(Daniel和Titman,1997)也認為BM和SIZE不是風險因素,收益並非由風險決定的。實際上,BM和SIZE代表的是公司的特征,簡稱“特征因素”,其代表投資者偏好,並決定收益的高低。高BM公司由於基本面較差而價值被低估,故稱“價值股”;反之,低BM公司由於基本面較好而價值被高估,故稱“成長股”。由於投資者偏好於持有基本面較好的成長股,而厭惡持有基本面不佳的價值股,結果導致高BM公司具有較高收益。