首屆金融科技創新峰會

廣州咨詢國際地塊成交引發市場對北京證券交易所（以下簡稱“北交所”）市場流動性的擔憂。然而，北交所市場的流動性困境顯然不僅僅是個股的問題。

從年初到年底，北交所上市公司總數翻了壹番，而總市值卻縮水了300多億。以2022年全年數據計算，市場平均市盈率從年初的40多倍下降到不到19倍，換手率從38%下降到11%。科創板和創業板平均市盈率仍在40倍以上。

廣州咨詢國際地塊成交引發市場對北京證券交易所（以下簡稱“北交所”）市場流動性的擔憂。然而，北交所市場的流動性困境顯然不僅僅是個股的問題。

從年初到年底，北交所上市公司總數翻了壹番，而總市值卻縮水了300多億。以2022年全年數據計算，市場平均市盈率從年初的40多倍下降到不到19倍，換手率從38%下降到11%。科創板和創業板平均市盈率仍在40倍以上。

證券交易所成立初期流動性不足是壹般規律，但北交所的流動性問題有其必然性。從投資標的與資金需求的適配性來看，北京交通大學所在板塊的定位與投資者的準入存在明顯的結構性失衡。

北京交通大學主要以創新型中小企業為主，上市公司規模普遍較小。同時，北交所的投資者門檻為50萬，主要是機構投資者和高凈值自然人投資者。對於大基金來說，小市值公司存在“大魚小水”的尷尬。2022年末數據顯示，162家上市公司中，市值低於1億的有116家，占比71.6%。1億到20億的有30家，20億到50億的有12家，50億以上的只有4家。

交易型投資者的缺乏使得北交所中小市值板塊在市場環境多變時更容易出現投資者群體不足的問題，導致流動性的大起大落，進而導致估值體系失效。

“北交所設置50萬元資金門檻的出發點是為了盤活與機構投資者和專業自然人的市場交易。但目前北交所標的多為中小企業，市值較低，對專業機構吸引力不足，而50萬自然人是高凈值投資者，群體規模有限，容易形成壹致的投資預期和風險偏好。”有業內人士建議，為提高北交所市場流動性，建議適當降低北交所投資者門檻，設立更多基金產品，吸引機構資金加快入市，從投資端擴大“活水”來源。

探索降低投資門檻

為激活市場流動性，北交所需要形成壹定的企業規模、提供適應性交易機制、擴大交易投資者群體，三者缺壹不可。

近日，第壹財經邀請專家對北交所流動性問題進行密集“會診”，先後發表了《北交所流動性問題，癥狀在哪裏，如何解決？“優質企業是提高北交所流動性的基礎，兩大舉措可能“打開入口”“加大做市、提高減持，北交所交易機制改革仍有空間”，指出問題並從企業端和交易機制兩方面展開討論。

足夠數量的投資者是證券市場交易活躍的基礎。

北京證券交易所總經理隋強近日表示，圍繞提高流動性、完善估值定價功能，在融資端，北京證券交易所將系統研究優化發行定價、戰略配售、限售減持等制度機制；在投資方面，引導和動員各類資金參與，引導公募基金增加北交所股票配置，發展指數基金和專項產品，促進市場組合投資和被動投資。

截至2022年底，北京證券交易所合格投資者數量達到526萬，而同期科創板投資者數量超過960萬，是北京證券交易所投資者數量的近兩倍，創業板投資者數量在2020年8月24日超過5000萬。

“2020年8月，科創板因流動性下降引發了對其投資者門檻的討論。與同樣50萬門檻的科創板相比，北交所的公司對投資者的吸引力較低。”有業內人士提出，只有有足夠的投資者基礎，市場流動性才能在這樣的參與率下得到改善。而且，未來隨著北交所市場規模的擴大，需要更大的投資者群體來為大量中小企業實現更充分的估值和定價。

清華大學五道口金融學院副院長田璇告訴第壹財經，隨著降低投資者門檻、降低交易手續費以及發行北證50等壹系列政策的出臺，投資者的參與度大幅提高。未來，隨著北交所定價機制的完善、市場規模的不斷擴大和交易機制改革的推進，機構投資者占比將進壹步提升，投資者對市場運行和上市公司治理的參與度也將進壹步提高。

“此前，北京證券交易所已逐步降低投資門檻，市場活躍度提升，機構投資者參與度提高。然而，目前的實力還不夠。”田璇認為，除了降低投資門檻外，還需要不斷豐富投資品種、拓寬投資渠道，特別是對長期機構投資者在戰略配售、公開發行和定增等方面放寬投資條件。

對於個人投資者，他建議門檻的設置可以更加多樣化，如進壹步分類（如20萬、30萬、50萬），同步匹配並推出“T+0”交易機制，並進行適當的管理和投資者教育。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新也認為，北交所的投資者準入門檻高於創業板和主板，與科創板相同。作為機構市場，在不降低門檻的情況下，探索實行T+0、取消個股漲跌停，實際上更有條件和資格。

不過，也有業內人士建議，在探索降低門檻的同時，也要註重打造北交所“機構市”的特色。

“從投資者的角度來看，我希望降低門檻，促進流動性。但長期來看，滬深市場起步門檻較低，提高門檻比降低門檻更難。北交所50萬門檻的設置更有利於機構市場的形成。”動力資本總經理朱魏壹告訴第壹財經記者，北交所需要明確機構市場的定位，並推動轉板，這也有利於市場的規範發展。

方便機構投資者配置股票。

機構投資者是科創板和創業板配置的重要力量，也是北交所希望引入的投資者群體。

數據顯示，2022年科創板專業投資者占交易量的65%和股票市值的84%；公募基金持有科創板總市值已超5800億元，配置科創板比例近10%；社保基金、保險公司、QFII等長期資金總市值占比超過5%。創業板方面，2020年8月24日，機構投資者持股占流通市值比例超過50%。

就北交所而言，目前已有10只主題基金和8只指數基金為市場帶來了約70億元的收益，但除了這些基金外，其他基金鮮有披露投資了北交所股票，這與基金重倉科創板和創業板相去甚遠，指數產品也與科創50的跟蹤產品800億元規模相去甚遠。

有業內人士指出，目前北交所的價值發現功能較弱，亟需設立更多的基金產品，然後逐步向兩板良好的投資者結構轉變。

同時，要進壹步豐富投資品種，豐富不同期限和風險等級的金融產品，匹配多樣化的投資需求；要推動各類機構投資者加強投研能力建設，重視股權投資，特別是推動公募基金行業高質量發展，加大力度引導社保基金、保險資金、企業年金等各類中長期資金入市；還要完善投資者權益保護機制，暢通多元維權渠道，形成健康穩定的市場投資環境。

“要吸引機構投資者，北交所要從市場主體的角度思考機構需要什麽，需要適銷對路的政策和產品。”壹位新三板市場的投資者告訴第壹財經記者，比如在公募基金中，大基金不買小股票。如果個股市值太小，就無法入選投資標的池，公司的風險控制也無法通過，更不用說研發方面的配套投入了。

同時，他也指出，能買能賣是機構投資的基本邏輯。“因此，個股必須具有流動性，並能保持壹定的連續交易。”該投資人表示。