本文介紹了發達國家用了壹兩百年的股市歷程。這的確值得我們驕傲，但與發達國家或地區成熟的股票市場相比，中國的股票市場在質和量上還是相當大的。
壹個缺口，這些缺口正是中國股市前進道路上需要攻克的堡壘。
壹、上市公司規模
眾所周知，企業的規模與其內在質量有關。所謂適度規模或經濟規模，是由企業或企業家的內在素質決定的，即他們有能力控制的資本或資產的總規模。其實企業的成長是有過程的，不僅需要優秀的企業家，還需要強大的市場競爭力和資本擴張。舉個例子，壹個企業有1億元的資金運作就已經相當不錯了，但是妳堅持要給它1億元馬上運作。結果壹定是，不如把這個“額外”的資本存在銀行裏收利息。
國務院發展研究中心的壹份研究報告顯示，1998期間，中國500強行業平均總資產折合711億美元，平均銷售收入3.98億美元，僅為當年世界500強行業平均規模的0.88%和1.74%。從65438年到0998年，中國最大的工業企業銷售收入為665438美元+0.1.3億美元，僅相當於當年世界500強最小企業銷售收入的68.7%。即使中國100強行業與世界500強相比，差距依然顯著。從65438年到0998年，中國100強行業平均總資產折算為1948萬美元，平均銷售收入為1089萬美元，分別僅為當年世界500強行業平均規模的2.44%和4.75%。
從65438到0999，中國四大全資國有商業銀行均首次進入世界500強，但相比之下，其表現卻是“大而不強”。原因不言而喻:中國四大全資國有商業銀行的巨大規模，是過去政府用巨額財政資金和壟斷經營政策擴張出來的。所以我們的國有銀行雖然有世界壹流銀行的外殼，但是還缺乏跨國銀行的內在素質，當然也不能算是世界500強。
不難想象，從上述企業中產生的上市公司規模必然不大。以上市公司總股本為例，滬深30指數中30只成份股的流通股本普遍較小。以2001年4月底統計數據為準，30只成份股中，流通股本低於1億股的有2只；1 ~ 2億股有12；有8家2-4億股；有6 4-6億股；有兩個6億多股。統計結果顯示，近半數成份股的流通股在2億股以下，沒有壹只股票的流通股本為6543.8+0億股。即使從這30家上市公司的總股本來看，公司規模也很小。其中只有兩家公司總股本超過20億；總股本不到7億，占18；總股本在7億-2億之間的公司有10家。
以香港股市為例。香港恒生指數33只成份股中，大部分屬於藍籌股，其總股本(即流通股本)如下:5億股以下的只有1股；有6 55438+00億股；有7 10 ~ 20億股；20-30億股有12股；30-50億股有4個；50億股以上的有兩個；超過10億股的有1股。
應該承認，社會主義市場經濟體制在中國還沒有建立十年。企業作為市場經濟的主體，仍處於改革和成長的初級階段，特別是相當壹部分上市公司是由計劃經濟時代的國有企業改制而來，其“基礎”還很薄弱，需要進壹步規範和發展。事實上，中國上市公司正在不斷通過股票發行、配股和增發擴大股本，上市公司之間以及上市公司與非上市公司之間的並購呈上升趨勢。不難想象，上市公司總股本會因為分配和增發而不斷增加，總資產會隨著經營和並購而不斷擴大。
二、上市公司的股本結構
按照世界各國的先例，股本壹般分為普通股和優先股，而我國上市公司總股本奇怪地分為國有股、法人股和社會公眾股三部分。而且只有社會公眾股可以上市流通，流通股占總股本的比例只有30%多壹點。當60%以上的原小總股本不能上市流通時，至少會導致以下後果:
第壹，由於股市實際股票流通量小，大戶容易操縱和控制市場，從而形成“投資不足，投機過度”的格局，最終導致股價扭曲。曾經創造了中國股市“天價奇跡”的易安科技，為何會沖到126元的“天價”，與其業績如此不壹致？後來人們從證監會的公告中得知，原來是南方四大家族聯合操縱的結果。其實只要看看易安科技的股本結構，就很容易發現問題:7000多萬的總股本已經夠小了，流通股更少，只有3500萬股。正是因為流通股本太小，容易被操縱。所以大戶“坐村”，散戶“擡村”，贏者投機，股民投資，是普遍現象。
其次，由於上市公司總股本不能整體上市流通，特別是處於控股地位的國有股和法人股不能上市流通，壹方面，不僅造成上市公司與上市股本的不對稱，還導致流通股與非流通股的不平等待遇和市場並購的困難；另壹方面，不利於國有資產的存量盤活和結構調整，容易造成國有資產的沈澱和流失。也就是說，上市公司總股本無法整體上市流通，嚴重阻礙了股票市場的資源配置功能，降級了國有資產的保值增值功能。
另外，國有股和法人股不能上市流通，容易形成內部人控制下的“壟斷”。由於股權過於集中，監督和決策機制失衡。與上市公司控股股東的非正常關聯交易經常發生，迫使上市公司為控股母公司擔保，私分上市公司財產，抽走上市公司資金，甚至掏空上市公司中飽私囊或滿足小集團利益。
中國上市公司這種特殊的股權結構是中國股票市場在特定條件下的歷史遺留。需要註意的是，我國仍處於經濟體制轉軌和法制完善過程中，國有股和法人股至今未上市的原因主要基於以下三點考慮:壹是龐大的國有股和法人股壹次性上市，相當於股票市場的數倍擴容，市場疲軟；二是國有資產管理機制不健全，國有股倉促上市，國有資產可能嚴重流失或被挪用；第三，相當數量的國有股分布在國民經濟的關鍵行業，上市後國有股可能失去控股地位。盡管如此，國有股和法人股最終還是要上市的。
事實上，國有股股東和法人股股東如欲轉讓股份，在法律允許的範圍內，經證券主管部門批準，並與合格機構投資者簽訂轉讓協議，即可壹次性完成大額股份轉讓。近年來，越來越多的國有股、法人股轉讓主要通過並購、買殼、借殼等資產重組方式進行。國有股減持試點方案顯示，國有股減持將通過二級市場配售、增量發行、上市公司回購、協議轉讓給非國有企業四種方式進行。我們相信，隨著這壹重大改革措施的實施，中國股市的國有股和法人股分類終將從上市公司的股權結構中消失。
第三，上市公司的盈利能力
壹般來說，本土上市公司應該是本土民族企業中的佼佼者，是所在國家或地區優秀企業的代表。因此，從某種意義上說，上市公司的盈利能力反映了這個國家或地區企業的盈利能力。上市公司的盈利能力是企業內在質量和外在規模的綜合反映。反映上市公司盈利能力的主要指標是每股收益和每股凈資產。每股收益(又稱每股收益或稅後每股收益)主要反映企業當前的經營業績；每股凈資產主要反映企業經營的真實資本和未來創造利潤、抵禦風險的能力。
縱觀世界股票市場，所有經濟發達國家和地區的股票市場發展史，幾乎和資本主義市場經濟的歷史壹樣，長達壹兩百年。因此，這些國家和地區的上市公司(很多是跨國公司)普遍具有較高的國際競爭力和盈利能力。以美國為例。1999年，世界500強公司中，美國壟斷了185家，而中國大陸只占據了5家。正因如此，美國股市出現了壹大批業績優異的上市公司，如J . P . mor gan 1999，每股收益高達11.16美元。美國的類似公司，包括通用汽車、通用電氣、可口可樂等。上世紀80年代；90年代有IBM，英特爾，微軟，戴爾。正是有了這些最具有劃時代意義的藍籌股，美國股市和股指才能不斷發展壯大。
以香港股市為例。恒生指數33只成份股中，每股收益大多在65，438+0港元以上，不少在2港元以上。其中，長江實業每股收益高達7.66港元。表現類似的藍籌股還有匯豐控股、九龍倉、恒生銀行、和記黃埔、新鴻基地產等。這些上市公司的每股凈資產普遍在20港元以上，有的甚至接近50港元。
中國上市公司就沒這麽幸運了。以2000年全年業績為例，滬深兩市65438+萬余家上市公司加權平均每股收益僅為0.20元，每股凈資產2.65元，凈資產收益率7.66%，虧損8.55%(剔除年內新上市公司，虧損將達10%)。其中，每股收益最差為-3.12元，每股凈資產最低為-8.93元，每股未分配利潤最少為-10.96元；即使最好的上市公司(某釀酒公司)每股收益只有1.60元，每股凈資產最高的公司(當年只發新股)也沒有達到10元。
國務院發展研究中心的壹項研究結果顯示，與世界500強相比，中國500強行業的盈利能力明顯偏低。1998年中國500強行業平均資產利潤率、人均利潤、人均收入分別為2.78%、1366美元/人、27456美元/人，而世界500強行業的同類指標分別為11.29%、16544。可見，作為上市公司基礎的中國民族產業的發展水平，與國際壹流水平相比還有很大差距。
但可以相信，入世後，隨著中國企業產權制度的改革和國際化戰略的不斷推進，擁有20年成功改革經驗的中國人民將會造就壹大批具有國際水平的跨國公司。進了世界500強的會更強，進了的會繼續擠進世界500強。到那時，我們的企業品牌將不僅是“國內知名”品牌，而且將成為國際知名品牌，在世界上享有良好的聲譽。
第四，上市公司的利潤分配
按照國際慣例，上市公司在向股東進行最終利潤分配前，必須在兼顧眼前和長遠利益的前提下，對稅後利潤至少進行以下必要的扣除。第壹次扣除是為了抵消以前年度的虧損；第二次扣除預留法定公積金；第三項扣除預留法定公益金。
從國外發達的股票市場來看，上市公司的利潤分配基本以分紅為主，分紅的多少取決於利潤水平。例如，從香港恒生指數33只成份股來看，公司向股東分配利潤的主要形式是分紅，大部分公司的分紅水平在每65，438+00股5港元以上。其中，恒生銀行分紅最多。根據網上1995到1998的資料，公司已連續四年派息最高，每年派息在每10股30港元以上。匯豐控股每65，438+00股的年度股息高於20港元。在沒有強大盈利能力的情況下，真的很難想象如此豐厚的利潤分配給股東。
相比之下，內地股市上市公司的利潤分配主要以配股、配股或直接發行新股的形式進行，而分紅只是象征性的，分紅面和分紅率較低，例如每10股派發1元，甚至只有幾分錢。這種現象在中國股市可能會長期持續，主要原因有二:壹是上市公司股本太小，客觀上只有不斷配股或增發新股才能“放大”股本規模，尤其是配股和增發還能提高每股凈資產含量；其次，上市公司盈利能力普遍較弱，每股盈利能力不高。如果對所有上市公司都要求最低分紅，勢必影響企業的資本積累和投資擴張。因此，送轉發行的發行方式是目前我國上市公司壹箭雙雕的現實選擇。
動詞 （verb的縮寫）團體投資人
發達國家或地區成熟的股票市場壹般都有大量的機構投資者，尤其是證券投資基金，以機構投資者為代表。由於其集合投資、規模化經營、專家化管理、分散風險，不僅是中小投資者的集合體和保護傘，也是股市的中流砥柱。機構投資者的規模及其內在素質是影響股票市場健康發展的重要因素。
據統計，1996年2月，美國開放式共同基金超過5000家，封閉式共同基金超過500家，股東超過65438+億，共同基金總資產達到3.01萬億美元，折合1995。從65438年6月到0997年6月，日本共有44家基金管理公司，管理著5300多只基金，管理著近45萬億日元的資產。1997年末，英國共有154家單位信托基金管理公司，近1600家單位信托基金，管理資產1500億英鎊，投資信托公司570多家，管理資產580億英鎊。截至1997年末，中國香港特別行政區共有基金管理公司46家，投資基金788只，資產總值超過600億美元。
據統計，在美國股市，個人直接持有的股票占總市值的20%，個人通過共同基金持有的股票占總市值的27%；機構直接持有的股票占股票總市值的28%，機構通過同壹基金持有的股票占股票總市值的25%；* * *同壹只基金持有的股票約占股票總市值的55%。1997英國機構投資者持有的股份占上市股份總價值的79.5%。日本的機構投資者持股比例快速上升，從1960的40.9%，1984的64.4%，1989的72%，1997的81%。
相比之下，我國證券投資基金也起步較晚，規模相對較小。1998年初，中國真正的證券投資基金誕生了。截至2001年5月初，滬深兩市上市的證券投資基金僅有33只，且全部屬於封閉式基金。其中，規模最小的只有5億份基金單位(占11)；最大的基金也不過30億基金單位。
中國資本市場將按照入世談判的承諾，逐步向外國投資者開放。壹旦置於WTO的開放環境中，在壹個散戶主導的市場中，散戶由於抗風險能力弱，將無法成為市場中的穩定力量。因此，培養大量的機構投資者非常重要。事實上，為了適應股票市場超常規發展的需要，我國證券監管部門正在大力培育機構投資者。比如出臺了壹系列改革措施，包括:封閉式證券投資基金替代“老基金”、擴大券商資本金、放寬企業準入限制、保險資金入市等；後續將出臺的其他措施還包括:開放式基金的推出、社保基金和養老金入市、外資基金入市、混業經營下的銀行資金直接入市等。，直到完全開放外資機構進入市場。屆時，中國的機構投資者將是股票市場最大的投資者群體，這將支持我們股票市場的健康發展，並逐步走向完全的國際化。
不及物動詞股價分布
股票價格作為虛擬資本的壹種價格，是股票市場最重要的信號之壹。只有市場給出合理的定位，股價才能成為國民經濟的“晴雨表”，才能準確有效地反映宏觀基本面和微觀景氣。另壹方面，扭曲的股價不僅會失去其作為晴雨表的功能，還會誤導股市投資和社會資源的配置，從而削弱或降低股市的經濟功能。
壹般來說，在股票市場較為成熟的國家或地區，股票市場價格分布大多極差(即最高價與最低價之差)，相對均勻。比如美國股市最高股價是100多美元，而很多股價只有1多美元，甚至不到1美元。顯然，其股價最高值與最低值之比超過100倍。
相比之下，中國股市的價格分布並不好。以5月份收盤價11(周五，年報公布後第壹周)為例。最高股價為華工科技53.35元，最低為馬鋼股份3.94元，兩者相差僅12.5倍。1091上市a股(不含PT股)中，50元以上的有1，40-50元的有9家，30-40元的有31；僅有20只跌破7元；7 ~ 10元之間有84個；其余946只股票的價格在10至30元之間，占全部股票的86.7%。其中727只股票高度集中在10 ~ 20元之間。也就是說，中國股市的股價分布是“壹窩蜂”、“大鍋飯”，股價基本沒有得到提升。這樣的股價分布，當然不能反映上市公司質量的優劣和差異。另壹方面，上市公司整體素質不高，是股價普遍無法拉開檔次的根本原因。
中國a股上市公司股價分布結構(2006年5月1日收盤價)
總價(人民幣)小於7 ~ 1010 ~ 2020 ~ 3030 ~ 4040以上。
庫存(僅限)1091 20 84 727 219 31 10
(%) 100.0 1.8 7.7 66.6 20.1 2.8 0.01.
另壹方面，由於我國上市公司流通股本規模較小，客觀上造成股市供不應求，流通盤過小的股票更受投機者追捧，無論公司業績如何，其股價都居高不下；相反，少數流通中的大盤股，即使是業績優秀的，因為發行量大，炒作難度大，也總是偏低。比如10元以下大盤股占多數。這種以股本安排的股價，嚴重背離了上市公司的業績和投資價值。過度投機和短期財富效應，讓大多數進入股市的人熱衷於“短期成功”，希望壹夜暴富，每天都想抓“黑馬——莊股”，投資往往成為“被套”的代名詞。客觀上，股票市場的投資不足和過度投機，必然導致股票價格的整體水平過高，股票價格嚴重扭曲。與同時發行a股和h股的上市公司股價相比，同壹個股票不能同價。壹般來說，中國大陸a股的市價比香港h股高出5 ~ 10倍，有的甚至達到近20倍。如2000年最後壹個交易日，昆明機床a股和h股收盤價分別為65438元+07.69元和0.88港元。可以肯定的是，香港股市顯然比內地股市更加成熟和規範。
七、股票價格指數的增長
股票價格指數是衡量和記錄壹個國家或地區股票市場成長過程的重要指標。股市的成長意味著股指不斷“長大”。眾所周知，上市公司是股票市場的基礎和生命力。股指的“成長”是上市公司不斷成長的必然結果。因此，優秀的上市公司是推動股票市場成長的新生力量。同時，反映股票市場波動的股票指數是國民經濟波動的晴雨表。壹國經濟持續穩定增長，必然導致股指長期上漲；相反，壹個國家的經濟經常“大起大落”，必然導致股市相應的“大起大落”，難以成長。
上世紀最後10年，美國經濟經歷了戰後罕見的100多個月的持續經濟增長。這在西方世界可能是壹個奇跡，但正是這個奇跡帶來了美國所謂的“新經濟”時代的到來，也正是這個動力推動了道瓊斯指數在過去10年的超常“增長”。美國道瓊斯指數每次突破1000點的收盤日期:1991 4月17首次突破3000點；1995 2月23日首次破4000點；1995 165438+10月21首破5000點；1996 10 10月14首破6000點；1997 2月13首破7000點；1997 7月16首破8000點；1998年4月6日首破9000點；1999 3月29日，首破10000點；1999 5月3日，首破11000點。雖然指數已經跌至10000附近，但仍在“增長”。
中國的股市才發展了十年，還很年輕。如上所述，中國股市的價格分布過於集中。在股價普遍偏高，級差無法拉開的情況下，宏觀上稍有擾動，就容易導致股市大起大落，進而形成股價普遍同漲同跌，投資者榮辱與共的格局。在股價的反復漲跌中，股指似乎很難成長起來。
以上證綜指為例，1992的股指從最低點的293點壹躍至1429點，但年底僅跌至386點。股指在1993年新年伊始飆升至1558，隨後迅速進入壹波接壹波的下跌之路，直到7月底在1994年跌至325，隨後上證綜指在13年9月強勢反彈至1052，股指在不到壹個半月的時間內累計上漲。沈寂了壹年多，股指從1996年初的550點起步，到1997年6月，股指幾乎達到了這波行情的最高點，1510點；隨後，股指回調至1000點附近，這種困境持續了近兩年。直到6月1999，中國連續第七次降息和證券法即將實施，最終將股指推至1756點的歷史新高。
經過近十年的波折，股指終於首次擺脫了1500點的歷史箱頂，隨後大步邁向2000年的最高點2125點，並在2006年5月2200點上方繼續上漲。顯然，從1996開始的這波超長牛市壹去不復返的原因有二:壹是宏觀經濟成功“軟著陸”後買方市場時代的到來，使中國國民經濟擺脫了長期“大起大落”的格局；第二，在市場經濟改革的大潮中，上市公司的整體質量不斷提高。這裏我們可以做出以下基本判斷:隨著這輪牛市的必然結束，如果下壹輪熊市的最低點能夠站在1750上方，我們有理由相信，中國股市已經告別了過去“大起大落”的歷史，難以“長大”，這將是中國股市走向成熟的重要轉折點。
八、股票市場的國際地位
國際股市不僅有來自世界各地的優秀上市公司，也有廣闊的國際資本供給空間。壹個國家或地區要想把本國或本地區的股票市場變成國際股票市場，必須滿足壹定的條件:完全開放的貿易和金融體系、充分發達的經濟和金融、規範的法治和強有力的控制。從目前的國際股票市場來看，如紐約、倫敦、東京等，無壹例外都是建在國際金融中心或開放國家。
從國家來看，美國在股市上有多項世界第壹。第壹，上市公司總數最多。截至1998年底，紐約證券交易所有3000多家上市公司，在納斯達克註冊的公司有5068家。加上其他國家和地方股票交易中心，事實上，美國有28，000家公司直接在二級市場上交易。第二，每年發行股票規模最大。從65438到0996，美國、英國和日本的股票發行分別占84844億美元、30888億美元和17402億美元。第三，股票年交易量最大。1996，美國、日本、英國的股票成交金額分別為71215億美元、1252億美元、5785億美元。
1996期間，美、日、英股市總市值分別為88272億美元、32842億美元和17405億美元，占比分別為115.6%、71.4%和65438。在1994期間，來自43個國家的285家公司在美國發行了ADR，籌集了200億美元，交易了2480億美元。在這些國家開放的股票市場中，不僅有大量來自世界各地的優質上市公司，還有來自世界各地的大型機構投資集團，推動了這些國家股票市場的發展和繁榮。
目前，內地股市總市值已超過香港股市，僅次於日本東京股市，成為亞洲第二大股市。到2000年底，中國上市公司總數為1088家，比1993家增長了近5倍。股票(A、b股)總市值達到48090億元，比1993年的35310億元增長了12.6倍；股票總市值占GDP的53.8%，比1993的10.2%高出40多個百分點。流通市值16087億元，比1993的8620億元高出17.7倍。當年股票交易量為60826億元，比1993年的3627億元增長了15.8倍；當年股票募集金額為1554億元，比1993高出近4倍。從動態上看，中國股市在短短十年間發展非常迅速，但橫向比較，中國與發達國家和地區仍有較大差距。目前還沒有外國公司直接在內地上市，而且除了在香港上市，國內直接在海外上市的公司也很少，只有10多家。
中國是壹個擁有近13億人口的國家。隨著社會主義市場經濟改革的不斷推進，中國經濟的現代化指日可待。事實上，中國經濟的持續高增長正在不斷提高國民經濟的綜合實力。加入WTO將進壹步促進中國證券市場的開放。隨著中國入世，人民幣自由兌換，外國公司直接上市，外資直接入市，人民幣將演變為國際貨幣，中國的幾個城市將成為重要的國際金融中心。屆時，中國國內股市將成為名副其實的國際股市。