公司估值理論
市場法
通過查看市場上類似公司價值，來判斷目標公司價值的壹種方法。基本上，所有使用multiples的方法都屬於這種大類
收益法
通過壹個公司未來的收入來判斷它的價值。這裏說的收入不僅限於收入，還可以是盈利、產生的現金流等等。這種方法是應用最多的壹種估值方法
成本法
從頭打造壹個企業，讓它成長為跟標的企業壹樣所需要花費的成本就是這個企業的價值。這個方法壹般主要是用來求估值下限的。
基金公司的估值與調整
基金公司調整估值是指，在進行基金凈值估算的時候，基金公司對估值當天沒有市價（比如停牌）的投資品種，對它的價格進行技術調整。
根據證監會2008年發布的《關於進壹步規範證券投資基金業務的指導意見》有關規定，對於存在活躍市場的投資品種，如估值日無市價，且最近交易日後經濟環境發生重大變化，或證券發行機構發生影響證券價格的重大事件，使潛在估值調整對前壹估值日的基金資產凈值影響在0.25%以上，應參考類似投資品種的現行市價及重大變化等因素，調整最近交易市價，確定公允價值。
怎麽給停牌股票估值呢
在《中國證券業協會基金估值工作小組關於停牌股票估值的參考方法》中，提出了四種方法，即指數收益法、可比公司法、市場價格模型法以及估值模型法。壹般來說，大部分基金公司采用的都是指數收益法，即參考中基協基金估值行業分類指數（簡稱AMAC行業指數）對停牌股票進行估值。也就是把停牌期間行業指數的漲跌幅視為停牌股的漲跌幅以確定當前公允價值。這壹方法容易操作，也比較透明。
三、樂視估值的變化及分析
1
第壹階段：300億
樂視通過囤積優質內容資產、自建影視媒體以及多項並購重組等方式，使其凈利潤從7000萬增長至2.5億，在市盈率保持近120倍的情況下，市值量級從100億元增長至300億元。
2
第二階段：800億
樂視重鑄了新時代廣電網絡和終端體系，使凈利潤從2.5億元增長至3.6億元，市盈率從120倍增長至220倍，市值量級從300億元增長至800億元。
3
第三階段：1500億
樂視打造了壹個“平臺+內容+終端+應用”的開放式閉環生態，預估凈利潤以3.7億元為基礎，市盈率從220倍增長至420倍左右，市值量級在2015年上半年突破1000億元直奔1500億元。
根據市值計算公式來看，企業市值主要受到凈利潤和市盈率的影響。在凈利潤層面，根據樂視財務報表來看，其凈利潤的主要來源與大部分視頻網站相差不大，均來自於廣告業務和會員及發行業務，而用戶規模和播放時長兩項指標是該行業盈利的核心指標。
與現金流量法等市場法相比，企業采用市盈率法不僅逐漸被資本市場所認可，還可以幫助企業從凈利潤和市盈率所代表的產業經營和資本經營出發，更加清晰地幫助企業通過主動經營來提高企業市值。
樂視網公司為正宗的“互聯網＋”概念股標的。主要從事網絡視頻相關業務，並且同時覆蓋終端業務、會員及發行業務以及其他業務。成本法比較強調對實務資產的評估，而樂視的無形資產較多；收益法註重對未來收益的可靠預測，樂視作為壹家互聯網與文化傳媒相結合的企業，其收益預測難度較大，因此這兩種方法不適用。市場法要求有眾多可比企業及可量化的因素，樂視所處的行業恰好可以滿足這壹點，而且這種方法在該行業的實務中運用的確較多。
圖2：樂視近年凈利潤及增長率
圖3：樂視市盈率與股市對比圖
數據來源：新浪財經及樂視年度財務報告
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樂視凈利潤的影響因素
1.核心能力
建立的領先於行業的內容庫是吸引用戶和增加內容點播的基礎。樂視作為壹家“平臺+內容+終端+應用”模式的生態企業，其核心業務是內容資產。但是其比同行業的視頻網站更加註重通過優秀的內容資產吸引用戶和提升點擊量。
根據互聯網統計公司comScore發布的統計報告來看，樂視在2015年12月VideoMetrix視頻網站日均UV、月度播放量、視頻網站總播放時長榜單中，排名均位居行業第壹位。這種專註於優質內容庫建設的核心能力使樂視的用戶規模和點擊量持續增加，也是其主營業務收入和凈利潤的基礎。
2.商業模式
高壁壘、難復制、有協同效應的商業生態模式提升了用戶群體的粘性，使其用戶規模、點播時長保持穩定增長，從而提升其凈利潤。樂視通過“內生為主、外延為輔”的策略，從自發培育出樂視影業、樂視體育等獨角獸，到推出超級電視、構建樂視金融，樂視的互聯網、內容、大屏、手機、汽車、體育、金融等七大子生態全面開花結果，最終形成了壹個“平臺+內容+終端+應用”的開放式閉環生態。
與每個子生態公司的同業競爭者相比，樂視的優勢在於，通過生態協同性為用戶帶來更加便利、優惠的服務，提升了用戶的粘性，從而增加了新用戶和點播時長。此外，這種商業生態與BAT這類國內互聯網巨頭的商業生態不交叉，這使得樂視在短時間內不存在強大的競爭對手，也是用戶規模和視頻點播時長快速增長的重要因素。因此，其主營業務收入持續增長，凈利潤也不斷增長。
3.股市周期
樂視根據股市的周期性提前進行產業布局、商業模式創新，利用股市走強提升個股市盈率達到提升市值的目的。如圖2所示，在2010年8月到2015年5月期間，樂視市盈率經歷的變化趨勢與上證指數（可比）、深證成指（可比）以及創業板指（可比）的變化趨勢基本相似，尤其是在2015年5月均達到各自的頂峰值，而在2015年6月股災過後，樂視的市盈率也與股市指數保持同步下跌趨勢，這再次佐證了股市周期影響企業市盈率進而會影響企業的市值。
根據Value500數據顯示，在2002年至2015年，我國A股市場市盈率的走勢與我國股市變化幾乎保持同步，側面反映個股市盈率趨勢與股市整體走向呈正相關。樂視正是看中這壹點，在股市高峰來臨之前，提前進行產業布局和商業模式創新，從而在牛市之時獲得了較高的市盈率。
樂視估值變化的原因
1
2013年中旬20元/股，漲至2014年底的32元/股，其間更壹度觸及55元/股
營收從2010年末2.38億元增至2014年底的68.19億元；
首度提出了造車、手機和電視等壹系列計劃。
2
從2015年1月1日到5月12日，樂視網股價從最初的不足33元/股漲至最高的179.03元/股，漲幅達4.5倍。
客觀上：2014年下半年的A股“大牛市”
主觀上：2014年底賈躍亭的歸國，令投資者看到樂視網平穩發展的基礎，增添了信心
3
2016年則是樂視網遭遇的第三次估值變化，這壹年盡管因樂視影業的重組而停牌半年，但復牌後其股價並未出現明顯提振。
樂視汽車融資失敗；
賈躍亭主動披露“樂視系”存在資金問題後，疊加樂視影業註入的中止。
值得註意的是，7月8日-10日，多達5家公募對樂視網估值進行了下調，最低則為易方達基金的22.05元/股。超過20家基金公司宣布旗下基金下調樂視網估值，普遍按停牌前收盤價“3個跌停”估值，最悲觀的基金公司按照“4個跌停”進行估值。
圖4：基金公司下調樂視網的價格壹覽
數據來源：和訊網
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樂視無形資產6.8億，而其中版權費用占比最大。樂視無形資產攤銷采用平均年限法，而優酷土豆采用加速折舊法。要註意的是，電視劇和影視版權，時效性強，平均年限法確實存在壹些不合理之處。樂視在財報中用“合理攤銷”壹筆帶過。其實我們也很容易理解樂視這樣的做法，本來終端成本與管理費用在前期投入的數額就多，如果無形資產攤銷再使用加速折舊法攤銷，前期費用更多，會使得樂視本來就下降的利潤雪上加霜。但是樂視如此做，卻使得版權費裏隱藏的虧損數額成了未知數。
2.研發費用處理
表2：樂視研發費用報表節選
數據來源：樂視2016年度財務報告
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2016年資本化的研發費用有了壹個巨大的提升，同時凈利潤也有所提升。但追溯從2013年至今，2013年，樂視網對3.37億的研發費用中的2.02億作出了資本化的處理，當年凈利潤2.3238億元，這兩億多的科研成果以系統軟件或非專利技術的形式成為了公司的賬面資產，每年攤銷2000萬。 後續2014年凈利潤1.28億元，資本化的開發費用達約5億，至2015年研發費用為0,2016年增至1900萬，研發費用資本化的大額變化伴隨著凈利潤的變化。
五、樂視的盈利質量分析
關聯方的交易中不當的盈余管理是指壹些企業利用對其關聯方的控制權或影響力進行有悖於市場公平的交易舞弊行為。關聯購銷、資金往來、關聯擔保、資產重組等方式均是企業盈余管理的常見模式。關於盈余管理，可以選擇主營業務收入、主營業務成本、其他業務利潤、利潤總額等數據與該公司上年及同行業相關企業的有關數據進行比較分析，結合企業所處行業的發展情況，剔除例外性因素，檢驗其經營成果的合理性。如企業應收賬款大幅增長，而企業無實質性戰略配合及增值，則可能暗藏企業虛增銷售問題。
關註樂視網2016年的財務報表，可以看到：
表3：樂視應收賬款報表節選
表4：樂視其他應收款報表節選