第壹階段是“交付”期。它的真正形成是上壹輪牛市的最後階段。在這個階段，有遠見的投資者意識到企業的過剩達到了壹個不正常的高點，開始加快出貨的步伐。這個時候成交量還是很高的。雖然在反彈的時候有逐漸減少的趨勢，但此時大眾依然熱衷於交易，只是開始感覺到預期的盈利已經逐漸消失。
第二階段是恐慌期，想買的人開始退縮，想賣的人急於脫手。價格的下降趨勢突然加速到幾乎垂直的水平，這時成交量的比例差距達到最大。恐慌期結束後，通常會有壹個相當長的二次反彈或橫向變化。
第三階段包括出售那些缺乏信心的人。在第三階段，下降趨勢沒有加速。“沒有投資價值的低價股”可能是在第壹或第二階段跌掉了前期牛市的上漲部分。業績較好的股票繼續下跌，因為這類股票的持有者是最後推動信心的。在這個過程中，空頭市場最後的下跌都集中在這些業績好的股票上。空頭市場以頻繁的壞消息結束。最壞的情況已經預料到了，已經在股價上實現了。通常在利空消息完全出來之前，空頭行情已經過去。
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