核心觀點:
對本周主題的思考——科創板制度設計展望
1.審核制——註冊制:在中央全面深化改革委員會第六次會議審議通過《在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制總體實施方案》和《關於在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制的實施意見》後，科創板采用註冊制基本確定。
據媒體報道，上交所設立了兩個部門，註冊部負責科創板註冊發行工作，監管部負責科創板上市公司的日常監管工作。交易所主要負責形式審查，不作實質性判斷，采取詢價制度。原則上，審查在六個月內完成。科創板對企業的信息披露要求非常高，因此在定價上可能會打破23倍市盈率的硬性規定，采用詢價方式，由市場來定價。
2.交易制度——也許T+0，放寬漲跌幅限制:業內人士推測，科創板將適用連續競價，主要交易制度與主板基本相似。但長期來看，科創板要與成熟市場接軌，實行T+0、不設漲跌幅限制、熔斷機制，並釋放杠桿。短期內可能實行T+1或T+0交易制度，漲跌幅限制可適當提高至20%或更高，並允許適當加杠桿。至於最終的落地制度，需要看具體細則何時出臺。
3.上市標準——分為五個維度:2065438+2008 65438+2008 65438+2002 1。據新浪財經了解，討論期間，科創板發布上市標準或從五個維度來看。前四個是市值與收入、凈利潤、R&D投資和現金流的組合，所有這些都出現在戰略新興板中。第五個維度相對較新且模糊，要求市值不低於40億，主要產品或市場規模較大。
4.發行數量、標的、配售等制度安排。:根據媒體報道的2018 12 1上交所座談會內容:
（1）新股發行數量不低於已發行總股本的25%（已發行總股本超過4億股的，不低於已發行總股本的10%）。根據“向自願設定65，438+02個月和限售期上限的投資者分配的股份數量不超過60%”的要求，發行數量不超過新股的60%，配額不超過新股和老股發行總數的65，438+05%；
（2）在發行對象上，要求引入戰略投資者，並認購已發行股份的20%以上，持有期為5年（現實際控制人鎖定期為3年），每年減持不超過已認購股份的20%。
（3）在投資者門檻方面，科創板設置了50萬元人民幣和6個月a股經驗的投資門檻。我們預計最終方案可能與上述內容基本壹致，但投資者門檻等內容可能需要綜合考慮市場流動性和科創板公司上市節奏的安排來確定。
5.關於紅籌和vie結構能否上市:10月65日，2065，438+2009+65，438+065，438+0，科創板券商推薦意見在上海證券交易所發行上市中心交流，進壹步明確了券商推薦企業的要點和要求，交流中提到“紅籌結構和VIE結構均不予受理”。不過，6月5438+10月15日，中國證券報報道稱，“從接近監管部門的人士處獲悉，科創板是否接受紅籌架構和VIE架構仍在討論過程中，目前可行”。因此，紅籌和VIE結構的公司能否上市需要等待最終方案出來。
科創板制度設計展望
65438+10月23日，中央全面深化改革委員會第六次會議審議通過《在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制總體實施方案》和《關於在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制的實施意見》，標誌著科創板最終落地進入倒計時。我們預計整體實施方案將在春節後公布。雖然最終方案尚未公布，但市場已經對科創板某些方面的制度設計有所預期。
（1）科創板推出背景及進展。
_科創板推出背景——創新驅動與科技發展戰略
由於a股市場上市制度的限制，科技企業很難登陸國內資本市場。從2009年推出創業板，到2015年的戰略新興板計劃，再到2018年的創新型企業試點，以及此次推出科創板，我國壹直在積極探索科技企業上市的相關模式。科創板的定位將圍繞國家創新驅動和科技發展戰略服務科技企業。
無論是創業板還是新三板，都沒有達到推動科技創新企業上市融資的原定目標。就創業板而言，上市條件越來越接近主板，也實行核準制。事實上，新三板是最接近註冊制的。但由於連續競價制度尚未實施，對投資者的門檻過高，導致交易不活躍，這實際上屬於場外市場。因此，在此背景下，推出科創板也是大勢所趨。
_科創板進展——預計首批試點企業最快可於2019年上半年上市。
科創板的市場關註度很高，從目前的推進進程來看，正處於加速籌備階段。由於與創業板和戰略新興板的定位不同，科創板的制度改革和創新程度可能相對較大，包括註冊制、上市要求、投資者門檻等等。科創板將是2019年資本市場的重要探索，或為未來a股市場的制度改革創新提供寶貴經驗。
由於科創板的設立由國家最高領導人提出，並由證監會、上交所、上海市政府等部門全力實施，效率非常高，預計很快就會落地。2018 18 2月25日，上交所表示將“全力推動科創板註冊制改革試點盡快落地”，我們預計最終將在今年上半年落地。
（2）科創板的制度設計。
_審計系統-登記系統
中央全面深化改革委員會第六次會議審議通過《在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制總體實施方案》和《關於在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制的實施意見》後，科創板采用註冊制基本確定。
上交所設立了兩個部門，註冊部負責科創板註冊發行工作，監管部負責科創板上市公司的日常監管工作。交易所主要負責形式審查，不作實質性判斷，采取詢價制度。原則上，審查在六個月內完成。科創板對企業的信息披露要求非常高，因此在定價上可能會打破23倍市盈率的硬性規定，采用詢價方式，由市場來定價。
_交易系統——也許T+0，放寬漲跌幅限制。
業內人士推測，科創板將適用連續競價，且主要交易制度與主板基本相似。但長期來看，科創板要與成熟市場接軌，實行T+0、不設漲跌幅限制、熔斷機制，並釋放杠桿。短期內可能實行T+1或T+0交易制度，漲跌幅限制可適當提高至20%或更高，並允許適當加杠桿。至於最終的落地制度，需要看具體細則何時出臺。
_上市標準-分為五個方面
2018 12 1上海證券交易所召開會員董事監事座談會。據新浪財經報道，討論期間，科創板的上市標準可以從五個維度來看。前四個是市值與收入、凈利潤、R&D投資和現金流的組合，所有這些都出現在戰略新興板中。第五個維度相對較新且模糊，要求市值不低於40億，主要產品或市場規模較大。
從上述要求可以看出，對於在科創板上市的公司來說，最重要的是公司本身的質地。只要企業本身質量好，是細分領域的龍頭或者是目前制度框架內難以上市的“隱形冠軍”，那麽這類企業就有可能在科創板登陸a股資本市場。
-發行數量、目標和分配等機構安排。
據媒體報道，上交所2月座談會的內容為18+08+1:
發行股數方面，本次發行新股數量不低於發行後總股本的25%（發行後總股本超過4億股的，不低於發行後總股本的65，438+00%）。根據“不超過向自願設定65，438+02個月和限售期上限的投資者分配的股票數量”的要求，發行股票的數量不得超過新股的60%，配額不得超過新股和老股發行總數的65，438+05%。
在發行標的上，要求引入戰略投資者，並認購已發行股份的20%以上，持有期為5年（現實際控制人鎖定期為3年），每年減持不超過認購股份的20%。
在投資者門檻方面，科創板設置了50萬元人民幣和6個月a股經驗的投資門檻。
我們預計最終方案可能與上述內容基本壹致，但投資者門檻等內容可能需要綜合考慮市場流動性和科創板公司上市節奏的安排來確定。
_關於紅籌和VIE架構能否上市？
2019 111、科創板券商推薦意見交流會在上海證券交易所發行上市中心舉行，進壹步明確了券商推薦企業的要點和要求。在交流中提到“既不接受紅籌結構，也不接受vie結構”，但6月5438+10月65438+5月，中國證券報報道稱“從接近監管部門的人士處獲悉，科創板是否接受紅籌結構和VIE結構仍在討論過程中，目前可行”。因此，紅籌和VIE結構的公司能否上市，要等最終方案出臺後才能確定。