恒逸石化與榮盛石化並稱“PTA雙雄”，2012年遭遇紡織行業下滑嚴重行情，卻隱藏了巨額銷售收入，進而拉扯出壹個神秘子公司，更是讓其與榮盛石化“交叉持股”大白於天下。
被隱藏的巨額銷售收入
根據恒逸石化2012年年報顯示，公司當年實現營業收入326.72億元，同比微增3.68%；歸屬於上市公司股東的凈利潤3.14億元，同比大幅下滑83.66%；與此同時，公司2012年產品的銷售毛利率僅為4.31%，相比上年同期下滑了6.1個百分比。分產品情況來看，恒逸石化的主營業務PTA和聚酯纖維（滌綸），在2012年全年實現的營業收入分別為113.46億和178.44億元，同比分別增長25.65%、下跌7.85%；對應的毛利率分別為5.34%和3.68%，同比分別大幅下滑65.81、55.91個百分點。 但是，就在這麽慘淡的行情下，恒逸石化還在壹如既往地隱藏著巨額的銷售收入，隱藏著貢獻了38.13億元銷售收入的子公司——寧波恒逸貿易有限公司（下文簡稱“恒逸貿易”）。 據榮盛石化2012年年報顯示，其第二大供應商為寧波恒逸貿易有限公司，采購金額為38.13億元，占其2012年總采購額的15%（見表1）。
是什麽樣的公司能夠為榮盛石化提供這麽大量的原材料供應呢？答案是“PTA雙雄”的另壹家——恒逸石化。 原來恒逸貿易是恒逸石化的控股子公司，但令人不解的是，在恒逸石化2012年年報中前五大客戶中，銷售額最多的客戶金額僅僅16.06億元，但是大客戶表中卻並沒有出現榮盛石化的身影（表2）。不僅如此，恒逸石化年報中，恒逸貿易也僅僅在很不起眼的“子公司情況”表格中出現壹次，除此之外，再無痕跡可尋。
根據證監會《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第2號——年度報告的內容與格式（2012年修訂）》中第二十壹條規定：“公司應當詳細說明主要子公司所處行業、主要產品或服務、註冊資本、總資產、凈資產、凈利潤，本年度取得和處置子公司的情況，包括取得和處置的目的、方式以及對公司整體生產經營和業績的影響。如來源於單個子公司的凈利潤或單個參股公司的投資收益對公司凈利潤影響達到10%以上，還應當披露該子公司營業收入、營業利潤、凈利潤等數據。” 結合恒逸貿易我們發現，恒逸貿易2012年銷售收入38.13億元，占恒逸石化營業收入11.67%，占PTA銷量的33.61%，再結合PTA毛利率5.34%，我們可以得出當年恒逸貿易獲毛利2.04億元，對上市公司所貢獻凈利潤遠超過10%，應當披露該子公司營業收入、營業利潤、凈利潤等數據，但是，恒逸石化並沒有披露出來，而是像壹個秘密被藏匿了起來。
神秘的身世
恒逸貿易在恒逸石化的體系中占有什麽樣的地位，壹直是個謎。 作為上市公司重要的子公司，恒逸貿易的信息少得可憐，即便是在年度報告裏也只是壹筆帶過，恒逸貿易出現最早的信息卻是來自於榮盛石化的公告。 2011年7月22日，榮盛石化公告稱，“因浙江逸盛PTA業務發展的需要，恒逸石化於2011年5月24日成立了寧波恒逸貿易有限公司（以下簡稱“恒逸貿易”）（恒逸石化持股比例70%，公司持股比例30%），並由恒逸貿易負責浙江逸盛PTA的銷售。”“浙江逸盛、恒逸貿易和公司三方簽訂了《精對苯二甲酸（PTA）購銷合同變更協議》，根據該協議，從2011年6月份起，浙江逸盛PTA產品由恒逸貿易買斷經銷，原合同其他條款不變，公司按照原合同約定向恒逸貿易采購PTA。” 這樣，我們終於理解了恒逸貿易的地位，恒逸貿易為壹個專職進行貿易的公司，只是從浙江逸盛買入PTA，再向榮盛石化賣出，而且通過恒逸貿易，恒逸石化向榮盛石化銷售了大量PTA。 根據榮盛石化定期報告顯示，2011年榮盛石化向恒逸貿易采購PTA***計29.88億元，2012年榮盛石化向恒逸貿易采購PTA***計38.13億元，2013年上半年榮盛石化向恒逸貿易采購PTA***計5.03億元，三者總計約為73.04億元。 與恒逸石化並稱“PTA雙雄”的榮盛石化為什麽會向競爭對手采購如此大額的PTA呢？兩者怎麽達到了這種***生狀態呢？這還得說說兩家公司的“交叉持股”問題。
混亂的“交叉持股”
榮盛石化實際控制人李水榮和恒逸石化實際控制人邱建林，都來自浙江蕭山。2002年年底，國外有壹家PTA企業同時邀請兩人到國外工廠參觀，希望能合資合作。由於PTA投資巨大，出於規避風險的原因，主營化纖的李水榮和邱建林開始合作。 2003年3月，由邱建林控制的恒逸集團、李水榮控制的榮盛控股下屬榮盛化纖以及外資背景的港發投資***同出資組建了浙江逸盛，其中恒逸集團和榮盛化纖分別出資1104.82萬美元，分別約占註冊資本的37%，剩余26%的出資來自於港發投資；2005年，榮盛石化和恒逸集團在大連註冊設立了大連逸盛，李、邱兩人分別控制的榮盛石化和恒逸集團分別出資1億元。此後，兩家公司又合作投資了多家公司。 當2010年恒逸石化借殼*ST光華上市時，兩家公司的凈利潤絕大部分都來自於浙江逸盛石化有限公司和大連逸盛投資有限公司。所不同的是，榮盛石化持有浙江逸盛30%股權和大連逸盛70%股權，而恒逸石化則持有浙江逸盛70%股權和大連逸盛30%股權，由此兩家公司分別形成了“壹參壹控”的關系。數據顯示，恒逸石化2009年實現凈利潤約6.1億元，榮盛石化實現凈利潤7.8億元，其中浙江逸盛和大連逸盛兩家公司對業績的貢獻度均超過半數。 截至2012年底，兩家公司交叉持股日益嚴重，***有5家企業由兩公司***同持有。其中，大連逸盛投資有限公司由榮盛石化持股70%，恒逸石化持股30%；浙江逸盛石化有限公司由榮盛石化持股30%，恒逸石化持股70%；寧波恒逸貿易有限公司由榮盛石化持股30%，恒逸石化持股70%；逸盛大化石化有限公司由榮盛石化持股56%，恒逸石化持股13.67%；海南逸盛石化有限公由榮盛石化持股26.25%，恒逸石化持股37.50%。而這幾家公司，正是兩家上市公司的主要利潤貢獻來源。 有了“交叉控股”這層關系後，再解釋榮盛石化為什麽會從競爭對手采購如此大額的PTA就解釋得通了，首先，由於寧波恒逸貿易是榮盛石化控股30%的子公司，因此從自己持股的恒逸貿易采購原材料，不僅做好了恒逸貿易的銷售業績，而且提高了自己的投資收益，順勢提升了自己的業績。 同時，榮盛石化從恒逸貿易采購原料，也為其合作對象也就是恒逸貿易的控股股東恒逸石化的業績提供了大力支持。在看起來是天生仇人的“PTA雙雄”所構建的“戰略夥伴”框架下，雙方自產自銷、互造業績，手腕高明得很。 事實上，交叉持股對市場的危害是十分顯著的，交叉持股的公司之間可以建立策略聯盟，維系彼此之間的生產、供銷等關系，以強化競爭優勢，但同時可能造成壟斷聯合，特別是在具有競爭關系的公司之間，利用交叉持股可以產生排擠其他競爭對手，牟取壟斷利潤的結果。據統計，2012年國內PTA新增產能達到了1250萬噸，總產能接近3291萬噸，增幅達到64.06%。 目前中恒逸石化是當前國內產能最大的生產企業，其PTA年產能高達775萬噸，占去年國內總產能的23.55%，除此之外，海南逸盛年產200萬噸與大連逸盛新增年產能300萬噸的投產，更使得被稱作“PTA雙雄”的兩家公司有了市場定價權。在“交叉持股”情況下，兩家企業主營業務極其相似，又有很強的市場定價權，所生產的產品市場占有率又很高，這很容易讓人產生兩家公司正走上“攜手控制市場、壟斷PTA銷售”的遐想。 捋清了兩家上市公司的發展脈絡，隱藏巨額銷售收入的原因也就水落石出了。恒逸石化為了撇開與榮盛石化的糾連關系，將“交叉持股”深藏在幕後，故意隱去這部分銷售收入，以繼續交叉控股所帶來的合作利益。交叉持股雖然讓兩家公司業績看起來豐滿健碩，在行業中也能成為威震壹方的“PTA雙雄”，但是，這對投資者來說是不公平的。