油”，甚至超越海天葉巍成為中國“醬油壹哥”。
然而，姚振華的野心很大，他面臨的阻力也不容忽視。
在超市貨架上，只有幾個消費者最熟悉的醬油品牌，包括楚邦、海天、李錦記、何謙等品牌。它們的受歡迎程度不低，銷量壹般不會大幅上升或下降。去年疫情期間，市場出現了壹波“大消費”潮，消費和醫療成為為數不多的蓬勃發展的賽道，壹些頭部企業更有可能逆勢而上。
a股調味品龍頭上市公司也在財報中表現不俗。海天葉巍2020年營業收入突破200億元，達到227.92億元，同比增長65，438+05.13%；凈利潤同比增加19.61%至64.03億元。雖然增速低於疫情前，但遠好於尾部甚至腰部企業。同期，中炬高新也保持了23.96%的凈利潤增長率，凈利潤為8.9億元，逼近9億元大關；其毛利率也有明顯改善，賺錢能力甚至比疫情前更好。
但二級市場往往不那麽穩定。
在定增預案公布後的第壹個交易日，中炬高新遭遇了“久違”的暴跌。7月26日，中概股和港股遭遇巨震，連續兩日拖累a股市場，消費板塊首當其沖。春節以來大熱的抱團消費股集體迎來大潰敗，白酒股最為“慘烈”，調味品公司也難逃“厄運”，股價跌回壹年前的水平。
7月26日，中聚高辛在跌停後未能逃脫這波恐慌。與今年6月5438+10月的股價高點74.03元相比，中炬高辛當日股價已下跌53%，市值蒸發31.5億元。此後連續兩日暴跌5%，股價壹度創出34.50元新低。中炬高新也不“孤獨”。同期，海天葉巍的股價也從168.12元的高點跌至107.80元的低點，跌幅近36%，市值蒸發超過2500億元；而何謙葉巍的股價從42.73元的高點跌至23元以下，跌幅近50%
為安撫公司近6萬名股東，今年4月2日，中炬高新發布公告稱，擬以每股不超過60元的價格回購500萬股至654.38+000萬股，金額在3億元至6億元之間，回購股份用於股權激勵。格隆匯7月16日丨公司宣布回購完成。回購股份數量為143.88萬股，回購均價為41.69元/股，耗資約6億元。
就在幾天前，定增計劃公布，與此同時，中聚高辛也宣布了年內第二次回購計劃。規模和金額與上次回購方案相當，價格仍不超過60元/股。只是這壹次，公司計劃取消回購的股份，這通常被認為是提振股價和安撫資本市場股東的更有效方式。
不過，這也成為中炬高新定增方案引發爭議的原因之壹。公告顯示，中炬高新本次非公開發行股票的價格為32.60元/股（不低於定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的80%），不僅較當時的股價低65，438+00%，也顯著低於兩次回購。不少中小投資者認為，上市公司高價回購股票、低價向大股東出售股票的行為侵犯了他們的權益。
被冒犯的不僅僅是股東，就連“公募壹哥”張坤也牽涉其中。去年以來，張坤管理的易方達中小盤混合、易方達藍籌精選混合、易方達三年優質企業混合出現在中炬高新的前十大股東名單中。截至今年4月9日，他們持有約7400萬股，占總股本的9.29%，比去年四季度末的持倉增加了5350萬股。
由於壹家基金公司購買壹家公司股票的比例不能超過10%，因此張坤被視為最佳買入對象。按照當時60元/股的均價計算，張坤總共花費了約30億元，現在浮虧超過30%，虧損超過9億元。
不過，目前中炬高新已被“公募”減持。8月1日晚間，中炬高新披露的7月23日前十大股東名單顯示，易方達藍籌精選、易方達三年持有優質企業退出前十大股東，此外，由興全基金經理季文華管理的興全合豐較壹季度末退出三年持有。
公告顯示，中炬高新將投資70億元建設陽西美味鮮食品有限公司300萬噸調味品擴建項目，該項目總投資接近654.38+022億元。如果進展順利，公司將增加醬油、醋、蠔油、醬料、復合調味料等產品的產能。
目前，中炬高新的主要業務中，醬油的銷售額約占總營收的64%，雞粉和食用油分別約占65，438+00%和65，438+02%，其他調味品約占65，438+04%。公司還在財報中指出，近年來蠔油、料酒、米醋、醬料等壹系列新產品發展迅速。這相當於暗示公司有意大力發展這些業務。
從去年的數據來看，中炬高新確實受到了產能的制約。2020年公司調味品整體產量約為69.73萬噸，銷量為69.64萬噸。同期，公司存貨僅增加6543.8億余元。從2015到2020年，公司營收從27.6億元增長到510億元，接近翻倍；但同期存貨僅從654.38+0.32億元增加至654.38+0.68億元。此前，公司董秘透露，公司產能利用率已達96%。
但與此同時，公司制定了壹個目標:壹個固定的擴建項目，預計年銷售收入為204億元，凈利潤為565，438+0.6億元。
2020年財報顯示，中炬高新實現營收51.2億元，凈利潤8.9億元。這意味著擴建項目實施後，凈利潤將是2020年的近6倍。即使是行業龍頭海天葉巍在2020年也只會生產273.92萬噸醬油。300萬噸產能的項目投產後，中炬高新可能壹舉超越。然而，中聚高辛“壹口吃個胖子”真的可行嗎？
這不僅遭到了投資者的質疑，7月26日，上交所向中炬高新發出問詢函，也對這壹項目的可行性提出了質疑。
在目前的國內調味品格局中，雖然中炬高新的市場地位僅次於海天味業，但從未被超越，被網友戲稱為醬油界的“千年老二”。根據華安證券的研究報告，海天葉巍在醬油市場占有34%的份額，而中聚高辛僅占9%，並且始終受到千禾味業和未上市的李錦記的威脅。
在海天壹家獨大之下，處於第二、第三梯隊的醬油企業很難實現量價雙增長，拓展品類和差異化成為其重要的戰略方向。
旗下擁有楚邦醬油和美味鮮兩大品牌的中炬高新也不甘示弱，依托楚邦“綠色支票”包裝，主打“原產地、天然、安全”標簽，試圖另辟蹊徑，希望打動更多家庭消費者。截至目前，中炬高新對居民消費和零售收入的貢獻率超過70%。
但問題是，調味品消費占國內家庭廚房支出的比例不到2%。在目前的調味品市場中，餐飲是最重要的收入渠道，幾乎占據了整個行業壹半的市場份額。海天葉巍和李錦記來自餐飲渠道的收入分別占總收入的60%和70%。
這也導致了幾大頭部企業毛利率的差異。最近三年，海天葉巍的毛利率分別為46.47%、45.44%、42.17%，何謙葉巍的毛利率分別為45.74%、46.21%、43.85%，中聚高辛的毛利率分別為39.12%和39。55 %。
近年來，中炬高新還加大了對餐飲市場的開發力度。不過，業內人士普遍認為，餐飲渠道普遍具有高粘性和價格不敏感的特點，對企業具有吸引力。但目前在餐飲行業，調味品領域已經有頭部品牌，易守難攻。
在餐飲渠道失去先發優勢的中炬高新只能另辟蹊徑。為此，中炬高新不斷擴充自身銷售團隊，加大廣告投入。2020年，公司經銷商突破65438家+0.04萬家。雖然與海天的70，565，438+0仍有較大差距，但同比增速達到35%，而同期海天的增速僅為20%左右。2020年全年，中炬高新的銷售人員達到1.62萬人，廣告費用超過8600萬元，是2018年的兩倍。
但即便如此，要想趕超海天，中炬高新還得做出很多努力。根據華安證券的報告，截至2019年，楚邦觸達用戶數為1.31億，而海天同期觸達用戶數為5.66億。
《AI財經社》還註意到，2020年，中炬高新的單位制造成本和人工成本分別為365，438+065，438+0元/噸、65，438+0，465，438+0元/噸，而海天同期為243元/噸和57元/噸。
回到中炬高新擴產項目的“宏偉目標”，中炬高新的銷售網絡、制造和銷售成本能否撐起這個沈甸甸的“夢想”？
壹些券商預測，由於不利的價格上漲環境和上遊大豆等原材料價格上漲，包括中炬高辛在內的調味品公司的業績可能在未來壹段時間繼續承壓。今年壹季度，中炬高新雖然營收同比增長9.51%，但凈利潤同比減少15.17%。
在7月25日的公告中，中炬高新表示將終止2015非公開發行a股股票事項。2015年，公司向有關部門申請非公開發行a股股票時，因與房地產企業相關而未獲通過，成為兩任監事反對的主要原因。
中炬高新的全稱是中炬高新產業（集團）有限公司，其“本色”業務實際上並非調味品，而是與房地產相關。中炬高新在財務報告中表示，自上世紀90年代初以來，公司壹直負責5.3平方公裏的國家級中山火炬高新技術產業開發區的建設和管理。經過近30年的發展，園區已基本開發完畢，公司目前在園區擁有廠房、宿舍及商業設施等物業654.38+085萬平方米。
據悉，中炬高新旗下綦江新城核心區擁有1.60萬畝優質商住用地。根據近期圍繞它的拍賣價格，初步估價為654.38+07億元-340億元。
7月26日，中炬高新收到上交所問詢函，上交所也要求公司核實並披露在房地產業務處置完成前提出本次非公開發行方案的主要考慮及必要性，是否存在誤導投資者的情形。
剝離房地產已經是公司大股東的共識。自2018增持並接手中山火炬集團，並逐步控制中炬高新以來，姚振華對這家醬油企業“很有想法”。寶能系掌舵人姚振華曾在“萬寶之爭”中被王石稱為“野蠻人”。姚振華上任後，中炬高新提出了“聚焦健康食品主業，將公司打造成為中國超壹流綜合性調味品集團企業”的戰略定位，並為調味品主業制定了“五年雙百”的發展目標，即營業收入突破100億，年產銷突破百萬噸。今年5月，寶能系重要人物何華接替陳林出任中炬高新新任董事長。
壹份中炬高新的調查記錄在網上流傳，其中顯示大股東中山潤天與二股東中山火炬之間壹度存在較大分歧。對於二股東中山火炬而言，其更傾向於在定增前解決房地產資產問題；同時，其還預計擴建項目將放在中山火炬與陽西縣合作的中山工業園區，中山可以分享壹半的稅收。這也意味著，如果失去二股東的支持，姚振華可能至少需要持有公司20%股份的中小股東的支持才能通過定增方案。
另壹個問題是，如果中山潤田可以通過出售房地產業務獲得足夠的資金來擴大生產，它為什麽要籌集資金？
根據這份調查記錄，大股東想要增加控制權；而且更多的資金也有利於收購和兼並等資本運作，或用於渠道和品牌營銷。
根據目前的股權信息，姚振華寶能集團持有控股資本平臺聚勝華67.4%的股份，聚勝華持有中山潤天100%的股份，中山潤天持股25%為中炬高新的控股股東。若本次定增順利進行，中山潤天持股比例將升至42.28%。
不過，截至今年壹季度末，中山潤天在中炬高新持有的654.38+0.99億股中，近80%被質押。然而，“轉型造車”的姚振華卻深陷欠薪、裁員、巨額債務的負面輿論。耗資千億的寶能汽車多年來壹直未能實現量產。旗下唯壹能拿到手的觀致汽車銷量也壹直在下滑，並密集執行。截至目前，執行金額仍超過257萬元。
7月12日-13日，寶能系投資平臺巨盛華的公司債券“21申巨01”接連跌停，觸停。此前，大公國際將鉅盛華的評級展望從“穩定”調整為“列入信用觀察名單”。大公國際認為，鉅盛華股權高比例質押，子公司前海人壽風險管理能力有待提升，仍面臨壹定的資本補充壓力。
截至2020年底，寶能投資集團累計質押巨化股份80.865438億股，占其所持股份比例為7.354%。同期，鉅盛華總資產為5259.66億元，總負債為4309.75億元，資產負債率為81.94%。從債務結構來看，鉅盛華的有息債務主要為65，438+0年期和65，438+0-2年期，兩者合計占所有有息債務的60%以上，但賬上現金捉襟見肘。
因此，市場對中炬高新的定增計劃產生了質疑。當前寶能系能籌集多少資金參與中聚高新的認購？如果中炬高新真的能得到寶能系的“輸血”，姚振華將如何向被拖欠工資的寶能員工交代？
但不管怎樣，7月27日，長城證券、國信證券、中信證券均給予中炬高新買入或增持評級。中炬高新能否翻身挑戰“老大哥”海天葉巍，就看姚振華接下來的操作了。