少了70億元！至少從目前的賬面數字來看，押註毛焰娛樂不是壹項好投資。
2007年9月0日，在經歷了美團和兩位“王老板”之後，這個中國最著名的在線電影票務和娛樂直播服務平臺迎來了最大的金主。6543.8億元人民幣加上其光刻機業務的註入，滕循的估值已超過200億元人民幣。
更大的支持是無法用金錢來衡量的——通過戰略合作夥伴關系，馬以QQ和微信的名義給予其獨家供應商的地位。
然而，自兩年後赴港上市首日起，資本市場似乎並不認同企鵝王國的判斷。截至2021年4月8日收盤，毛焰娛樂每股收報13.58港元，不僅較發行價14.8港元跌去8.25%，總市值154.69億港元（約13億元人民幣），也較三年半前有所上漲。
壹個
疫情下的估值來源與損失
事實證明，“打死放走是錯誤的”，不欺負人是真誠的。
3月30日，毛焰娛樂（01896。HK）發布2020年年度報告。去年，貓眼營業收入總計654.38+0.366億元，同比下降68%。整體業績由盈轉虧——全年凈虧損6.46億元。
2020年，全球電影和娛樂業受到新冠肺炎疫情的嚴重影響，僅中國的電影院就關閉了183天。盡管毛焰娛樂全年都在努力降低成本和提高效率，但仍然難以與大行業的不利影響相抗衡。
然而，更值得註意的是，隨著中國在控制疫情方面取得的巨大成功，所有相關部門都進行了報復。隨著今年春節檔電影票房破紀錄的78億，外界對影視、院線及相關上市公司的表現開始轉向“看多”。2月6日16港股牛年開市首日，毛焰娛樂全天上漲9.55%，盤中壹度觸及19.3港元的歷史高點。不幸的是，這只是曇花壹現。不到兩個月後，其股價再次回撤30%。
讓我們再做壹個比較:全球最大的娛樂產業之王迪士尼的股價在去年3月壹度跌至79.07美元/股，但到了今年3月8日，該股飆升至203.02美元/股，壹年內上漲了2.57倍。
同時，我們也必須關註騰訊介入的背景。2017和2018期間，鵝廠與阿裏對支付場景的爭奪日趨激烈。從共享單車到線下零售，它們壹直在四處角逐，並在每壹個可能的細分賽道上建立自己的絕對話語權。
就電影票務市場而言，從線下轉向線上自然是壹場顛覆性的革命，可以給出很高的估值。不斷增長的電影院和觀影頻率的增加也是“加分項”。然而，無論是全年上映的電影數量還是單部電影的票價，都存在壹個隱藏的上限。
在業內分析人士看來，騰訊願意成為毛焰娛樂的二股東，源於其重影響力輕控制權的戰鬥作風，也源於打造自身娛樂產業鏈的戰略考量。但更重要的是，它仍然基於“微信支付”場景。這是200億總估值的內在邏輯。
當然，毛焰娛樂相關人士表示，“騰貓聯盟”是基於雙方在生態層面的深度融合，包括項目、產品和數據三個維度，從而形成協同效應，最終形成閉環。
問題是，騰訊在內容生產和用戶流量方面的優勢在過去幾年中不斷加強。盡管毛焰娛樂在數據能力、營銷能力和宣傳能力方面處於領先地位，但它仍屬於騰訊生態環境中的某個環節。雖然它很重要，但它具有等級從屬角色。換句話說，壹旦失去了“支付競爭”的砝碼，由於雙方實力的巨大差異，雙方之間的所謂“聯盟”很難在平等的基礎上建立起來。
二
天花板就在拐角處。
面對財務業績和資本市場的雙重壓力，毛焰娛樂自然不甘沈淪。據悉，未來公司擬夯實平臺服務能力，豐富電影內容儲備，並加強參與影視行業的廣度和深度。“貓爪模式”和“票務+內容”都是其對策。
毛焰娛樂管理層壹直對公司的長期發展持樂觀態度，但這種樂觀情緒能持續多久？貓眼會實現“第二曲線”嗎？
貓眼的主要股東包括光線傳媒、騰訊控股和美團，可以說是含著金鑰匙出生的。在在線票務領域，貓眼由美團和微信支付入口兩個超級app引導，市場份額超過60%。然而，要進壹步抓住淘寶電影的基本盤並不容易。
據業內人士分析，對於壹家上市公司，投資者往往會看兩個因素:當前業績和未來增長空間。
毛焰娛樂的股價長期低迷，正是因為上述兩個方面。
首先是經營業績不理想。在2019年上市前三年（2015年至2018年），毛焰娛樂年年虧損，年度虧損規模分別為12.97億元、5.08億元和0.75億元。雖然虧損逐年收窄，並在2019年壹舉實現營業利潤4.27億，但2020年受疫情影響，貓眼再次虧損6.46億元。
第二是可見的天花板。2065.438+08年中國電影市場總票房收入為606.98億元，2020年為646.5438+480億元（受疫情影響）。據權威測算，未來中國電影市場總票房收入將僅逐年增長5-10%，而貓眼憑借流量優勢已經在整個網絡票房市場占據了較大份額。除非盤子變得更大，否則在線票務的未來增長沒有想象空間。
投資者普遍認為，貓眼目前的市值已經充分反映了其在在線票務市場的地位。如果股價需要增長，就必須找到新的業務增長點。
三
貓爪模型和兩輪驅動
事實上，毛焰娛樂的管理層早就充分意識到了這壹點。
早在2019年7月，公司就召開了“2019貓眼娛樂戰略升級發布會”，宣布從票務平臺向娛樂生態圈的徹底進化。
正是在這次會議上，前大眾點評總裁、騰訊副總裁、毛焰娛樂CEO鄭誌昊正式宣布了貓眼娛樂的“貓爪模式”。所謂的貓爪模式由貓眼娛樂票務平臺、貓眼娛樂產品平臺、貓眼娛樂數據平臺、貓眼娛樂營銷平臺和貓眼娛樂基金平臺五大平臺組成，服務於娛樂直播、短視頻、視頻、電影、娛樂媒體、劇集、音樂和藝人KOL等娛樂全產業鏈。如果上述模式成功，不僅將從下遊票務終端走向上遊產業鏈，還將從電影和演出延伸到音樂等領域。
盡管2020年再次陷入虧損，但毛焰娛樂繼續增加其內容。在最新的年報中，貓眼提到“厚積薄發，深耕內容”。據悉，2020年該公司參與了多部電影和戲劇作品，其中2020年總票房收入超過654.38+0億元，貓眼參與了其中三部的制作和發行，包括:《我的人民我的家園》、《神化傳說》和《祭英烈》；2021年，貓眼仍有豐富的排片名單，除了已經上映的《嗨，媽媽》，還有《1921》、《憤怒與嚴重犯罪》、《中國醫生》、《蓋世之海》、《明日戰記》和《好訪客》。
在票房已超過53億的《嗨，媽媽》中，毛焰娛樂公司成為聯合制片人和主要發行商，也成為更重要的受益者。事實上，股價在牛年第壹天大幅上漲也是出於上述原因。
然而，“貓爪模式”在市場上的有效性存在壹定的時滯。同時，這也意味著貓眼將從“坐著賣票”變成“站著砸錢”。雖然它在票務市場上具有優勢，可以轉換為壹些投資頭寸，但它勢必會增加財務支出。更重要的是，電影市場人人靠“賭”，黑馬電影只屬於“個例”。作為眾多投資者之壹，貓眼的收入相當有限。
對此，毛焰娛樂保持著清醒。該公司壹位人士表示:“與單個項目的成功相比，貓眼更註重可復用能力的沈澱。”
揮霍
吃貓眼蛋糕的“三駕馬車”
2020年，雖然疫情影響了線下票務市場，但催生了雲發射業務。隨著寬帶和智能電視技術的發展，電影只有在線首映才有可能。在現有技術條件下，觀眾足不出戶就能享受4K（電視終端）+杜比視界杜比全景聲帶來的身臨其境的影院級體驗。越來越多的優秀影片可能會以雲模式、全線上或線上線下同時發行。這也對貓眼的核心業務——票務產生了影響。
“無話可說”的另壹個挑戰是騰訊的態度。去年6月5438+10月，騰訊影業、新麗傳媒和文悅影視首次亮相整體影視制作體系，成為騰訊和文悅深度布局影視業務、加強數字內容業務耦合的“三駕馬車”。雖然騰訊是毛焰娛樂的戰略股東之壹，但前三名是鵝廠的“親兵”。
資料顯示，騰訊影業由騰訊控股，占股54%；閱文由騰訊持股59%；2065438+2008年8月3日新麗傳媒被閱文以155億元收購。交易前，新麗傳媒由騰訊控股，占股53%。騰訊在毛焰娛樂的持股比例僅為65，438+06%，王長田的光學部門是其最大股東。
按照常理，在這場橫向競爭中，騰訊必須優先考慮自己孩子的利益。畢竟，娛樂的全娛樂概念與騰訊的全娛樂概念非常相似，馬當然必須掌握主動權。那麽，留給毛焰娛樂的機會和空間還有多少？
不要低估騰訊的決心。去年，騰訊空降集團副總裁、騰訊影業CEO程武出任閱文集團CEO兼執行董事，平臺與內容事業群副總裁侯曉楠出任閱文集團總裁兼執行董事。
毛焰娛樂也面臨這些問題。現在，壹切都需要自己的選擇。