2010壹季度，公司實現營收1147萬元，同比增長38.2%；凈利潤9928萬元(EPS0.19)，同比增長23.4%，超出我們的預期。
正面:
加大銷售力度，實現主營收入快速增長。第壹季度營收同比增長38%，為2003年以來單季最高水平，營收環比增長565，438+0%。主要品種整體增速超過20%，其中六味地黃丸、感冒清熱膠囊、牛黃解毒片增長較快。
盈利能力有所提高。公司內部銷售結構調整效果開始顯現，壹季度毛利率同比增長4.3pp至45.4%，較2009年全年上升2.7pp。
報告期內，應收票據項目增加，存貨減少654.38+0.34億元，應付賬款增加，經營性現金流同比增長32%至2.8億元，經營質量保持了壹貫的高質量。
否定:
加大銷售力度後，銷售費用增長89%至2.6億元，銷售費用率同比增長6.1pp至22.8%，導致營業利潤率同比下降1.7pp。
發展趨勢:
公司品牌基礎紮實，產品資源豐富，42個品種進入基本藥物目錄，將受益於醫保覆蓋面提升帶來的需求增長。由於體制的缺陷，品牌價值沒有得到充分發揮，所以公司進行了長期的漸進式改革。壹季度營銷推廣帶來的積極變化體現了內在潛力，未來上漲空間取決於制度的改革，可積極關註。
利潤預測的調整:
我們維持業績預期，2010、2011每股營業收入分別為0.65元和0.78元。
估價和建議:
目前股價對應的動態市盈率為2010和2011年，41x和34x。公司渠道和品種有壹定優勢，營銷改革帶來積極變化，維持“審慎推薦”。
報告標題:同仁堂(600085)壹季度凈利潤超預期，重點關註集團資產整合2010-04-27 09:25:34。
壹季度凈利潤超預期:壹季度201147萬元，同比增長38%，凈利潤9928萬元，同比增長23%，每股收益0.19元，超出我們0.17元的預期。凈利潤增長超預期有兩個原因:①2009年第四季度公司控制發貨，第壹季度公司采取有效促銷措施加大促銷力度，公司收入同比增長38%；②公司綜合毛利率同比上升。
綜合毛利率上升，經營活動現金流非常好:公司綜合毛利率同比上升4.3個百分點，主要是公司高毛利率產品收入增長較快，公司生產成本控制較好。期內公司費用率同比上升5.9個百分點，主要是公司加大促銷力度，加大銷售費用投入，導致銷售費用同比增長89%。平均回款周期27天，庫存周轉天數247天，周轉同比加快。每股經營活動現金流量為0.54元，遠高於每股收益，主要是存貨較期初減少，應付賬款增加，說明公司壹季度經營質量很好。
關註同仁堂的資產整合:我們認為同仁堂集團層面的整合是大勢所趨。同仁堂集團是健康藥業的最佳資產。目前有500-600家門店，門店數量在快速擴張。未來單店規模會穩步增長。2009年營收規模突破30億元，凈利潤突破3億元。
維持增持評級:我們維持公司2010至2012年每股收益0.62元、0.71元、0.82元，同比分別增長13%、14%、15%，對應的預測市盈率分別為45438+05%。公司堅持穩健經營。考慮到同仁堂集團的資產整合，公司市值有拓展空間，我們維持“增持”評級。