市盈率已在合理區間
據統計，截至2002年11月25日，中國滬市A股的平均市盈率為41.9倍，而上證180指數的平均市盈率為33.1倍。1996年以來滬市A股7次低點的平均市盈率為32.26倍，而6次高點的平均市盈率為55.13倍。因此，從歷史運行的角度考察，中國股市目前市盈率距離高點和低點分別為13.23倍和9.64倍，處於中等偏下的水平。從理論上講，股市的市盈率應當參照銀行壹年期存款利率的倒數，目前銀行壹年期名義存款利率為2.25%，若考慮物價因素和利息稅，實際利率為2.5%左右，依此計算出來的中國股票理論上的市盈率約為40倍—45倍，相對於目前實際市盈率41.9倍的水平，理論上中國股市的價格並不高，而上證180指數公司的股票平均33.1倍的市盈率，較理論值仍有34%的空間。再就我國股市自身運行規律來說，1996年至1999年期間的大盤市盈率始終是圍繞著壹年期實際利率水平倒數而波動的。因此，目前大盤的市盈率處於歷史上的偏低水平。
三大因素制約市盈率
市盈率作為基本面的重要指標之壹固然很重要，但市場往往是處在經濟周期的不同點上的，因此過分強調市盈率會對市場起到誤導作用。判斷壹個市場市盈率水平的高低，是不能脫離現實情況的。
可以認為，引起國內證券市場市盈率偏高的主要原因有三方面的因素：壹是上市公司的股權結構。眾所周知，國內證券市場上，高達2／3的國有股、法人股是沒有流通權的，股權處於分裂狀態，並造成股價和指數嚴重失真；二是市場的投資者結構。目前公募基金資產僅占A股流通市值的10%，雖然處於快速發展中，但對市場投資行為、投資理念的影響力微乎其微，個人散戶為主的投資者構成使市場上投機氣氛濃厚，投資行為不成熟；三是供給機制結構。由於受計劃體制影響，行政化的供給機制使股票成為壹種稀缺資源。這是導致壹級市場發行價格過高的根本原因，如前期新股發行、配股、增發新股的市盈率水平在20倍—40倍乃至更高，如閩東電力新股發行市盈率曾達到88倍；用友軟件的發行價格為每股36.68元，發行市盈率達到64.35倍。在此情況下，二級市場的市盈率自然會偏高。
觀察市盈率需要細化 從發展歷史、容量、上市公司等角度看，美國納斯達克(NASDAQ)市場相對於我國證券市場無疑具有更多的成熟性和領先性。最近，金信證券的研究人員曾對美國納斯達克市場中的NASDAQ100指數的樣本股進行了分析，這些包括微軟、雅虎、蘋果、英特爾、戴爾等精英的上市公司，其市盈率(以11月19日收盤價和去年的財務數據為統計依據)竟為負值。剔除虧損的45只股票，其55只股票的平均市盈率為38.5倍左右。這要高於剔除了虧損股的上證綜合指數和上證180指數的市盈率。在盈利的55家上市公司中，市盈率最高者竟達893倍，最低的市盈率僅為14.42倍。
比較中國股市，以上證指數為例，目前市盈率兩種權威算法，壹種是不包括虧損股在內的市盈率，以11月21日的收盤價計算，上海綜指為35.29倍、上證180指數為29.12倍；另壹種是包括了虧損股的市盈率，其中上海A股市盈率為46.33倍。從總體看，我國股市是盈利的，而NASDAQ是虧損的，甚至反映NASDAQ市場精英的NASDAQ100成份指數也是總體虧損。即使把NASDAQ100中的將近壹半虧損股剔除，剩余股票的平均市盈率也高於我國的上海綜合指數和上證180指數。由此可見，市盈率並不代表壹切。從納斯達克市場上的上市公司所具有的豐富的、不同的市盈率定位，無疑也是相對於我國證券市場普遍更加完善的上市公司治理機制、投資者更先進的投資理念等因素的綜合反映結果。
不可生搬硬套洋標準
衡量中國證券市場市盈率的高低不能簡單地套用“洋標準”。在華爾街有過四年多投資經歷的南方寶元債券型開放式基金經理李懷忠認為，簡單地用市盈率的高低來判斷壹個市場是否成熟、是否具有投資價值是不科學的，在美國也很少僅用這壹標準來對壹個市場作出價值判斷。這有兩方面的原因：
壹、國內企業在會計處理準則上與國際通行準則還有較大的區別，企業盈利還有較大的合法調控余地。因此市盈率難以準確的反映企業的獲利能力。根據南方基金公司對中國上市公司1998年以來的盈利能力所作的實證研究表明，公司的市凈率(市價除以每股凈資產)與市銷率(市價除以每股銷售額)之間在統計上具有顯著相關性，而市盈率與其卻不具有明顯相關性。
二、市盈率的高低壹般反映投資者對公司成長性的預期。成長性高的公司市盈率相對會較高，反之則市盈率較低。不可簡單地以市盈率高低來判斷股價被高估還是低估。在美國，有專門選擇高市盈率股票投資的，也有人專門投資低市盈率股票。它反映的是不同的投資偏好。
若以現在美國市場(SP500)的20倍市盈率為標準，假如要與國際市場接軌，則整個A股還要從目前的水平再跌50%左右。這完全是對與國際市場接軌的壹種“曲解”。李懷忠認為，中國證券市場作為壹個新興市場，經濟發展速度較快，絕大多數公司成長性較高。以中國目前的利率水平來看(10年期國債收益率可視為市場平均收益率，約為3%出頭，其倒數約為33倍)，市場約40倍的市盈率有相當的合理性。
應該辯證認識市盈率
對滬深兩市的市盈率我們應有壹個辯證的認識。首先，從目前的市盈率來看，滬市A股總股本加權平均市盈率為41.9倍，比西方成熟市場15倍—20倍的平均水平要高許多。但要認識到這樣的市盈率水平的形成是與我國股權分割的市場基礎、制度環境相關的，不能與成熟市場進行簡單的比較。其次，從市盈率形成的微觀結構來看，市盈率是壹個動態的指標，是壹個相對的價格。因為企業業績的變化和股票價格的變化都可以隨時改變個股的市盈率和整個市場的市盈率。在市盈率與股價之間，並不是壹種簡單的正相關關系。另外，上市公司當年的每股盈利水平不僅和企業的盈利水平有關，而且和企業的股本變動與否也有著密切的關系。
總之，在實際投資操作中，市盈率指標只能視作是投資者買賣股票的壹個重要參考依據，而不能成為決定投資與否的唯壹指標。這是我們正確認識市盈率的重要原則。