壹路狂奔——伊利股份
大多數人都相信壹個真理:如果妳邁出太大的壹步，妳就會很容易扯蛋。但每個人都希望自己投資的公司蒸蒸日上，大步向前。
如何區分“大步流星”和“邁得太遠”？
在反復閱讀伊利股份的年報後，我產生了這個疑問。帶著這個問題，我們壹起來分析壹下。如果有什麽不合適的地方，希望妳能指出來，讓我們壹起討論。我們先來下結論:伊利的股價優於其最大競爭對手蒙牛乳業，其增長潛力仍然巨大。
文章分為三個部分:
1，伊利乳業的成長性；
2.企業的管理基礎；
3.這四種現象是兇兆嗎？
4.摘要
正文開始。
壹、伊利乳業的成長
在商界有許多相互成功的對手。我們熟悉的可口可樂和百事可樂、肯德基和麥當勞，以及伊利和蒙牛乳業。有兩種企業值得長期投資。第壹種:這家公司在主業上沒有對手，比如騰訊、滴滴。
第二:這家公司總是比業內最大的競爭對手強壹點。想象壹下那種感覺，兩家公司極其相似，甚至兩家公司的產品都在壹起銷售！但是，當妳閱讀他們的財務報告時，妳會明顯感覺到其中壹個更好。
我們認為伊利股份屬於第二類企業。大家都知道中國乳業有兩大巨頭:伊利和蒙牛。然後讓我們比較壹下這兩家公司的增長情況。
1，收入和利潤，如下表所示:
2016年伊利和蒙牛乳業的收入差距為68億，2020年疫情後已經達到208億。蒙牛乳業的毛利率比伊利高，但歸屬於母公司的凈利潤卻比伊利少壹倍！2015年至2020年營業收入的復合年增長率為:伊利8.21%，蒙牛乳業7.59%。
同樣，伊利股份歸屬於母公司凈利潤的復合年增長率為7.32%，蒙牛乳業歸屬於母公司凈利潤的復合年增長率為65，438+065，438+0.64%，截至2020年歸屬於母公司凈利潤的復合年增長率為6.86%。
剔除疫情影響，蒙牛乳業凈利潤復合增長率高於伊利，毛利率也優於伊利。然而，營業收入之間的差距越來越大，導致凈利潤從2015的22.65億差距擴大到2020年的35.53億，復合年增長率為7.53%。
從這六年的數據推斷，伊利股份未來將保持比蒙牛乳業更穩定的增長。因為，2019年，中國人均乳制品消費量相當於35.8公斤生鮮奶；根據美國農業部的數據，2019年美國人均乳制品消費量約為106千克；據日本農林水產省統計，2019年日本人均乳制品消費量為95.4公斤；中國人均乳制品消費量仍有很大的提升空間。因此，乳業巨頭的增長潛力仍然比較大。
2.產品之間的比較
年報中並未發現蒙牛乳業三條產品線的毛利率數據。其中，蒙牛乳業2020年奶粉業務收入減少系出售君樂寶所致。我們可以清楚地看到，伊利股份在每壹條產品線中都大幅領先於蒙牛乳業。尤其是冷飲和奶粉兩個產品線，收入差距擴大了壹倍多（兩個產品之和領先119億元）。尤其是在冷飲行業，伊利股份的年復合增長率達到了7%，但蒙牛乳業已經停滯了6年。
從上表來看，奶粉業務是否是壹個好業務值得商榷。然而目前，在2020年中國民族自信心增強後，賀飛奶粉強勢崛起，並以65，438+07.2%的市場份額超過雀巢，躍居第壹。那麽，伊利股份的金領會不會侵蝕更多外資品牌的市場份額呢？而且最近中央媒體壹直在宣傳國產奶粉。
總的來說，我們認為伊利股份在抓液態奶主業的同時，冷飲和奶粉業務發展得非常好。蒙牛乳業和伊利在這兩項業務上的差距越來越大。
3.在建工程和固定資產
從2019開始，兩家公司在自有硬件上的投入差距開始拉大。目前，伊利股份的投資能力已經超過蒙牛乳業。從在建項目來看，伊利股份對未來較為樂觀。蒙牛乳業則更為保守。
然後，伊利股份是蒙牛乳業在建項目的兩倍。這合理嗎？目前伊利股份的營業收入約為蒙牛乳業的1.27倍，利潤差距擴大了壹倍。如果我們先看兩家公司營收差距達到200億的數字，再看兩家公司在建項目的投資金額，就會覺得合理得多。
4.有必要募資6543.8+03億元嗎？
我們來看看需要投資的項目（單位:萬元）
液態奶投資89億，占總投資的49.34%，奶粉投資21.2億，占總投資的1.71%。液態奶營收是奶粉的5.9倍，投入是奶粉的4.2倍。目前在建項目中，液態奶預算為115億，完成進度為77.41%。在建奶粉項目預算21.38億，完成進度361.1%。在建液態奶的成本是在建奶粉的5.38倍。目前礦泉水項目對收入的影響太小，我去了附近的幾家超市，但沒有發現益客活泉和張宗為。
參考伊利股份在建項目的投資規模，擬投入液態奶和奶粉項目的6543.8+03億元金額相差不大。我們測算，新增液態奶和奶粉項目全部投產後，將新增液態奶產能2，244，020噸/年。2020年伊利液態奶產量為8，866.5438萬噸+0.824萬噸。相當於產能增加了25%。奶粉新增產能3.65萬噸。2020年奶粉產量為223464噸，同比增長16.3%。若剔除疫情影響，伊利股份液態奶年復合增長率約為10%。在剔除新收購的韋斯特蘭乳業的影響後，奶粉的復合年增長率約為10%。這些新增產能是可以消化的。
我們認為“數字化轉型和信息化升級工程”非常必要，企業可以通過數字化轉型實現更加精細化和科學化的管理、生產和銷售。如果我們現在不做，將來會越來越落後。
最大的疑點是伊利2020年分紅金額為49.88億，占合並報表歸屬於上市公司普通股股東凈利潤的70.47%。公司為什麽不選擇少分紅再投資？而是選擇非公開發行募集資金？是不是在用這種迂回的方式增加壹部分人的持股比例？從另壹個角度來看，如果是這樣的話，其實對公司的長期發展是有好處的。
二、企業的業務基礎
現在通過財報來看看伊利股份的經營數據。
1.負債償還能力（單位:億元）
從目前的數據來看，公司存在壹定的償債壓力。公司規模最大的32.62億元人民幣美元債券要到2025年才到期。經測算，2020年短期有息債務約為6543.8+002.89億。壓力還是很大的。從這個角度來看，公司有必要籌集資金。不過，伊利股份的財務成本並不高，今年的突然增長是由匯兌損失造成的。
2018、2019、2020年三年，伊利股份分紅總額為1465438+5600萬元，占歸屬於上市公司普通股股東凈利潤的69.25438+0%。為什麽不用它來減少債務呢？像許多其他公司壹樣分紅30%，剩余的80.2億元將用於清償債務，因此我認為這符合公司廣大中小股東的利益。
公司發行了5億美元的債券，如果這5億美元兌換成人民幣。此外，人民幣對美元應該會長期升值。那麽五年後妳還賺錢嗎？我在想象。
總結:伊利股份的債務壓力仍然較大。蒙牛乳業實際上承受著比伊利更大的債務壓力。2020年年報計息銀行及其他借款總額為654.38+087.52億，2065.438+09年為236.55億。蒙牛的現金和銀行余額為11397億，與伊利相近。
2.現金流量表鳥瞰圖（單位:億元）
公司的基本經營狀況應該良好。然而，期末現金及等價物余額已連續三年減少。2020年籌資活動產生的現金流量凈額僅為-0.47億，同時伴隨著負債的增加。2017年借的錢不僅花光了，到2020年還會有越來越多的債務。看來確實需要募集資金中的38.6億用於補充流動資金和償還銀行貸款項目。
通過以上表格的對比，我們可以直觀地看到伊利股份明顯優於蒙牛乳業。過去7年的投資比蒙牛乳業少了約30億。凈融資是伊利的凈支出接近200億，蒙牛乳業的凈收入是111633萬，壹個是擠奶奶牛，壹個是哺乳奶牛。近三年來，經營活動產生的現金流量凈額之間的差距壹直在擴大。
總結:公司經營狀況良好，但投資越來越大，導致負債越來越多。現金流緊張。但它比蒙牛乳業好得多。
3.運營能力基礎數據
總的來說，伊利股份比蒙牛乳業好壹點，伊利股份可以用別人的錢來發展自己。只是庫存周轉天數比蒙牛乳業略差。從這七年的數據來看，伊利股份的經營保持穩定。而且，比他們最大的競爭對手更好。
3.這四種現象是兇兆嗎？
在閱讀伊利股份有限公司的年報時，我們發現了四個我們無法輕易解釋的現象。現在我將把它們拿出來與妳討論。
1.壞賬比例為什麽降低了？
我們發現，2020年在應收賬款組合計提的第2項中，3個月以內的計提比例為3.73%，4-6個月的計提比例為7.96%，7-12個月的計提比例為23.58%，1年的計提比例為100%。但在2019年，相應的計提比例分別為7.74%、16.43%、41.33%和100%。我記得唐朝老師的書上說“事出必有因”，尤其是公司改變壞賬比例的時候。
按照2019的標準，2020年應收賬款壞賬損失應為14000萬。
2.借款利率上升了。
2020年我們總結了伊利發行的超短期融資券，30天利率普遍在1.6%左右。不過，到2021期超短期融資券發行時，30天期利率達到2.2%左右。公司的現金儲備為11434億元，但借款的利率壹直在上升，這毫無意義。
3.貸款和小額貸款與保理的關系。
在其他流動資產、壹年內到期的非流動資產和其他非流動資產中，我們梳理了小額貸款和保理業務。其中，小額貸款總額將從2019年的1329億增加到2020年的31140億。保理資金將從2065，438+09年的265，438+4900萬增加到2020年的35.85億。這兩項之和從2019年的34.78億增加到2020年的66.99億，增加了32.25438+0億元。
公司短期借款從2019年的45.6億增加到2020年的69.57億。而且，超短融已經發行了36期。我們想知道短期貸款和超短融資是否與公司向上下遊產業鏈提供的小額貸款和保理業務有很強的關系。我們有點擔心公司是否會有短期貸款和長期投資，這實際上有點危險。
4.妳為什麽投資了幾家投資基金公司？
2020年，該公司向PAG亞洲消費有限公司投資了6543.8億元人民幣。在此之前，該公司還投資了幾家投資基金公司。我們不明白的是，公司是做乳制品的，為什麽要投資壹家與主營業務無關的公司？
第四，總結
在產品上很難說誰好誰壞，但伊利的奶粉比蒙牛乳業好得多。蒙牛生產的巴氏奶比伊利好。我附近的便利店、超市、盒馬都沒有賣伊利的巴氏奶。本來想自己把蒙牛和伊利的產品都嘗壹遍再做評論。然而，在我喝了之後...我發現差別不大。
同樣，我們認為有兩類企業值得長期投資。第壹種:這家公司在主業上沒有對手，比如騰訊、滴滴。第二:這家公司總是比業內最大的競爭對手強壹點。伊利股份屬於第二類企業，但通過我們整篇文章的分析發現，單純從年報來看，伊利股份實際上是蒙牛乳業的壹大步。