對資本成本和資金成本概念的思考
六、資本成本就是投資者要求的必要報酬率
我國財務學教材中關於資金成本的計量公式，大多和西方計量資本成本的公式壹致。當我們詳細考察這些計量方法時，可以看出，它們並不是企業籌集資金的代價，實質上它們都是投資者要求的報酬率。筆者以具有代表性的債務成本和股權成本加以論證分析。
(壹)債務成本計量的常見公式
上述公式中，Kb為資本成本，Rf為無風險收益率，Rp為風險收益率，It為年利息③，T是企業所得稅率，B0為企業負債總額，Pn為企業債務到期時歸還給債權人的本金，f為籌資費率。為了說明問題本質，略去影響述敘和思維的枝節問題，假設不考慮籌資費和企業所得稅，則上述公式可演變為：
上述三個公式中，公式壹顯然指的是債權投資人要求的報酬率;公式二的分子是債權投資人得到的年利息(年收益)，分母是投資額，Kb是投資收益率，但該公式沒有考慮資金的時間價值;公式三中的Kb其實質是投資方案的內含報酬率，因為B0是債權人進行債權投資時的現金流出的現值，公式右邊則是債權人將來的現金流入的現值，此公式中的Kb即是債權投資人進行壹項投資時凈現值(NPV)為零的折現率，也就是投資方案的內含報酬率IRR。
(二)股權成本的常見計量公式
上述三個公式分別稱為股利折現模型、資本資產定價模型、無風險利率加風險溢價模型。式中P0為普通股籌資凈額，Dt為第t年的股利，?為某公司股票收益率相對於市場投資組合期望收益率的變動幅度，Rm為市場投資組合的期望收益率，其它字母含義同前。無需贅言，財務學界同仁普遍知道這三個公式的含義，其中Kc為普通股的資本成本，即普通股投資的必要收益率。
值得思考的是，我國財務學界在定義資金成本時強調的是?籌集和使用資金的代價?，而在計量資金成本時卻無壹例外地采用了描述投資收益率的資本資產定價模型。這壹矛盾的邏輯再次體現出對資本成本認識的欠成熟性。
上述三個公式分別稱為股利折現模型、資本資產定價模型、無風險利率加風險溢價模型。式中P0為普通股籌資凈額，Dt為第t年的股利，?為某公司股票收益率相對於市場投資組合期望收益率的變動幅度，Rm為市場投資組合的期望收益率，其它字母含義同前。無需贅言，財務學界同仁普遍知道這三個公式的含義，其中Kc為普通股的資本成本，即普通股投資的必要收益率。
值得思考的是，我國財務學界在定義資金成本時強調的是?籌集和使用資金的代價?，而在計量資金成本時卻無壹例外地采用了描述投資收益率的資本資產定價模型。這壹矛盾的邏輯再次體現出對資本成本認識的欠成熟性。
七、 摒 棄資金成本概念、使用資本成本概念
通過上述分析，筆者認為我國財務學界應 摒 棄傳統的資金成本概念，全面接受西方財務學界關於資本成本的理念，即資本成本是投資者(債權人、所有者、企業等)對投入資本要求的必要收益率，是投資的機會成本。這樣界定資本成本概念的理由在於：壹是體現了資本成本是投資者進行投資的必要報酬率這壹本質特征。二是強調了資本成本是機會成本這壹內涵。三是從必要報酬率角度出發，從不同投資主體角度分層次研究資本成本，可以突出資本成本在財務決策中的作用和適用性：企業籌資決策時要根據債權人和所有者的要求來確定企業的債務成本和權益成本。因為這時企業是籌資者，債權人和股東是投資者。這裏需要強調指出，由於各種不確定性因素的影響，債權和股權投資者的實際報酬率和期望報酬率並不完全壹致，企業作為壹個利益和決策主體，也要遵循低成本籌資的原則，但這並不否認企業籌資時要考慮投資者報酬率的要求。相反，從長期看，壹個不考慮投資人報酬要求的企業、長期無法滿足投資人報酬要求的企業最終將籌不到資金而無法擺脫終止的命運。更為主要的是，突出了資本成本在企業投資決策中的作用和適用性。企業作為投資決策主體時，要根據項目(包括項目風險因素)來確定資本成本(折現率)，而不是不問項目及其風險，通篇壹律地采用?加權平均資本成本(WACC)?去評價項目可行性。針對不同項目及其風險大小來確定與項目對應的資本成本(折現率)，這樣可以達到優化投資決策的目的。四是 摒 棄我國傳統的資金成本概念，將資本成本概念與西方主流財務學接軌，不僅可以揭示資本成本的本質和內涵，而且有助於我們與西方財務理論界的交流和溝通。
參考文獻
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