第二次世界大戰結束以後，美國的貨幣政策按各個發展階段的特點可以分為五個時期。從戰爭結束到1950年發動侵朝戰爭可為第壹時期，是從戰爭經濟轉為建設經濟的時期；從侵朝戰爭開始到1960年底***和黨政府下臺為第二個時期，是美國經濟處在經濟危機與通貨膨脹交替出現的時期；從1961--1969年為第三個時期，是美國經濟發展比較順利的時期；從1970—1980年底是第四個時期，是美國經濟陷入“滯脹”窘境、美元危機多次出現的時期：從1980年底迄今是美國第五個時期。在不同時期，由於經濟情況發生變化，美國聯邦儲備委員會和美國政府采取了不問的貨幣政策和財政政策。由於第四階段經歷時間較長，並且情況比較復雜，具有典型意義。本案例著重對這壹時期的政策搭配進行分析。
經濟背景：“滯脹”現象的產生
早在1968年的消費物價指數上升到20世紀60年代後半期的最高水平64.6％(1975= 100)，美聯儲從1968年12月中旬開始，不得不實行緊縮信用政策。1969年尼克松就任總統, 為了實現其在競選中提出遏止嚴重通貨膨脹的諾言，他撤換了原來那些凱恩斯學派的經濟顧 問，起用了壹批貨幣主義的經濟學家，並按照他們的主張，采取控制政府開支，緊縮信用的措施，1969年貨幣信用政策越來越緊，直到1970年2月才告結束。當時美聯儲為信用緊縮目的而采取了全部貨幣政策工具。貼現率從1968年12月的5.5%提高到1969年4月的6%；同期的銀行對大企業放款的優惠利率幅度從6.75%提高到7.5%，6月再提高到8.5％；1969年4月又把會員銀行中活期存款的法定準備率提高了0.5%，從而使銀行系統準備金大約增加了3.5億美元。聯邦儲備委員會的公開市場政策還要求防止會員銀行的非借人準備金增加過大與此相配合的財政政策，也是控制政府支出、削減軍事訂貨的緊縮政策，、這些措施影響了企業資金的周轉和借貸市場的資金供應，使壹再被推遲的第二次世界大戰後第五次經濟危機(1969—1970年)終於爆發了。
正是在這次危機中，出現了資本主義經濟周期史上的壹個新事物——“衰脹”繼而“滯脹”的並發癥。在1969年前，可以說美國經濟中表現為有效需求推動通貨膨脹，但1969—1970年的情況發生了變化。當時由於美聯儲的緊縮信用政策，對產品總需求的增長率已經緩 慢，1970年美國預算赤字僅為29億美元，而且，勞動力和工廠生產能力的利用不足日益明顯，過剩的生產能力在各個行業中連續出現，失業率從1970年中已經較高的5％，再升高到1970年末的60％。盡管經濟衰退的跡象已很明顯，但物價上漲的趨勢仍然沒有減弱，通貨膨 脹勢頭仍未遏止。這就是“衰脹”--“滯脹”並發癥。
“滯脹”在20世紀70年代之前是不可思議的，因為在經濟衰退時期，物價從來是下降的，為什麽70年代會上升呢?“滯脹”，過去是不可思議的，因為根據凱恩斯主義理論，通貨膨脹具有刺激經濟的作用，為何70年代中生產反而會停滯呢?關於“滯脹”的原因，各家說法不壹，然而其後果卻是極其嚴重的。因為反通貨膨脹需采用緊縮信用的政策，而這壹政策又會使經濟衰退加劇或使經濟停滯延續下去；另壹方面，為了防止經濟衰退或停滯，需采用擴張信用、降低稅收的政策，但這又會加劇通貨膨脹。無論采取哪種政策，都會是顧此失彼，不可兼顧，故“滯脹”是西方國家面臨的難治之癥。