2020年，中國平安營收為1.22萬億，同比增長4.2%；歸母凈利潤為654.38+0430.99億，同比下降4.2%；基本每股收益為8.10元，同比下降3.7%；股東權益為9879.05億元，同比增加15.9%。
因為機構對平安2020年歸母凈利潤最樂觀的估計也是同比下降超過15%，這份財報被輿論普遍解讀為超預期——沒有預期的那麽差，所以甚至比預期的還要好。
騰騰爸爸沒想到平安的歸母凈利潤同比僅下降4.2%。我是按照下降20%來預計和估計的。
從這個角度來看，這份財務報告確實超出了預期。
但歸母利潤不是我最在意的數據。
因為這個數據的擾動因素太大了，它往往不能代表公司的真實經營業績。
當有網友問我對平安2020年的財務報告有什麽預期時，我回答說我最關心四個方面的數據:第壹，內含價值，第二，營業利潤，第三，剩余利潤率和第四，股息分配。
看內含價值。
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我之所以重視平安集團的內含價值數據，是因為這個數據是我們對平安估值的基礎。
保險公司的內含價值（EV）相當於其他普通上市公司的凈資產。
在過去的10年裏，平安的PEV（股價除以每股內含價值的倍數）壹直在0.8至2.0之間波動。
總的來說，1倍PEV買入，相當於投資底部區域。
只要公司仍在正常運營，EV仍在增長，底部區域的投資將相當有保障。
2020年，平安內含價值將增至1.33萬億，同比增長10.63%。
這個數據基本符合我的預期——2019年末，我的預期是平安EV至少增長20%。2020年初，瘟疫過後，我降低了預期，但也在10%到15%之間。
現在來看，處於我預期的下限。
不是很好，但勉強達標，可以接受。
每股內含價值72.65元。
昨日收盤價為76.54元，PEV估值為1.05倍，這是壹個比較低的數據。
2021的瘟疫至少在中國已經得到基本控制。對於保險公司來說，情況只會比2020年更好，而不是更糟。再加上2020年的低基數，我非常看好平安今年內含價值的增長。
會展業已經恢復正常，EV至少增加了15-20%。
如果是這樣的話，到今年年底，平安的每股內含價值將至少增加到84-87元。
這就是我昨天在文章中高呼“中國在80元以下是安全的，市場在給每個人送錢”的原因。
也是我前段時間判斷“90元的中國平安，值得投資”“6543.8萬元壹年以上的中國平安不貴”的根本原因。
騰騰的爸爸經常對他投資組合中的股票的價格和估值給出判斷，但當他向外界發布時，他會在措辭和表達上非常謹慎——妳只會在看表達價格的數據而不是價格數據的前提條件時出錯。
昨天，微信官方賬號裏的壹些好友吐槽聲此起彼伏。爸爸:妳幾天前說90元和65，438+000元以下的和平即將到來...
這些朋友犯了我上面提到的錯誤。
經常有朋友問:騰騰的爸爸，內含價值怎麽安全？
事實上，平安的財務報告詳細展示了內含價值的計算-
2020年財務報告，P55-65，自己打開就好了，為什麽要找騰騰爸爸幫忙？
其次，看營業利潤。
營業利潤比歸母凈利潤更能客觀、公允地反映公司的真實經營業績。
為什麽？
以平安2020年財報為例——
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中國平安的投資資產總額為3.7萬億元。
其中很大壹部分以公允價值估值。
所謂公允價值是指公開市場上的報價——在股票市場上，它是股票價格。
讓我們來看看。2019年，中國平安因公允價值變動增加投資收益476.66億。2020年，這壹數字變成了負69.33億。
單就2020年而言，與2019年相比，投資收益將少於540億元。
因此，資本市場的波動會對平安的凈利潤造成太大的擾動。
保守的保險公司發明了營業利潤的概念，排除了各種壹次性和暫時的損益因素-
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這是計算平安2020年歸母凈利潤到營業利潤的全過程。
感興趣的朋友可以關註計算和學習。
2020年中國平安歸母營業利潤為654.38+039.47億，同比增長4.9%。
2019年度歸母利潤得益於資本市場的擡轎和稅收利好因素，為2020年度歸母利潤的增長提供了較高的基數。
再加上2020年瘟疫的影響和權益市場的波動，看歸母利潤嚴重畸形。
正因為如此，最近半年，我壹再強調平安2019年的利潤沒有2020年的利潤好，也沒有2020年的利潤差。
同時我也多次提醒，未來要看經營利潤，尤其是2020年的業績，需要看經營利潤而不是歸母利潤。
總的來說，平安的營業利潤更好地反映了公司的真實經營業績——雖然不如往年，但符合騰騰的預期。
最重要的是它的增長仍然是積極的，而且是真正積極的。
第三，看看剩余的邊際余額
剩余邊際是公司壽險業務未來利潤的貼現值。
它相當於保險公司的利潤蓄水池——這個池子裏的水越多，未來可以釋放的利潤就越多。
我們小時候做數學的時候，經常會遇到這樣的問題:壹個水池，壹根進水管和壹根排水管；進水管裏的水比出水管裏的水多，所以水池裏的水就會越來越多；反之，就會越來越少；老師給我們的問題不外乎是“當水池裝滿水時”或“當水池中的水被清理幹凈時”。
在壽險公司的這個利潤蓄水池中，吸入管主要是“新業務價值增長”，排出管主要是“剩余邊際攤銷”。
新業務價值的增長是公司新業務對剩余邊際的貢獻。
剩余邊際攤銷是池中存儲釋放的利潤。
了解了上面的基礎知識，下面這張圖就好理解了——
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2019年，平安的剩余邊際攤銷（即資金池釋放的利潤）為744.54億，2020年為81583億，同比增長9.56%。
最終，2065438年池子裏的水的剩余邊際余額為918416億，2020年為960183億，增長了4.55%。
今年的放水（利潤釋放）比去年多了近10%，而池塘裏的水（剩余邊際余額）比去年多了不到5%。
我們可以理解為，為了好看的營業利潤，公司加大了放水力度，並略微犧牲了“死水”的增長（未來業績的厚度）。
剩余邊際余額的增加略低於我的預期，但符合常識和理性。
勉強可以接受。
第四，看看股息分配
我更關註股息收入。
企業什麽都可以造假，就是派發給股東的現金分紅不容易造假，尤其是“長期、穩定、可持續”的現金分紅。
平安的現金分紅與營業利潤掛鉤。
平安2020年的營業利潤將增加，因此其股息也將增加-
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寫到這裏，得瑟壹下:滕騰的父親對平安進行了初始投資（2015年股災期間買入），成本只有25元左右。按成本價計算，今年股息率接近10%。
呵呵，這就是持久的魅力！
簡而言之，從歸母凈利潤來看，中國平安2020年的財務報告似乎並不出色；從營業利潤的角度來看，業績還算不錯——但從最近的市場預期來看，表達方式發生了變化:從歸母凈利潤的角度來看，它大大超出了預期；從營業利潤的角度來看，它只是符合預期。
妳看，這是投資最有趣的地方-上面的壹般評論，線性思維的患者可能無法再次理解它。
讀百遍，其意不言而喻。
妳可以理解我上面說的。
接下來我們來聊壹個大家最關心的熱點和焦點問題:既然平安2020年的經營業績並沒有市場預期的那麽差，為什麽最近平安的股價卻跌跌不休？
如上所述，平安的主要利潤來自壽險，壽險的主要利潤來自盈余邊際，而盈余邊際主要來自新業余價值的貢獻。
2020年的中國平安，最大的問題出現在新業務價值上——
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2019年中國平安壽險新業務價值為759.45億，2020年為495.75億。
狗屎，下降率高達34.7%。
為什麽這個數據下降這麽多？
兩個方面:
壹方面，用於計算新業務價值的首年保費減少-2019年為160478億，2020年為1489.15億，同比減少7.2%。
另壹方面，新業務的價值率也大幅下降-
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2019年新業務價值率為47.3%，2020年為33.3%。
為什麽新業務的保費，尤其是價值率下降了這麽多？
很簡單。
直接原因是:去年爆發瘟疫，上半年封城隔離，代理商線下展業受阻；經濟增長率下降，居民收入不景氣，保險不好賣——所以總量下降；下半年，為了對沖業績，該公司被迫出售壹些低價值產品-因此價值率下降。
更深層次的原因是:平安主動進行壽險改革，計劃逐步擺脫那些低水平的代理人，叠代那些低價值的產品線——改革期，本來會帶來壹定的痛苦，但沒想到遇到了這場突如其來的疫情...
中國平安2021，我們應該關註什麽？
看看上面提到的“1+2”的數據就知道了:如果只看壹項，要看新業務的價值是否增加；如果進壹步細分，則取決於新業務的總保費是否增加，新業務的價值率是否增加。
很多朋友看到這裏可能還會疑惑:瘟疫不期而遇，說來容易，抵抗結束了；壽險改革是平安主動進行的——很難說是否已經進行了兩年半。平安為什麽要做這種看似吃力不討好的改革？
秘訣其實是新業務的保值率——平安正常年份的壽險新業務保值率只有45%左右，而友邦中國的新業務保值率高達90%以上！
這樣的差距能被野心勃勃的馬明哲容忍嗎？
平安的這壹改革具有重要的引領意義。
中國保險業進入了壹個新時代。
失敗的話，中國保險業將不得不長期在世界低端徘徊。
產業升級也是保險業的重中之重。
平安此次改革前景如何？
對我來說，立場就是態度——昨天開盤時，我看到平安的股價再次下跌。稍作思考後，我立即使用“過橋基金”以76.00元的價格加倉了中國平安。
如此堅定有兩個主要原因:
第壹，當前的中國平安，以最壞的預期分析，也已經處於歷史底部估值區域；
第二，其當前的壽險改革不僅具有深刻的社會經濟環境，而且是企業深化發展的必要條件。
換句話說，它的方向是正確的，外部環境是優越的。
所以，我認為它成功的概率非常大。
在過去壹年左右的時間裏，它只是增加了瘟疫的影響，增加了改革的復雜性。
瘟疫過去後，壽險改革的成效將逐步體現。
現在壹切都是推斷和猜測。
所以，賭平安！