次貸危機(subprime lending crisis)又稱次級房貸危機、次級房貸風暴、次級按揭風暴、二房風暴、二房危機
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次貸危機概述
次貸危機是指由美國次級房屋信貸行業違約劇增、信用緊縮問題而於2007年夏季開始引發的國際金融市場上的震蕩、恐慌和危機。
為緩解次貸風暴及信用緊縮所帶來的各種經濟問題、穩定金融市場，美聯儲幾月來大幅降低了聯邦基金利率，並打破常規為投資銀行等金融機構提供直接貸款及其他融資渠道。美國政府還批準了耗資逾1500億美元的刺激經濟方案，另外放寬了對房利美、房地美（美國兩家最大的房屋抵押貸款公司）等金融機構融資、準備金額度等方面的限制。
在美國房貸市場繼續低迷、法拍屋大幅增加的情況下，美國財政部於2008年9月7日宣布以高達2000億美元的可能代價，接管了瀕臨破產的房利美和房地美。
什麽是次按
次按即“次級按揭貸款”（subprime mortgage loan）
次級抵押貸款是壹個高風險、高收益的行業。與傳統意義上的標準抵押貸款的區別在於，次級抵押貸款對貸款者信用記錄和還款能力要求不高，貸款利率相應地比壹般抵押貸款高很多。那些因信用記錄不好或償還能力較弱而被銀行拒絕提供優質抵押貸款的人，會申請次級抵押貸款購買住房。
在房價不斷走高時，次級抵押貸款生意興隆。即使貸款人現金流並不足以償還貸款，他們也可以通過房產增值獲得再貸款來填補缺口。但當房價持平或下跌時，就會出現資金缺口而形成壞賬。
次級按揭貸款是國外住房按揭的壹種類型，貸給沒多少收入或個人信用記錄較低的人。之所以貸款給這些人，是因為貸款機構能收取比良好信用等級按揭更高的按揭利息。在房價高漲的時候，由於抵押品價值充足，貸款不會產生問題；但房價下跌時，抵押品價值不再充足，按揭人收入又不高，面臨著貸款違約、房子被銀行收回的處境，進而引起按揭提供方的壞帳增加，按揭提供方的倒閉案增加、金融市場的系統風險增加。
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什麽是次貸危機
次貸危機：利息上升，導致還款壓力增大，很多本來信用不好的用戶感覺還款壓力大，出現違約的可能，對銀行貸款的收回造成影響的危機。
但是這個回報高有壹個很大的前提，就是美國房價不斷上漲。房價不斷上漲，樓市大熱，雖然這些次級按揭貸款違約率是比較高的，但放貸的機構即使收不回貸款，它也可以把抵押的房子收回來，再賣出去不就也賺了嘛，因為樓市大熱，房價不斷漲嘛。
危機如何發生呢？就是06年開始，美國樓市開始掉頭，房價開始跌，購房者難以將房屋出售或通過抵押獲得融資。那即便放貸的機構錢收不回來，把抵押的房子收了，再賣出去也肯定彌補不了這個放貸出去的損失了。那麽，由此發行的債券，也是不值錢了，因為和它關聯著的貸款收不回來。之前買了這些債券的機構，不就跟著虧了嗎？很多投資銀行，對沖基金都買了這些債券或者是由這些債券組成的投資組合，所以就虧了很多。
次貸危機的源頭
2002以來利率先降後升，房地產市場卻先熱後冷，導致大批藍領階級陷入房貸陷阱[1]
次級抵押貸款是指壹些貸款機構，向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。近年美國等國家放松購房信貸標準（不用付首期，不用收入證明，也不計較抵押單位的質素等），形成次級房貸市場。次級房屋信貸經過貸款機構及華爾街用財務工程方法加以估算、組合、包裝，就以票據或證券產品形式，在抵押二級市場上出賣、用高息吸引其它金融機構和對沖基金購買。
但好景不常，美國的房地產市場開始在2006年轉差，美圓利率多次加息，令次級房屋信貸的拖欠以及壞帳增加，次級房屋信貸產品的價格大跌，直接令到歐美以及澳洲不少金融機構都出現財政危機，甚至面臨破產，牽動全球信貸出現收縮。部分基金為了應付客戶大規模贖回潮，於是借日圓平倉，大舉投資的方法再行不通，唯有沽貨套現，即是所謂日圓利差交易拆倉，造成連串的骨牌效應，導致環球股市大跌。[2]
原先在美國次級貸款市場占七成份額的房利美和房地美公司，由政府機構主宰，將貸款打包成證券，承諾投資者能夠獲得本金和利率。隨著這兩家公司的醜聞爆出，政府對兩家公司的業務增長加以限制，整個次貸市場開始爭搶這兩家公司所購貸款。整個過程中，新的市場參與者，出於逐利目的，過分追求高風險貸款。當房利美和房地美還占房貸市場主導地位時，他們通常會制定明確的放貸標準，嚴格規定哪些類型的貸款可以發放。時至今日，由於全球成千上萬高風險偏好的對沖基金、養老金基金以及其它基金投資者的介入，原有的放貸標準在高額利率面前成為壹紙空文，新的市場參與者與華爾街經銷商不斷鼓勵放貸機構，嘗試不同貸款類型。許多放貸機構甚至不要求次級貸款借款人，提供包括稅收表格在內的財務資質證明，做房屋價值評估時，放貸機構也更多依賴機械的計算機程序，而不是評估師的結論，潛在的風險就深埋於次級貸款市場中了。
近年來美聯儲連續17次提息，聯邦基金利率從1%提升到5.25%。利率大幅攀升，加重了購房者的還貸負擔，美國住房市場開始大幅降溫。受此影響，很多次級抵押貸款市場的借款人都無法按期償還借款，購房者難以將房屋出售，或者通過抵押獲得融資。於是普通居民的信用降低，與房地產貸款有關債券的評估價格下跌。次貸危機對美國經濟影響
美國次級抵押貸款市場危機出現惡化跡象，引起美國股市劇烈動蕩。投資者擔心，次級抵押貸款市場危機會擴散到整個金融市場，影響消費信貸和企業融資，進而損害美國經濟增長。 但許多分析家認為，就目前來看，次級抵押貸款市場危機可望被控制在局部範圍，對美國整體經濟構成重大威脅的可能性不大。
對住房市場依賴程度不高
首先，美國經濟對住房市場的依賴程度不高。在2001年經濟衰退發生後，美國住房市場在超低利率刺激下高度繁榮，為經濟復蘇及其後來持續增長發揮了重要作用，但這並不代表美國經濟增長倚重住房市場。事實上，在美國經濟正常運轉時期，住房市場的就業創造能力相對較低。住房市場降溫對約占美國國內生產總值三分之二的個人消費開支的影響也有限。數據表明，盡管美國住房市場去年以來大幅降溫，但個人消費開支持續增長。
美國投資機構貝爾斯登公司的首席經濟學家戴維?馬爾帕斯指出，與住房市場相比，就業對美國經濟的重要性要大得多。對許多人來說，未來就業的價值大大超過他們現有住房資產價值。就業市場強健意味著失業可能性下降，就業機會增加，個人未來收入穩定且可能增加。住房資產是有限的，而就業收入可能是源源不斷的。
過去幾個季度的實際情況也表明，盡管住房市場持續大幅降溫，但美國經濟並沒有停滯不前。消費和投資增長抵消了住房市場降溫的不利影響，並支持了經濟的繼續擴張。
其次，美國經濟基本面強健，不乏繼續增長的動力。從就業形勢看，今年頭7個月，美國平均每月新增就業崗位13.6萬個。建築業和制造業就業有所減少，但服務業就業持續增加。失業率自去年9月以來壹直保持在4.4%到4.6%。經濟學家們指出，失業率即使到今年底升至5%左右，也仍處於歷史較低水平。
從經濟狀況看，7月份美國服務業連續第52個月增長。服務業在美國經濟活動中所占的比重超過80%，對經濟增長和就業具有舉足輕重的影響。與此同時，美國制造業擺脫前壹個時期的低迷狀態，7月份實現連續第6個月增長。
新興市場提供有力支持
再從外部環境看，國際貨幣基金組織不久前將今明兩年全球經濟增長預測都從今年4月的4.9%上調到了5.2%。該組織估計，日本、歐元區以及很多新興市場和發展中國家經濟增長情況都將好於原來的估計。其他地區經濟強勁增長為美國擴大出口提供了有利條件，這無疑是美國經濟繼續增長的有力支持因素。
最後，次級抵押貸款市場危機有望得到控制。相對於整個美國住房貸款市場而言，次級抵押貸款市場本身規模不大。另外，美國金融體系相對成熟，市場發達，擁有各類對沖風險工具和渠道，這為防止危機集中深度爆發提供了條件。
還有，美國聯邦儲備委員會及時向金融系統註入大筆資金，增加流動性，降低了局部問題惡化引發系統性危機的可能性。美聯儲在出手托市的同時還表示，將采取壹切必要措施，促進金融市場有序運轉。貨幣當局的行動和決心應有利於平息投資者的恐慌心理，限制市場恐慌對經濟影響的放大效應。
國際貨幣基金組織認為，美國次級抵押貸款市場危機仍在“可控範圍之內”。有經濟學家認為，次級抵押貸款市場正在進行自我調整，擠壓已持續了很久的金融泡沫，目前的調整尚在可接受範圍以內。美聯儲最近指出，次級抵押貸款市場危機增加了經濟增長可能面臨的風險，但仍表示相信經濟在未來幾個季度裏可以繼續溫和增長。
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次貸危機對全球經濟影響
全球主要央行的銀行家們壹直在集中精力阻止美國次貸危機所導致的貨幣市場流動性短缺，相繼註入大量現金。不僅如此，美聯儲還下調了貼現率。這些努力初見成效，貨幣市場有所回穩。不過，很多債券產品特別是資產支持證券卻依然低迷。除了擔心信貸市場再次出現混亂外，目前中央銀行家最擔心的莫過於信貸市場動蕩對全球經濟的影響。
壹般認為，次貸危機的發源地——美國會受到最大影響。乍壹看，美國經濟並沒有受到次貸危機的影響：第二季度經濟增長非常強勁；商業支出看起來很活躍；工資增長很穩定；拉低消費者支出的汽油價格正在下降。但仔細分析起來，前景就不那麽光明了。最新壹期的英國《經濟學家》雜誌撰文指出，二季度經濟的強勁部分歸功於公司庫存調整等壹次性因素，同期消費增長則急劇下降，有些地區消費者支出的低迷壹直持續到了夏季。有數據顯示，7月份汽車銷售下降至9年來低位。更重要的是，美國經濟最薄弱的環節——房地產市場比很多人認識到的更加糟糕。7月份新屋開工的步伐大降，二手房銷售連續第五個月下降，房價持續下跌。根據標準普爾發布的S&P/Case-Shiller 房價指數，在截止於6月份的過去壹年裏，美國10個主要城市的平均房價下降了4.1%。
正在破滅的房地產泡沫使美國經濟在8月份信貸市場出現動蕩之前就已經變得比較脆弱，信貸困境使房地產市場雪上加霜。因此，分析家們紛紛下調其對美國建築業和房價的預期也就是意料之中的事了。摩根大通經濟學家現在預計，到2008年年底，新屋開工的步伐還將進壹步下降30%，平均房價將下降7.5%至15%。高盛的經濟學家則認為，在未來幾年裏，房價還將下跌15%至30%。
房地產泡沫的破滅將繼續阻礙生產的增長。更大的問題的是，影響房價出現兩位數下降的因素對在房地產泡沫鼎盛時期消費者大舉借債的美國會產生什麽影響。持樂觀看法的人從消費者支出的反彈中得到些許安慰，但這可能是壹個錯誤。房價呈兩位數下降將使越來越多的抵押貸款借款人陷入財務困境。問題已經在其他消費者債務上顯現出來，如信用卡違約率正在上升，貸款機構很可能面臨更加棘手的局面。隨著住房擁有者感到自己越來越窮，消費者支出必將受到抑制，特別是在股市持續下滑的情況下。
根據瑞銀經濟學家所進行的數量經濟模型分析，資金成本上漲1個百分點的信貸沖擊如果與股價、房價均下跌10%同時出現，明年美國的經濟增長將被向下拉動2.6個百分點，使美國經濟陷入衰退。那麽，為什麽還有很多華爾街的分析家仍然堅持信貸市場困境所造成的損害很有限的觀點呢？主要原因是他們預計美聯儲將會降息救市。金融期貨價格顯示，投資者預計，到今年年底，美聯儲將下調聯邦基金利率75個基點至4.5%。不過，瑞銀的分析顯示降息不可能緩解所有的痛苦，明年美國的經濟增長率可能會放慢1個百分點以上。盡管瑞銀的分析並非無懈可擊，但是，如果美國房價面臨兩位數的跌幅，即使美聯儲放松貨幣政策，美國經濟也是註定要陷入疲軟的。
而中國銀行全球金融市場部高級分析員方明在接受記者采訪時則表示，美國經濟會受到壹定的影響，但不會因此而陷入衰退。數據顯示，美國GDP主要由私人消費、私人投資、政府消費和投資、凈出口和私人庫存等成分構成。2006年私人消費、私人投資、政府消費和投資等分別占GDP的69.9%、16.7%、19.1%。2005年美國建築業在GDP中的比重為 5.1%，房地產和相應的租賃行業在GDP中的比重為10.1%左右。因此，方明認為，就算房地產銷售量的下降會影響到美國經濟，其影響幅度只可能在 15.2%的範圍內。“美國房地產銷售下滑僅會導致美國經濟在壹定程度的放緩，第三季度GDP增長率可能回落至3%以下，全年增長率在2.5%至3%，但美國經濟不會因為房地產的放緩和房地產金融市場的信用危機而陷入衰退。”他說。
至於對世界其他地區經濟的影響，《經濟學家》認為可能也很嚴重。事實上，目前有很多人預計全球經濟的強勁足以抵禦美國的放緩，其理由是美國的經濟增長已經疲軟了壹年多，但全球經濟增長壹直很強勁。《經濟學家》稱這種樂觀可能低估了次級貸款危機向其他國家的傳遞。傳遞的路線之壹是金融蔓延，從加拿大到中國，全球都出現了投資次級債的損失。損失的廣泛傳播很容易被消化，但同時傳播的緊張情緒和風險厭惡則不那麽容易被消除。在過去發生的歷次金融動蕩中，新興市場經濟體都是最大的受害者。但這壹次可能會有所不同，發達國家，特別是銀行涉入美國次級貸款危機很深的歐洲國家，可能更為焦慮。很多新興市場經濟體得益於龐大的外匯儲備和經常項目順差，可以很好地經受住投資者大舉撤離的考驗。而在歐洲發達國家，投資次級債的損失和投資者的緊張情緒可能會迫使銀行勒緊腰帶，削弱國內支出的增長。8月份德國反映商業信心的Ifo指數連續第三個月下降，消費者信心也有所下降。在8月份信貸市場動蕩之前，歐洲央行曾發出將在9月6日例會上加息的信號。但從目前形勢來分析，該央行很可能將等待壹段時間。
即使控制了直接的金融蔓延，美國的次貸危機也可能產生心理蔓延，特別是房價的重估。盡管在美國不計後果向高風險借款人放貸的規模比世界其他地方更大，房價的膨脹壹直比美國更為嚴重，英國、西班牙等國更容易受到房價泡沫破滅的打擊。
另外，《經濟學家》還指出，全球經濟抵禦美國經濟疲軟的能力也不應被誇大。盡管美國經常項目赤字壹直在下降，但其仍占GDP約6%，因消費的產品遠多於其生產的產品，美國人仍是世界其他地區最大的需求來源之壹，其需求的急劇下降必然將損害其他地區的經濟。
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次貸風暴之鑒
美國次級抵押信貸風波起於今春，延於初夏，在仲夏七八月間擴展為全球***振的金融風暴。雖經各國央行聯手註資、美聯儲降低再貼現利率等幹預措施，目前危勢緩解，但其沖擊波仍在繼續蔓延。國內輿論8月以來已對此國際金融事件給予較高關註，24日以後，又有中國銀行、工商銀行、建設銀行中報相繼披露所持次貸債券數額新聞發生，更證明了中國在危機中難以完全涉身事外。
當前，準確估計包括三大行在內的中國金融機構在次貸債券投資中的損失，恰如整體評估此次全球次貸風暴整體損失之原委，尚嫌為時過早。然而，以宏觀視角細察此次全球性次貸風暴積聚、爆發、擴散之路徑，已可總結出若幹經驗教訓，對資產價格泡沫畸高、資本管制將去未去的中國正是鏡鑒。現實表明，金融自由化在本質上應當是金融體制的進步，其中包括風險防範體制的不斷完善。監管層、金融機構、房地產業等領域的“有力者”，均應加倍警惕資產泡沫，切勿以今日的快感換取明天的傷痛。
國際觀察家在分析此次金融風暴時普遍認為，美聯儲長期執行低利率政策、衍生品市場脫離實體經濟太遠、金融文化仍有欠提高，乃是此次金融動蕩的三大原因。其中尤以第壹條為甚。
在美國歷時最長的經濟景氣結束後，網絡泡沫破滅、“911事件”等因素，迫使美聯儲連續降息。沒有理由指責這壹經濟刺激政策的總體取向。但在具體操作上，美聯儲的貨幣政策仍有值得反思之處。其最初兩年降息力度過大，真實利率有時甚至為負；此後雖連續17次加息，將聯邦基金利率由1%上調至5.25%，美元仍處於長期的貶值階段。以通脹指標考察，美聯儲在經歷了初期的成功後，在2003年下半年到2005年下半年，也曾出現月度CPI漲幅略高的情況， 2005年9月甚至達到4.7%。美聯儲在加息上過於謹慎，應變遲緩，對於全球流動性過剩難辭其咎，更形成此輪金融動蕩的根源。由是看來，貨幣當局正確判斷形勢並果斷采取措施，至為重要。
衍生品市場鏈條過長，而基本面被忽略，也使風險不斷放大。美國的次級抵押信貸本始於房屋的實際需求，但又被層層衍生成不同等級的資金提供者的投資品種。而次級按揭客戶的償付保障與客戶的還款能力相脫節，更多地基於房價不斷上漲的假設。在房屋市場火爆時，銀行得到了高額利息收入，金融機構對房貸衍生品趨之若鶩。壹旦房地產市場進入下行周期，則違約湧現，危機爆發。因鏈條過長，市場的自我約束和外部監管都變得相當困難；因中間環節多為“別人的錢”，局中人的風險意識相當淡薄。長鏈條固然廣泛分散了風險，但危機爆發後的***振效應可能更為慘烈。
次貸風暴還表明，縱使在美國這樣金融業高度發達的國家，大眾層面的金融文化仍有待提高。種種報道表明，在美國申請次級抵押的信貸者中，許多人甚至不知何為復利，亦不會計算未來按揭成本，但仍然興致勃勃申請了自己本無力償還的房貸，住進自己本無力購買的房屋。如此行事者大有人在，然而，大眾性癲狂永遠無法戰勝市場漲跌無常的鐵律，泡沫的突然破裂必然會給經濟社會帶來巨大的創痛，首當其沖者正是誤入泡沫叢中的弱勢群體。
此輪次貸風暴還對現有美國金融體制提出了諸多挑戰。可以想見，從長遠計，危機必然成為市場革舊布新的重大契機。而美國監管當局應對危機的舉措，也當在治標與治本的雙重意義上給予更多關註和解讀。7月18日，美聯儲主席伯南克在美國國會作證時已對這些舉措作了詳盡闡述。其核心是保護市場正常運行，主要手段有二：壹是法治，修訂舊法，頒布新規；二是信息披露，打擊金融機構向購房者、債券投資者欺詐兜售的行為。另壹方面，布什在其8月31日講話中宣布，聯邦住房機構將為那些陷入困境的貸款者提供擔保，使其以優惠利率獲得融資；並表示，政府的工作是幫助購房者，而不是救援投機者，也不是救援那些明知沒有能力仍然購房的人。市場指數漲跌並未成為“監管指南”，市場玩家意誌無法左右貨幣當局，正體現了“政府遠離華爾街”的基本原則。
今年是亞洲金融危機十周年。《財經》曾於6月下旬出版前馬來西亞央行高級官員及香港證監會前主席沈聯濤先生有關專著，用意即在從鄰人血淚中吸取經驗教訓。相較亞洲金融危機，此次全球次貸風暴對中國既為再度警醒，又在時間和案例的層面更具貼近性。由人民幣的巨大升值壓力為本，中國面對的資產泡沫只會更為龐大，中國房地產市場和股市風險估值過低、風險防範缺失已是不爭的事實。無論今天的“理論者”如何以“新興市場”、“人口紅利”等種種說法自我寬慰，清醒者沒有理由不考慮未來的風險代價，未雨綢繆已再不可拖延。不獨如此，隨著6000億元特別國債發行，中國外匯投資大規模出海蓄勢待發。次貸風暴警示對於未來“走出去”的戰略安排亦是意味深遠。
從這個意義上說，近在眼前的全球性次貸風暴對中國人可能是件幸事。認真體味此次風暴之教訓，我們應盡可能避免危機的種子在中國生根發芽，引致未來無窮禍患。
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參考文獻
1. ↑ 該圖來自於Fed發布的數據而生成的圖表
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2007年8月15日，六點半新聞報道
12. ↑ 2007年8月16日，香港無線電視翡翠臺財經新聞、六點半新聞報道
2007年8月16日，六點半新聞報道
13. ↑ 2007年8月17日，香港無線電視翡翠臺財經新聞、六點半新聞報道
14. ↑ 耿學鵬，布什首次回應"次貸危機" 提出改革方案效果可疑，新華網
15. ↑ Citi to buy remains of Ameriquest
16. ↑ 瑞士銀行受次貸危機影響虧損嚴重
次貸危機,次級房貸危機(Subprime Mortgage Crisis),Subprime Mortgage Crisis,Crisis of Subprime Mortgage,次級債危機,次債危機,次級房貸危機,次級房貸風暴,次級按揭風暴,二房風暴,二房危機,次級房屋信貸風暴,美國次貸危機,美國次債危機,次級按揭危機,次級房屋信貸危機,美國次級貸款危機,次級貸款危機,次貸風暴,Subprime lending crisis,Subprime Lending Crisis.