業內人士認為，國內保險的增長、國外利息的“搶時間”以及美聯儲3月加息共同促成了1的MLF利率調整。隨著6月5438+10月MLF利率下調，LPR報價下調，將顯著降低實體經濟融資成本，釋放貨幣政策提前的信號。這將有效對沖當前經濟發展面臨的“需求收縮、供給沖擊、預期減弱”三重壓力，穩定宏觀經濟市場。那麽，MLF降息對債券市場有什麽影響呢？
降息幅度略超市場預期
過去壹周，2022年第壹筆中期借貸便利(MLF)如何延續備受關註，機構對MLF利率是否會下調存在明顯分歧。根據路透社此前的調查，多數機構預計MLF操作利率將保持穩定。僅有30%的受訪者認為，鑒於經濟持續疲軟、新冠肺炎疫情在國內的加劇蔓延以及房企風險的持續暴露，政策寬松的必要性進壹步增加，政策降息的預期因此上升，導致6月5438+10月MLF利率下調。
花旗銀行在報告中寫道，中國PPI增速下降，CPI溫和，這使得央行能夠做出更多努力來抑制疲弱的總需求。1月是央行的關鍵時間節點，MLF、LPR(貸款市場牌價)等政策利率的進壹步下調可在春節前生效。
鑒於日前召開的國務院常務會議明確，要把穩增長放在更加突出的位置，堅持不搞“大水漫灌”，有針對性地擴大最終消費和有效投資。因此，更多機構仍認為MLF操作利率將保持穩定。主流觀點認為，貨幣政策的重點仍然是保持力度。比如中信固定收益首席分析師明確表示，6月5438+10月流動性缺口可能達到2.6萬億(不含MLF和逆回購到期)，處於高位。央行操作是最關鍵的變量，波動被OMO MLF熨平的可能性很大，但很難大幅放松。央行6月5438+10月降息的概率不高。
什麽因素主導了MLF利率的下行？
此次MLF利率下調是近9個月來的首次下調。2020年4月5日，央行宣布下調1年期MLF利率20個基點，由3.15%下調至2.95%，此後利率保持穩定。那麽，是什麽觸發了MLF利率下調按鈕再次啟動呢？從主流觀點來看，經濟下行壓力持續加劇，溫和通脹為貨幣政策進壹步寬松創造空間。
上周公布的經濟金融數據顯示，實體經濟需求依然疲軟。社會融資數據顯示，繼20265438年7月和2065438年2月兩次RRR降息後，20265438年6月和2065438年2月信貸余額增速繼續下滑，為2002年6月以來最低。
根據2021金融統計數據和央行6月5438+02日發布的社會融資規模增量統計報告，2021年6月我國社會融資規模增量為2.37萬億元，比去年同期多7206億元，比2019年同期多65438。中國2月人民幣貸款增加1.1.03萬億元，同比少增1.234億元，預期增加1.24萬億元，前期增加1.27萬億元；M2同比增長9%，預期8.7%，前值8.5%。初步統計，2021年末社會融資規模存量為314.13萬億元，同比增長10.3%。
國家統計局公布的6月5438+02數據顯示，20212年6月PPI同比上漲10.3%，比上月回落2.6個百分點，從6月10的高點13.5%回落兩個月，拐點已經出現。CPI同比上漲1.5%，比上月回落0.8個百分點，再次跌破2%。扣除食品和能源價格，核心CPI同比上漲1.2%，與上月持平。此前，市場普遍預期PPI和CPI同比增速將回落，但實際回落幅度超出市場預期。
2021的收官月相關經濟金融數據，凸顯了開年後穩增長的壓力。在東方財經首席宏觀分析師王慶看來，在降息的推動下，信貸、社會融資和M2的整體增速將進入壹個較快的上行階段，寬信貸的進程將明顯加快。同時，考慮財政政策和產業政策，積極推進有利於穩增長的政策措施。預計2022年壹季度和二季度GDP同比有望保持在5.0%以上，從而確保宏觀經濟增速保持在潛在經濟增長區間(5.0%-6.0%)內。
除了國內基本面的壓力，王慶認為，從外部因素來看，美聯儲最早可能在3月份開始加息。為了避免國內降息與美聯儲加息的“碰撞”，給人民幣匯率帶來更大的下行壓力，央行在6月5438+10月降息。這在壹定程度上也體現了貨幣政策的前瞻性操作。
“好的現金不代表好的錢會用盡。在當前經濟下行壓力特別是房地產市場下行的情況下，很難說此輪貨幣寬松會止於此次降息，後續貨幣政策走向仍需密切觀察。經濟基本面和房地產市場的邊際變化。”王慶說。
由於6月5438+10月MLF減少10個基點，預計本月20日宣布的1年期和5年期LPR同步下調的可能性較大。根據此前公布的數據，2021 65438+2月1的LPR自2020年4月以來首次下調5bp至3.80%，結束了此前19個月的“原地踏步”。但五年期以上品種利率20個月持平在4.65%。
降息降準，債市盤初短暫興奮。
作為債券市場定價的錨，MLF降息後，銀行間現券收益率盤初暴跌，10年期主動債210017收益率短時間內下降2.50bp至2.7675%；10年期債券主力高開，市場買盤強勁，漲幅迅速擴大至0.24%，為2020年6月15以來的最高水平。
但多頭情緒宣泄後，債券期貨震蕩回落，漲幅收窄。截至17午盤，10主債T2203報100.750，漲0.07%，成交5.36萬手；5年期債券主力TF2203，報101.780，漲0.12%，成交25300手；主力2年期債TS2203報101.110，漲0.06%，成交1.13萬手。
主要銀行間利率債收益率明顯回落後回升。至午盤，10年期CDB主動債210215收益率下行0.65bp至3.0765%，較盤初下行近2 BP。10年主動債210017收益率下跌近1bp至2.7830%。
上周壹，10年期國債收益率跌至2.80%關口，隨後幾天利率溫和回落。展望後市，在政策利率利好下，10年期國債利率還有多大下行空間？對此，市場觀點仍有分歧。分析人士告訴新華財經，在MLF和隨後的LPR降息後，社會融資有望在2022年實現“開門紅”。此外，財政政策可能發力，社會融資上行，銀行對資產的合意配置增加，債券的吸引力可能略有下降。因此，10年期國債利率窄幅波動的可能性較大。
中信證券固定收益首席分析師明明提醒，考慮到目前債券市場杠桿水平仍然較高，流動性變化的影響有望被放大，需要警惕市場過於樂觀的預期落空後利率上行的風險。
同時建議投資者警惕壹季度國債凈融資超預期帶來的利率上行壓力。他表示，增加國債供給有望成為“穩增長”的重要抓手，募集資金可用於基建投資等逆周期項目，也從側面為減稅降費提供了空間，提高了企業的盈利預期。對於債券市場而言，國債凈融資額的增加可能會擠出金融機構對政金債等證券的配置規模。在供給增加但需求不變的情況下，整體利率容易上下波動。此外，當供給壓力極其突出時，銀行間市場的資金會因為支付等原因進壹步回籠。
然而，樂觀情緒並不缺乏。興業證券固定收益分析師羅認為，對於債券市場來說，降息並不意味著所有的利潤都耗盡了，但也要看到降息背後潛在的下行壓力。在沒有抓手的情況下，穩增長需要時間才能見效，1-2月仍處於債市的長窗口期。
洪澤FICC張作浩也認為，對於市場來說，最直接的受益者是國債。在降息周期開啟的背景下，國債收益率下行周期仍將持續。