壹、考試大綱
(壹)把握資產風險和收益的含義
(二)掌握資產風險的計量方法
(三)掌握投資組合總風險的構成和系統性風險的計量方法。
(四)掌握資本資產定價模型及其應用。
(5)熟悉風險偏好的內容。
(6)了解套利定價理論。
二、本章考試情況分析
本章的地位和作用
本章屬於重點章節。本章的資本資產定價模型不僅可以從投資者的角度計算股票的必要收益率，還可以從第七章籌資者的角度計算普通股的資本成本，從而為第八章綜合資本成本和資本結構壹章中計算加權平均資本成本奠定基礎，加權平均資本成本為第四章項目投資決策中計算凈現值等評價指標提供了貼現工具。
(二)本章的重點
1.幾種收益率的含義
2.單項資產風險和收益的含義和計量(期望值、標準差和標準差率的計算和應用)。
3.風險對策的內容和風險偏好。
4.計算和評估由兩種資產組成的投資組合的總風險；投資組合總風險的構成及其在風險分散中的變化規律。
5.單只股票和組合的β系數計算方法；資本資產定價模型與投資組合風險收益率的計算。
6.風險和回報之間的壹般關系
7.股市線和市場均衡的含義。
8.套利定價理論的原理。
三、重點內容預覽
壹、資產回報率
資產收益率通常用相對數表示，收益率包括兩部分:壹是股息(或利息)收益率；第二是資本收益回報率。
第二，資產回報率的類型
1.實際收益率
股息(或利息)收益率和資本收益率之和就是實際收益率。
2.名義收益率
名義收益率是指在相關票面或合同中約定的收益率。如銀行貸款合同規定的利率、債券票面規定的票面利率等。
3.預期報酬率
預期收益率又稱投資預期收益率，是在未來收益不確定的情況下，根據各種可能收益率的估計水平及其發生概率計算出來的加權平均值。
請參見教材第24頁的例題2-2。
4.必要收益率
必要收益率是指投資者對壹項資產可以合理要求的最低收益率。
5.無風險回報率
無風險收益率由純利率(資金時間價值)和通脹補償率組成。
無風險收益率=資金時間價值(凈利率)+通貨膨脹補償率
6.風險報酬率是要求投資者承擔風險的風險報酬率。風險收益率主要取決於兩個因素:風險大小和風險價格。在風險市場中，風險的價格取決於投資者對風險的偏好。
請註意以下幾點:
◆預期收益率(投資預期收益率)是壹個加權平均值。
無風險收益率=資金時間價值(凈利率)+通貨膨脹補償率
必要投資收益率=無風險收益率+風險收益率=(資金時間價值+通貨膨脹補償率)+風險收益率
示例:
1.根據理財理論，必要投資收益等於預期投資收益、無風險收益和風險收益之和。()(2006年考題)
【答案】×
【解析】正確的公式應該是:必要投資收益=無風險收益+風險收益。
2、在投資收益不確定的情況下，根據估計的各種可能的收益水平及其發生的概率，加權平均是()。(2005年考題)
A.實際投資收益(率)
B.預期投資回報率(比率)
C.必要投資收益(比率)
D.無風險回報率
【答案】B
【解析】預期投資收益是在投資收益不確定的情況下，根據估計的各種可能的收益水平及其發生概率計算的加權平均值。
三。單項資產風險和收益的計算和計量
風險衡量
衡量風險的指標主要有方差、標準差和標準差收益率。
對於單個項目，標準差越大，未來收益率波動越大，風險越大。但需要註意的是，如果用這個指標來比較不同項目的風險程度，那麽前提是期望值相同。由於這種限制，在比較不同項目的風險程度時，如果期望值不同，則應按照標準差率計算。
壹般來說，標準差率越大，資產的相對風險越大；相反，標準差率越小，資產的相對風險越小。
要求掌握期望值、標準差、標準差率三個指標的計算。同時要求掌握標準差和標準差率在比較不同項目風險水平時的應用範圍。
提醒:標準差和標準差率反映的風險是指投資項目的所有風險，既包括系統性風險，也包括非系統性風險。成本壹章提到的貝塔系數只能衡量系統風險。在下壹章，我們將討論經營杠桿系數、財務杠桿程度和綜合杠桿系數。經營杠桿系數衡量經營風險，財務杠桿程度衡量財務風險。經營風險和財務風險都屬於非系統風險，因此采用杠桿系數來衡量非系統風險。
壹般來說，標準差率越大，資產的相對風險越大；相反，標準差率越小，資產的相對風險越小。標準差率可以用來比較不同預期收益的資產的風險。
請參見教材第27頁的例題2-4。
當未知或難以估計未來收益的概率和未來收益的可能值時，我們可以利用收益的歷史數據來近似估計期望收益及其標準差。其中，預期收益率可采用歷史數據的算術平均法計算，標準差可采用以下統計公式估算:
標準偏差=
不給出概率計算標準差的公式是今年教材新加的，可以重點看教材第29頁的例題2-6。
(二)風險控制措施(註意客觀題)
1.規避風險
當壹項資產的風險所造成的損失不能被該項資產可能的收益所抵消時，應放棄該項資產以規避風險。例如，拒絕與不誠實的制造商做生意；放棄可能明顯導致虧損的投資項目。
2.降低風險
降低風險主要包括兩個方面:壹是控制風險因素，減少風險的發生；二是控制風險發生的頻率，降低風險損害的程度。可以采取多領域、多地域、多項目、多品種的經營或投資來分散風險。
3.轉移風險
對於可能給企業帶來災難性損失的資產，企業要以壹定的成本采取壹些轉移風險的措施。如向保險公司投保；采取合資、聯營、發行新股、發行債券、聯合開發等方式實現風險共擔；風險轉移通過技術轉讓、特許經營、戰略聯盟、租賃經營、業務承包等方式實現。
接受風險
接受風險包括自擔風險和保護自己免受風險兩種方式。自擔風險，是指發生風險損失時，損失直接攤入成本或費用，或者減少利潤；風險自保，是指企業留出壹筆風險資金或隨著生產經營的進展，計劃計提資產減值準備等。
示例:
1.下列各項中，()屬於風險轉移對策。(2005)
A.做出準確的預測
B.向保險公司投保
C.租賃經營
D.業務外包
【答案】BCD
【解析】轉移風險的對策包括:向專業保險公司投保；采取合資、聯營、發行新股、發行債券、聯合開發等措施，實現風險共擔；風險轉移通過技術轉讓、特許經營、戰略聯盟、租賃經營和業務外包等方式實現。準確預測是降低風險的壹種方式。
2、下列各項中，屬於財務管理風險對策的有()。(2006)
A.規避風險b .降低風險
C.轉移風險d .接受風險
【答案】ABCD
【解析】理財的風險對策包括:規避風險、降低風險、轉移風險、接受風險。
3.對於可能給企業帶來災難性損失的項目，企業應主動采取合資、聯營、聯合開發等措施規避風險。() (2005)
【答案】×
【解析】規避風險的例子包括:拒絕與不誠信的廠商做生意；放棄可能明顯導致虧損的投資項目；新產品試制階段發現很多問題，果斷停止試制。合資、聯營、聯合開發是轉移風險的措施。
4.某企業準備開發A、b兩種新產品，相關信息如下:
(1)計算兩個方案的預期收益率。
(2)計算兩個方案預期收益率的標準差。
(3)計算兩個方案預期收益率的標準差。
(4)比較兩種方案的風險。
正確答案:
(1)A方案的預期收益率= 0.2×50%+0.3×30%+0.5×(-10%)= 14%。
方案B的預期收益率= 0.2×30%+0.3×20%+0.5×(-5%)= 9.5%。
(2)方案a預期收益率的標準差。
= =24.98%
方案b的預期收益率標準差。
= =14.91%
(3)方案A預期收益率的標準差率= 24.98%/14% = 178.43%。
方案B預期收益率的標準差率= 14.91%/9.5% = 156.95%。
(4)由於178.43%大於156.95%，方案A的風險大於方案b。
第三，風險偏好
根據人們對風險的偏好，可以分為風險回避者、風險追求者和風險中性者。
1.規避風險者
規避風險的欲望越強，要求的風險回報就越高。
2.風險追求者
與風險規避者相反，風險規避者通常會主動追求風險，寧願選擇收益的波動性，也不願意選擇收益的穩定性。他們選擇資產的原則是:在預期收益相同的情況下，選擇風險大的，因為這樣會給他們帶來更大的效用。
3.風險中性
風險中性者通常既不回避風險，也不積極追逐風險。他們選擇資產的唯壹標準是預期收益，不考慮風險情況，因為所有預期收益相同的資產都會給他們帶來相同的效用。
第二節資產組合的風險和收益分析
壹、投資組合的風險和收益
(1)資產組合
兩種或兩種以上資產的集合稱為資產組合。
(B)投資組合的預期收益率[]
投資組合的預期收益率是組成投資組合的各種資產的預期收益率的加權平均值，其權重等於各種資產在整個投資組合中的價值比例。即:
(C)投資組合風險的衡量
1.兩個投資組合的風險
兩個資產組合的收益率方差滿足以下關系:
2.多種資產組合的風險(註意客觀問題)
壹般來說，隨著投資組合中資產數量的增加，投資組合的風險會逐漸降低。但是，當資產數量增加到壹定程度時，投資組合的風險會趨於穩定，然後投資組合的風險會非常緩慢地降低，直到不再降低。(註意判斷題)
根據投資組合理論，隨著投資組合中資產數量的增加，投資組合的風險分散效應也在逐漸增強。(×)
示例:
1.在計算由兩種資產組成的投資組合的收益率方差時，不需要考慮的因素是()。(2005年考題)
A.投資組合中單個資產的比例
B.單項資產的β系數
C.個別資產的差異
D.兩項資產的協方差
【答案】B
【解析】計算投資組合收益率方差的公式不涉及單個資產的β系數。
二樓
2.給定某種證券的收益率的標準差為0.2，當前市場組合收益率的標準差為0.4，兩者之間的相關系數為0.5，則兩者之間的協方差為()。(2007)
A.0.04
B.0.16
C.0.25
D.1.00
參考答案:a
答案分析:協方差=相關系數×壹項資產的標準差×另壹項資產的標準差= 0.5× 0.2× 0.4 = 0.04。
3.目前有A、B、C三個投資項目，投資A、B、C的預期收益分別為65，438+05%、65，438+00%、25%。三個項目的投資分別為200萬元、300萬元、500萬元，那麽如果同時投資這三個項目，其投資組合的預期收益為(。
A.18.5% b . 15% c . 25% d . 21.5%
【答案】答
[解析]15%×20%+10%×30%+25%×50% = 18.5%
4.下列關於投資組合風險的說法中，()是不正確的。
A.當投資充分組合時，所有風險都可以分散。
B.投資組合風險包括公司特有風險和市場風險。
C.公司特有的風險是可分配的風險。
D.市場風險是壹種不可分割的風險。
【答案】答
【解析】投資組合分散獨特風險，系統風險無法通過組合分散。
5.某企業計劃投資A、B兩個項目，相關信息如下:
要求:(1)計算A、B組合的投資預期收益率；(2)計算a和b的協方差；(3)計算a和b的組合方差；(百分位保留四位小數)(4)計算A和B的組合標準差..(百分位保留兩位小數)
【回答】
(1)預期組合收益率= 10%×0.8+18%×0.2 = 11.6%。
(2)協方差= 12% × 20 %× 0.2 = 0.48%
(3)組合方差= = 1.2352%
(4)合並標準差= = 11.11%
第二，非系統性風險和風險分散
非系統性風險，也稱為企業特有風險或可分配風險，是指由於特定原因影響特定資產回報的可能性。這種風險可以通過有效的投資組合來消除；它是特定企業或行業所特有的，與影響所有資產的政治、經濟等市場因素無關。
對於壹個特定的企業來說，企業特有風險可以進壹步分為經營風險和財務風險。商業風險，
值得註意的是，在分散風險的過程中，不應該過分誇大資產多元化和資產數量的作用。.....(看課本第33頁第二段)
示例:
1.在證券投資中，隨機選擇足夠數量的證券進行組合可以分散的風險是()。(2004)
A.壹切險
B.市場風險
C.系統性風險
D.非系統性風險
【答案】D
【解析】證券組合的風險包括非系統性風險和系統性風險。非系統風險，也稱為可分配風險或公司特定風險，可以通過投資組合分散。當股票種類足夠多時，幾乎所有的非系統性風險都可以分散。系統風險，也稱為不可分散風險或市場風險，不能通過投資組合分散。
2.假設某企業的權益資金與債務資金的比例為60∶40，可以得出該企業()。(2006)
A.只存在操作風險。b .操作風險大於財務風險。
C.操作風險小於財務風險d .操作風險和財務風險都存在。
【答案】D
【解析】根據權益資金和債務資金的比例，可以看出企業有負債，因此存在財務風險；只要企業經營，就會有經營風險。但不能根據權益類基金和債權類基金的比例來判斷財務風險和經營風險哪個大哪個小。
3、下列情況中，將給企業帶來經營風險的是()。(2004)
A.企業過度負債
B.原材料價格的變化
C.企業產品更新換代周期過長
D.企業產品生產質量不穩定
【答案】BCD
【解析】經營風險是指企業生產經營帶來的不確定性。比如，原材料供應商的政治經濟形勢變化、運輸路線變化、原材料價格變化、新材料新設備的出現等帶來的供應風險；產品生產方向錯誤、產品更新周期掌握不好、生產質量不合格、新產品新技術開發試驗不成功、生產組織不合理等因素導致的生產風險；由於新競爭對手的出現、消費者偏好的變化、銷售決策的失誤、產品廣告的無效和貨款回收不暢等因素，帶來了銷售風險。財務風險又稱融資風險，是指因借款而給企業財務成果帶來的不確定性。企業過度借貸會給企業帶來財務風險，而不是經營風險。
三、系統風險及其度量
系統風險又稱市場風險或不可分散風險，是影響所有資產的風險，不能通過資產組合消除。這部分風險是由那些影響整個市場的風險因素引起的。這些因素包括宏觀經濟形勢的變化、國家經濟政策的變化、稅制改革、企業會計準則的改革、世界能源形勢以及政治因素。
單個資產或投資組合受系統性風險影響的程度可以用β系數來衡量。
(壹)單項資產的貝塔系數
(二)市場組合的概念及其風險。
市場投資組合是指市場上所有資產的組合。其收益率是市場平均收益率，在實踐中通常用股價指數收益率來代替。市場投資組合的方差代表市場的整體風險。因為它包含了所有的資產，市場組合中的非系統性風險已經消除，所以市場組合中的風險就是市場風險。
(C)投資組合的貝塔系數
舉例:下列各項中，()可以影響特定投資組合的β系數。(2006)
A.投資組合中所有單項資產的比例。
B.投資組合中所有單個資產的β系數。
C.市場投資組合的無風險收益率
D.投資組合的無風險回報率
【答案】AB
【解析】投資組合的β系數受單個資產的β系數和組合中各種資產比例的影響。
第三節證券市場理論
第壹，風險和收益的壹般關系
在證券市場，壹般情況下，風險和收益是相等的，風險越大，風險收益越高。因此，對於每項資產，所需的必要收益率可以通過以下模型來衡量:
必要收益率=無風險收益率+風險收益率
無風險收益率通常用短期國債收益率來近似代替，所以關鍵是確定風險收益率。
風險回報率可以表示為風險價值系數(b)和標準離差率(v)的乘積。即:
二、資本資產定價模型
(壹)資本資產定價模型(CAPM)
1.資本資產定價模型的基本原理
資本資產定價模型的主要內容是分析風險收益比的決定因素和計量方法，其核心關系是:
2.股票市場線(SML)
股市線適用於任何公司和任何資產。只要將公司或資產的β系數代入線性方程，就可以得到公司或資產的必要收益率。
(1)資本資產定價模型，或者說股票市場線，不僅適用於單只股票、單個資產，也適用於投資組合。如果把公式中的β系數換成投資組合的β系數，那麽公式中表示的必要收益率就是投資組合的必要收益率。
(2)公式中反映的風險收益率不是總風險收益率，而只是系統風險收益率(市場風險收益率)。只有系統風險才有資格獲得補償，企業特有的風險無法獲得補償。
(3)股市線代表必要收益率與系統風險(或β系數)之間的線性關系。
無風險收益率決定了證券市場線的截距。當無風險收益率變大，其他條件不變時，證券市場線會整體上移。
資本資產定價模型認為，股市線是壹條市場均衡線，所有資產的預期收益在均衡狀態下都應該落在這條線上，也就是說，每項資產的預期收益應該等於其在均衡狀態下的必要收益，其大小由股市線的核心公式決定。(新內容)
在資本資產定價模型的理論框架下，假設市場是均衡的，資本資產定價模型也可以描述為:預期收益率=必要收益率。
請查看第41頁上的示例2-10、2-11、2-12和2-13。
見教材第44頁例2-14(此題為2003年註冊會計師考試，請聽發音)
示例:
1.壹個資產組合的必要收益率是20%。如果無風險收益率為10%，市場風險收益率為20%，則該資產組合的貝塔系數為()。
A.1 B.1.5 C.0.5 D.2
【答案】答
【解析】由20%=10%+β(20%-10%)可得β=1。
2、根據資本資產定價模型，壹個投資組合的風險收益率為()。
A.與組合中個別品種的β系數有關。
B.與國庫券利率相關
c與組合加權平均值的β系數相關。
D.與投資者的投資金額有關。
【答案】ABC
【解析】本題考察風險收益比的影響因素。根據風險收益率公式:e (RP) = β p (RM-RF)可以看出，投資組合的風險收益率受三個因素的影響:市場投資組合的平均收益率、無風險收益率(國債利息可視為無風險收益率)和投資組合的β系數，β系數是每個資產的β系數及其權重的加權平均值，因此風險收益率與單個資產的β系數有關。與投資人的投資金額無關。
3.某公司擬投資股票，擬購買A、B、C三種股票，分別設計A、B兩種投資組合。
已知三只股票的β系數分別為1.5、1.0和0.5，在A組合中的投資比例分別為50%、30%和20%；第二個組合的風險收益比為3.4%。同期市場所有股票的平均收益率為12%，無風險收益率為8%。
要求:
(1)根據A、B、C股票的貝塔系數，分別評估這三只股票相對於市場組合的投資風險。
(2)根據資本資產定價模型計算a股的必要收益率。
(3)計算投資組合的貝塔系數和風險回報率。
(4)計算第二個投資組合的貝塔系數和必要收益率。
(5)比較兩個投資組合的貝塔系數，評估其投資風險。(2005)
【回答】
(1)A股的貝塔系數是1.5，B股是1.0，C股是0.5，所以A股的投資風險大於B股，B股大於C股。
(2)壹支股票的必要收益率= 8%+1.5×(12%-8%)= 14%。
(3)A類投資組合的貝塔系數= 1.5×50%+1.0×30%+0.5×20% = 1.15。
壹個投資組合的風險收益比= 1.15×(12%-8%)= 4.6%。
(4)第二個投資組合的貝塔系數= 3.4%/(12%-8%) = 0.85。
第二個組合的必要收益率= 8%+3.4% = 11.4%。
(5)A組合的貝塔系數大於B組合的貝塔系數，說明A的投資風險大於B。
4.已知目前國債利率為5%，證券的市場組合平均收益率為15%，市場上A、B、C、D的貝塔系數分別為0.91、1.17、1.8、0.52；B、C、D股票的必要收益分別為16.7%、23%、10.2%。
要求:
(1)資本資產定價模型用於計算a股的必要收益率。
(2)計算股票B的價值，對擬投資該股票的投資者做出是否投資的決定，並說明理由。假設股票B當前股價為15元，最新每股分紅2.2元，預計年分紅增長率為4%。
(3)計算A、B、C組合的β系數和必要收益率。假設投資者購買A、B、C股票的比例為1: 3: 6。
(4)已知A、B、D組合的貝塔系數為0.96，按3: 5: 2的比例購買A、B、D三只股票，組合的必要收益率為65，438+04.6%；如果不考慮風險，請在A、B、C和A、B、D組合中做出投資決定，並說明理由。(2007年計算題)
參考答案:
(1)a股必要收益率= 5%+0.91×(15%-5%)= 14.1%。
(2)B股價值= 2.2×(1+4%)/(16.7%-4%)= 18.02(元)
因為股票18.02的價值高於股票15的市價，所以可以投資股票b。
(3)投資組合中壹只股票的投資比例= 1/(1+3+6)= 10%。
組合中b股的投資比例= 3/(1+3+6) = 30%。
組合中C股的投資比例= 6/(1+3+6) = 60%。
投資組合的β系數= 0.91×10%+1.17×30%+1.8×60% = 1.52。
投資組合的必要收益率= 5%+1.52×(15%-5%)= 20.2%。
(4)本題建立了資本資產定價模型，所以預期收益率等於根據資本資產定價模型計算的必要收益率，即A、B、C組合的預期收益率大於A、B、D組合的預期收益率，所以如果不考慮風險，應該選擇A、B、C組合。
5.股市線反映了單個資產或投資組合()與其所承擔的系統風險β系數之間的線性關系。
A.風險回報率
B.無風險收益率
C.通貨膨脹率
D.預期報酬率
【答案】D
【解析】本題考察股市線的含義。股市線可以清晰地反映出單個資產或組合的預期收益率與其所承擔的系統風險的β系數之間的線性關系。
6、下列說法正確的是()。
a.r = RF+β (RM-RF)表示的直線就是股市線。
B.(RM-RF)稱為市場風險溢價。
C.如果風險厭惡程度高，那麽(Rm- Rf)就大。
d在這條股市線中，橫軸是(Rm- Rf)，縱軸是必要收益率r。
【答案】ABC
【解析】股票市場線是R=Rf+β(Rm- Rf)表示的直線，其中(Rm- Rf)稱為市場風險溢價。註意，股市線的橫軸是β，它的斜率是(Rm- Rf)。如果風險厭惡程度高，那麽(Rm- Rf)就大。
7.股市線反映股票的必要收益率與β值(系統性風險)線性相關；此外，股票市場線是為單壹股票和投資組合建立的。()
【答案】√
【解析】本題考查對證券市場線的理解。股市線就是我們常說的資本資產定價模型，它能清晰地反映出單個資產(或投資組合)的必要收益率與系統風險的β系數之間的線性關系。
三、套利定價理論(2007年新增)(註意客觀題)
套利定價理論(APT)也是討論資產收益率如何受風險因素影響的理論。不同的是，套利定價理論認為，資產的預期收益率不僅僅受單壹風險的影響，而是受幾個獨立的風險因素的影響，如通貨膨脹率、利率、油價、國民經濟增長指標等。，而且是多因素模型。
套利定價理論認為，對於所有不同的資產，相同的風險因子所要求的風險收益率是相同的，所以每個大小會給不同的資產相同的價值。
不同的資產有不同的預期收益只是因為不同的資產對同壹風險因素有不同的反應。
示例:
1，下列關於套利定價理論的說法正確的是()。
A.資產收益率受通貨膨脹、利率、油價等多種因素影響。b .同壹風險因子對不同資產要求的收益率不同。
C.不同資產的純利率是壹樣的。
D.不同資產的收益率差異只能通過bi的差異來實現。
【答案】ACD
【解析】註意，同壹風險因子對不同資產要求的收益率是相同的，這是套利定價理論的壹個基本結論。
2.套利理論與資本資產定價模型的區別在於，套利定價理論認為資產的預期收益率不僅僅受單壹風險的影響，而是受幾個獨立的風險因素的影響，這是壹個多因素模型。( )
【答案】√
【解析】參見教材P46中的相關論述。