合理評估目標企業的價值是企業並購和對外投資過程中經常遇到的非常重要的問題之壹。合適的評估方法是準確評估企業價值的前提。本文將重點研究企業價值評估的核心方法，並分別對這些方法的基本原理、適用範圍和局限性進行分析和總結。
壹、企業價值評估方法體系
企業價值評估是壹項綜合性的資產和權益評估，是在特定目的下對企業整體價值、全體股東權益價值或部分權益價值進行分析和估算的過程。目前國際上的評估方法主要分為三類:收益法、成本法和市場法。
收益法通過將被評估企業到特定日期的預期收益資本化或折現來確定評估對象的價值。其理論基礎是經濟學原理中的貼現理論，即資產的價值是使用該資產可以獲得的未來收益的現值，其貼現率反映了投資該資產並獲得收益的風險的回報率。收益法的主要方法包括現金流量折現法（DCF）、內部收益率法（IRR）、CAPM模型和EVA估值法。
成本法以目標企業的資產負債表為基礎，通過合理評估企業的資產和負債來確定評估對象的價值。理論基礎是任何理性人購買資產的價格不會高於替換或購買相同用途替代品的價格。主要方法是重置成本法（成本加成法）。
市場法是將評估對象與市場上可參考或有交易案例的企業等權益類資產進行比較，以確定評估對象的價值。其應用的前提是，在壹個完整的市場中，類似的資產將有類似的價格。市場法中常用的方法有參考企業比較法、合並案例比較法和市盈率法。
圖1企業價值評估方法體系
收益法和成本法關註的是企業自身的發展。不同的是收益法關註企業的盈利潛力，考慮未來收益的時間價值。這是壹種立足現在、展望未來的方法。因此，收益穩定持久的成長期或成熟期企業更適合采用收益法。成本規則是真正考慮企業現有的資產和負債，是對企業當前價值的真實評估。因此，當涉及僅投資或僅擁有不動產的控股企業，且被評估企業的評估前提為不可持續時，宜采用成本法對其進行評估。
與收益法、成本法不同，市場法將評估重心從企業自身轉移到行業，完成了評估方法由內到外的轉變。市場法比其他兩種方法更簡單、更容易理解。其本質在於尋找合適的橫向比較基準。在標的企業屬於發展潛力型且未來收益具有不確定性的情況下，市場法的應用優勢凸顯。
二、企業價值評估的核心方法
1，現金流量折現法（DCF），關註貨幣的時間價值
企業資產創造的現金流量又稱自由現金流量，是在壹段時間內以資產為基礎的經營活動或投資活動創造的現金流量。然而，未來的現金流具有時間價值。在考慮遠期現金流入和流出時，需要消除其潛在的時間價值，因此應采用適當的貼現率對其進行貼現。
圖2DCF現金流量表如圖2所示。如果t0是項目的開始日期，則項目的貼現現金流為。
因此，DCF法的關鍵在於未來現金流量和折現率的確定。因此，該方法的應用前提是企業的可持續經營和未來現金流的可預測性。DCF方法的局限性在於它只能估計開放的投資機會和現有業務未來增長所產生的現金流的價值，而沒有考慮不確定環境中的各種投資機會，這些機會將在很大程度上決定和影響企業的價值。
2.零回報的內部收益率。
內部收益率是使企業投資凈現值為零的貼現率。它具有DCF方法的壹些特征，在實踐中最常用來代替DCF方法。其基本原理是試圖找到壹個數值來概括企業投資的特征。內部收益率本身不受資本市場利率的影響，而完全取決於企業的現金流，這反映了企業的內在特征。
但是，內部收益率法只能告訴投資者被評估企業是否值得投資，而不知道它值得投資多少。而且，內部收益率法在面對投資型企業和融資型企業時正好相反:對於投資型企業，當內部收益率大於折現率時，企業適合投資；當內部收益率小於折現率時，企業不值得投資；融資企業則不然。
壹般來說，對於企業的投資或並購，投資者不僅想知道目標企業是否值得投資，還想知道目標企業的整體價值。然而，內部收益率法不能滿足後者，因此該方法更多地應用於單個項目投資。
3.完全市場中風險資產估值的CAPM模型。
資本資產定價模型（CAPM）最初是為評估風險資產（如股票）而設計的。然而，股票的價值在很大程度上取決於購買股票後賺取利潤的風險程度。其性質類似於風險投資，兩者都是根據風險收益率對未來收益進行貼現。因此，CAPM模型可以在評估股票的同時確定風險投資項目的貼現率。
在壹般經濟均衡框架下，假設所有投資者都以收益和風險的效用函數為自變量進行決策，則可以得出CAPM模型的具體形式:
看似復雜的公式其實蘊含著非常簡單的道理。資產的預期收益率取決於無風險收益率、市場組合收益率和相關系數的大小。其中，無風險收益率是投資存款等最安全資產或購買政府債券時的收益率；市場組合收益率是市場上所有證券的加權平均收益率，代表市場的平均收益水平；相關系數表示投資者購買的資產與整體市場水平之間的相關性。因此，這種方法的本質是研究單個資產與市場整體的相關性。
CAPM模型的推導和應用有嚴格的前提，對市場和投資者都有嚴格的規定。在中國證券市場有待進壹步完善的前提下，CAPM模型的應用在壹定程度上受到限制，但其核心思想值得學習和推廣。
4.增加了資本機會成本的EVA評估方法。
EVA（economicvalueeaded）是近年來在國外流行的壹種評價企業經營狀況和績效的重要指標。將EVA的核心思想引入價值評估領域，可以對企業進行價值評估。
在基於EVA的企業價值評估方法中，企業價值等於投資資本加上未來EVA的現值，即企業價值=投資資本+預期EVA的現值。
根據斯特恩的說法？根據萊斯特的解釋，EVA是指企業的資本收益與資本機會成本之間的差額。即:
EVA=稅後經營凈利潤-總資本成本=投資資本×（投資資本回報率-加權平均資本成本率）。
EVA評估方法不僅考慮了企業的資本盈利能力，而且深刻理解了企業資本應用的機會成本。通過將機會成本引入系統，研究了企業管理者從最佳項目中選擇項目的能力。然而，把握企業的機會成本成為該方法的重點和難點。
5.符合“1+1=2”定律的重置成本法
重置成本法將被評估企業視為各種生產要素的組合。它在檢查和核實所有資產的基礎上，對所有可辨認資產逐壹進行評估，並確認企業是否存在商譽或經濟損失。將每項可辨認資產的估計價值加到總數後，就可以得到企業價值的估計值。即企業整體資產價值= ∑單項可以肯定地指資產評估價值+商譽（或-經濟損失）。
重置成本法最基本的原理類似於等式“1+1=2”，該等式認為企業價值是單個資產的簡單總和。因此，這種方法的壹個主要缺陷是它忽略了不同資產之間的協同效應和規模效應。也就是說，在企業經營過程中，往往是“1+1》2”，且企業整體價值大於各單項資產評估價值之和。
6.參考註重行業對標的企業比較法和M&A案例比較法。
參照企業比較法和並購案例比較法，通過與被評估企業處於相同或相似行業和地位的基準對象進行比較，獲得財務和經營數據進行分析，並乘以適當的價值比率或經濟指標，從而獲得被評估對象的價值。
然而，在現實中，很難找到與被評估企業具有相同風險和結構的基準對象。因此，參考企業比較法和並購案例比較法壹般將企業價值表現的不同方面按照多個維度進行拆分，並根據各部分與整體價值的相關性確定權重。即被評估企業價值=（a×被評估企業維度1/標桿企業維度1+b×被評估企業維度2/標桿企業維度2+……）×標桿企業價值。
7.上市公司市值評估的市盈率乘數法。
市盈率乘數法專門針對評估上市公司的價值。被評估企業股票價格=同類型公司平均市盈率×被評估企業每股收益。
使用市盈率乘數法評估企業價值需要壹個相對完善和發達的證券交易市場，以及足夠數量的行業板塊完整的上市公司。由於中國證券市場離完全市場還很遠，且國內上市公司的股權設置和結構存在較大差異，在現階段，市盈率乘數法僅作為企業價值評估的輔助體系，暫時不適合作為壹種獨立的方法用於整個企業價值評估。但在國外市場，這種方法的應用較為成熟。