企業債券和股票壹樣，是資本市場不可或缺的組成部分。合理的市場結構要求包括企業債券在內的債券市場和股票市場協調發展，這不僅有利於金融領域的改革和社會信用的優化，也是企業多渠道、低成本籌集資金的市場基礎。在發達的資本市場體系中，公司債券市場的規模遠大於股票市場。然而，我國公司債券市場的發展嚴重滯後，在壹定程度上制約了資本市場的健康發展和結構完善，從而影響了資本市場功能的發揮。
壹、中國企業債券市場發展的現狀
1.公司債券市場占整個債券市場的比例很小。據統計，1991-2002年期間，政府債券發行總額為30331億元，企業債券總額僅為30500億元，占政府債券總額的10%。事實上，國債市場大於企業債券市場的情況在發達國家和新興市場經濟體都很普遍。對經濟金融發展歷史規律的研究也表明，政府債券市場大於企業債券市場似乎是必然的。然而，中國債券市場與公司債券發展的差距如此之大是非常罕見的，這遠遠高於國際資本市場的平均水平。
2.公司債發行規模相對較小。2002年末，包括銀行間市場和交易所市場托管的債券在內，加上憑證式國債，總額為2.8萬億元，債券總值相當於GDP的29%左右。在國際資本市場上，債券總價值與GDP之比遠高於此。例如，美國的債券總額與GDP之比為65，438+043%，日本為65，438+036%，歐盟為82%，在全球統計中，債券與GDP之比為95%。政府債券發行規模與GDP增長存在顯著相關性，政府債券發行與宏觀經濟增長趨勢基本壹致，而企業債券發行規模與GDP增長不存在正相關關系，因此無法對中國GDP增長做出適應性反應。
3.企業債券融資相對滯後。從現代資本結構理論來看，企業的價值在壹定範圍內會隨著負債的不斷增加而上升。企業的融資順序是:內部融資優先於債務融資，債務融資優先於股權融資。然而，由於各種因素的影響，中國企業在融資過程中往往過於依賴股權融資而忽視債券融資，導致中國企業股票發行規模遠遠超過公司債券發行規模，即存在股權融資偏好。企業債券市場發展的這種滯後不僅導致企業融資方式單壹，也影響了股票市場資源配置作用的充分發揮。
4.公司債券發行市場具有明顯的監管特征。在發行過程中，目前仍采用發行計劃規模管理，募集資金納入固定資產投資計劃，具體發行采用審批制監督管理模式；債券發行實質審批難以使用法律法規允許以外的金融工具，極大限制了債券品種創新；價格受到控制，如債券利率區間的限制，公司債券的利率在控制下缺乏彈性，無法公平反映債券之間的風險收益差異，使公司債券與其他金融工具之間難以形成合理的價格關系；同時規範了證券經營機構的行為，規範了發行對象和發行領域。
二，中國企業債券市場發展的制約因素和障礙
造成中國公司債券市場發展滯後的因素很多，既有制度障礙，也有市場約束。
1.政府政策。出於經濟體制改革的考慮，政府賦予證券市場兩大歷史使命:優化資源配置、國有企業股份制改革和推進經濟體制改革，而後者是主要使命。企業債券的作用是為企業籌集資金，優化資源配置。同時，股票和國債在中國經濟體制改革中也發揮著重要作用，因此股權融資和國債得到更多的政策支持。由於這壹政策的傾斜，它體現在中國債券市場發展過程中的債券融資規劃中。國家每年根據宏觀經濟運行、財政貨幣政策、產業結構調整和證券市場發展的需要，對股票和債券的發行額度進行總量安排和結構控制。債券發行特別是公司債券發行長期以來受到多部門行政審批制度的制約，因此存在壹些市場分歧。
2.企業產權制度改革滯後。首先，企業缺乏獨立的產權，這使得壹些企業難以支付其債券。因為發行公司債券的企業沒有獨立的產權，不能真正承擔履行債務合同的責任和義務。換言之，他們可以從融資活動中獲得資金以滿足生產經營和員工福利的需要，但他們無法真正承擔融資失敗的財產責任。壹旦融資失敗，責任只能由國家承擔。二是部分企業法人治理結構不健全，約束機制不完善，導致企業“重股輕債”，缺乏發債的內在動力。在我國，有上市資格的公司基本上都是由國有企業改制而來，國有股普遍占據控股地位，而國有產權所有者缺位。這種特殊的產權結構導致了“內部人控制”，公司經營者的目標往往不是企業價值最大化，而是自身利益最大化。在這種情況下，公司的經營者自然更喜歡股權融資而不是債務融資。
3.公司債券市場流動性不足。中國債券二級市場由銀行間市場和證券交易所市場組成。由於中國銀行間債券市場不接受公司債券，可以交易公司債券的地方交易中心已經關閉，公司債券流通和轉讓的唯壹途徑是在證券交易所上市。但是證券交易所的上市規定非常嚴格，有許多不必要的限制，因此大多數公司債券不能流通和轉讓。截至2003年6月+10月，在深圳和上海證券交易所上市和交易的公司債券只有24只，平均每日成交量不到5000萬元人民幣。每只債券的日成交量只有幾手到幾十手，有些甚至沒有成交。對於整個公司債券市場來說，如此小的交易量可以說幾乎沒有流動性，這影響了市場參與者的積極性，從而難以充分發揮債券市場的功能，市場發展也存在滯後性。公司債券市場的發展和成熟程度主要反映公司債券評價體系是否規範。在成熟的市場經濟條件下，公司債券的信用評級是由具有獨立財產、無限責任並通過出售自己的評估結果而獲利的信用評級機構獨立進行的。我國信用評級也存在壹些問題，沒有充分發揮應有的作用，主要表現在以下幾個方面:壹是我國債券評級機構對評價結果不承擔無限責任，這導致壹些評級機構為了實現盈利而發布虛假評級。其次，中國的信用評級機構不僅受到的約束小於國外評級機構，而且在評估技術和經驗方面也存在壹定差距，這導致被評估的信用評級的參考價值較低。
三、發展我國企業債券市場的對策和建議
1.積極推進公司債券市場的對策建議。政府應在政策上支持企業債券的發展，大力推進債券發行制度的市場化。企業債券的發行應轉向核準制和註冊制，從而改變企業債券的規模、期限和利率水平由政府決定的局面。無論企業所有制性質和規模如何，企業自身應根據自身信用評級、償債能力和融資需求，以及市場變化的實際情況確定公司債券的利率水平和償還期限，以顯示發行人之間的信用差異，提高公司債券的供給和價格需求彈性。政府對債券市場的管理主要是建立和完善信用評級、擔保、受托管理和信息披露等法律制度，從而對公司發行債券形成硬約束，降低違約風險。同時，要鼓勵發債企業在利率形式、債券形式、付息方式、期限品種結構等方面不斷創新，增加對投資者的吸引力。
2.深化國有企業產權制度改革。國有企業產權制度改革的目的是實現產權下放，建立現代企業制度，轉換國有企業經營機制。途徑是大力推進企業股份制改革，建立有效的公司治理結構。只有通過規範的產權制度改革，企業才能成為自主經營、自負盈虧、自我約束、自我發展的真正市場主體，改變“重股輕債”的觀念，真正承擔債券融資的風險和責任。這是發展壯大公司債券市場的關鍵環節。同時，應建立有效的債務償還保障機制，防止企業負債率過高和財務風險，約束企業經營中的道德風險，確保債務本息的正常支付。
3.積極培育機構投資者。國外經驗表明，隨著債券流動性的增強，投資者的投資需求會自動增加。因此，發展中國公司債券市場的當務之急是解決公司債券的流通問題。（1）要加快債券二級市場建設和發展。首先要進行符合利率市場化的改革，規範中介機構行為，防止壟斷定價，逐步放開企業債券的轉讓和流通價格。其次，明確規定了場外交易市場和場外交易市場，不同發行方式和規模的公司債券可以選擇不同的交易方式和市場。（2）要搞活我國公司債券流通市場，還必須培育壹大批機構投資者。應允許基金公司和社保基金投資信用等級高、風險低、投資回報相對較高的企業債券；考慮設立公司債券市場基金，支持公司債券市場發展，為公司債券市場引入更多資金。此外，做市商制度也可以在公司債券市場試行。承銷商作為做市商不僅可以激活公司債券的流通，還可以吸引機構投資者參與公司債券市場的投資。
4.完善信用評級體系。為了便於投資者判斷債券風險，了解發行人和市場的相關信息，增強市場信息的透明度和對稱性，確保市場運行公平合理，最大限度地保護投資者利益，必須充分發揮信用評級機構等社會中介機構的作用，完善信用評級體系。壹是建立科學的評級指標體系。相關部門應組織制定統壹的評價指標體系和評級方法，使所有評級機構都能遵守，確保評級結果的科學性、公正性和統壹性。二是建立獨立統壹的評級機構。國家可以委托專門的管理機構，使其成為獨立經營、自負盈虧的獨立法人。三是引進國外信用評級機構。這樣才能在競爭中不斷提高國內信用評級機構的專業能力和市場聲譽，最終形成公平的信用評級體系。第四，在信用評級責任方面，評級的公正性完全交給中介機構，監管部門只需對評級機構進行監管，市場決定評級機構的生存和發展。
參考資料:
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2.黃少安，張剛。中國上市公司股權融資偏好分析。經濟研究，2001（11）
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4.何德旭，吳立人。對我國公司債券市場發展的思考。中央財經大學學報，2002年8期
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