文丨氫雲鏈分析師
2020年11月30日，尼古拉公司宣布與通用汽車簽署壹份不具有約束力的諒解備忘錄，以取代並取代2020年9月8日宣布的協議。根據諒解備忘錄的條款，尼古拉和通用汽車將***同努力，將通用汽車的Hydrotec燃料電池技術整合到尼古拉的7級和8級零排放重卡中。此外，尼古拉和通用汽車還將討論了在尼古拉的7級和8級車輛中使用通用汽車Ultium電池系統的潛力。
尼古拉皮卡
新的備忘錄意味著通用汽車放棄獲取尼古拉的股權，並停止為尼古拉代工電動卡車the?Badger的計劃。Nikola?Badger依賴於代工，為此Nikola將退還所有客戶先前預交的Nikola?Badger的訂單押金。
在與通用汽車達成新備忘錄消息傳出後，尼古拉的股價暴跌了26.5％。
燃料電池美股市場出現分化：概念不靈，業績為王
實際上，在6月份達到高點後，尼古拉在二級市場的表現壹路走低，從頂峰318億美元市值跌至目前78.39億美元。當然，對比4月份借殼上市之時，尼古拉依舊有著市值翻倍的表現。
圖1?尼古拉股價走勢?來源：東方財富網
與此同時，是美股燃料電池相關股票的壹波上漲行情，美股市場主要的幾只燃料電池股票表現亮眼：
plug?power對比年初上漲超過680％，成為市值最高的燃料電池企業；
11月，FCEL上漲了175％，年初至今上漲了超過400%；
4月至7月之間，Ballard的股票幾乎增長了兩倍，並維持在相對高位，對比年初漲幅超過160%；
年初至今，bloom?energy上漲也超過了210%。
考慮篇幅問題，此處僅展示巴拉德與普拉格的股價走勢變化。
圖2?巴拉德?來源：東方財富網
圖3?plug?power?來源：東方財富網
海外多只燃料電池股票股價持續上漲的背後，不是炒概念，而是燃料電池企業業績的快速上升和全球範圍內氫能產業發展趨勢的確立。如表1所示：
表1?企業營收狀況?單位：億美元
來源：公司財報
政策方面，2020年可謂國際氫能產業政策元年，歐洲多個國家發布國家氫能產業規劃或氫能發展路線圖，美國加州則頒布了零排放商用車法案並得到了美國其他州的響應，顯示氫能與燃料電池在全球範圍內政策預期確立。
表2?各國氫能發展戰略規劃匯總
企業業績方面，2020年各燃料電池企業在營收方面交出了不錯的答卷，尤其是普拉格，實現了超過55%的營收增長，由此普拉格也成為市值最高的燃料電池企業。
與之對比，尼古拉的業績基本為0——顯然尼古拉的業績脫了股價的後腿。僅靠畫大餅式的PPT造車和各種合作協議的簽署，很難維持在二級市場的高市值。
“PPT造車”市場不買單，尼古拉路在何方？
尼古拉是壹家頗具爭議的氫概念公司。上市之後華爾街的分析師們對尼古拉避而遠之，目前尼古拉只得到了個位數華爾街分析師評級，作為對比，道瓊斯工業指數的成分股平均有30名分析師評級，足以看出華爾街對於尼古拉的態度。
市場的反饋說明了尼古拉面臨著很高的不確定性。尼古拉並非常規的“造車新勢力”，它對外訴說著漂亮的生態模式和宏偉的未來，所有人的疑問都集中在：這是下壹家特斯拉，還是下壹家法拉第未來？
尼古拉無疑是想模仿特斯拉的模式，其“PPT造車”的產品模式與特斯拉如出壹轍，但對比特斯拉擁有馬斯克這樣自帶流量的IP，尼古拉在宣傳方面卻差之甚遠，最大的賣點大概在於“尼古拉與XXX公司達成合作”，而且該公司可能還是尼古拉的關聯企業，如尼古拉的氫能重卡訂單基本屬於其投資者。
對於尼古拉的氫燃料電池技術路線本身，市場並沒有太多的看空情緒，更多還是對尼古拉能否實現其宏偉藍圖的質疑。在《上市後第壹份財報“慘不忍睹”，尼古拉究竟是下壹個特斯拉還是法拉第未來？》壹文中，氫雲鏈總結了市場對於尼古拉的在市場、商業模式和現金流方面的質疑。通用汽車的“翻臉”，再次喚醒了市場對於尼古拉的質疑，重新審視尼古拉模式的價值。
1、技術的真實性
這是外界對尼古拉最大的質疑，包括了其燃料電池技術和電解水制氫技術的真實性。尼古拉將使用通用汽車的Hydrotec燃料電池技術，是否壹定層面上說明了尼古拉在技術方面的確實存在問題？
2、代工模式的可靠性
通用取消尼古拉the?Badger的代工計劃，直接導致尼古拉退還所有Nikola?Badger的訂單押金，甚至沒有備選的方案。這說明了尼古拉對於代工模式幾乎沒有把控能力，對於氫能重卡的代工同樣需要打上問號。
美股市場長期以來對於電動汽車行業並不看好，僅有25%的分析師對特斯拉和蔚來持有“看漲”的評級。在美股多年的看跌之下，特斯拉野蠻生長，壹次次打破“明年倒閉”的看空預測，成為汽車市值第壹股，依靠的是優秀的汽車產品和出色的市場表現。尼古拉要在二級市場再次翻身，光有“PPT造車”還不行，終究還是要回歸產品，回歸市場。
特斯拉還是正版的顛覆者，尼古拉山寨版的跟隨者，起點相似，過程相似，結局未知。
思考：中國氫能二級市場新壹波行情來臨？
盡管今年國內燃料電池汽車市場表現欠佳，但氫燃料電池A股市場行情在7月開始逐漸走高，與美股氫能產業上漲行情遙相呼應。
圖4?國內燃料電池板塊詳情?來源：東方財富網
在燃料電池汽車示範城市群申報結束後，部分機構和媒體已經開始看多2021年氫燃料電池汽車爆發行情，核心邏輯是政策預期確立和國產電堆價格迅速下降引發的燃料電池汽車的新壹波放量。
2019年A股市場的燃料電池行情是炒概念，只要與“氫”和“燃料電池”沾邊，都能“魚躍龍門”，翻倍增長。但在潮水褪去之後，終究還是回歸基本面，回歸企業的真實價值。目前A股市場以氫能和燃料電池為主營業務的企業數量稀少，上市公司更多處於布局和投入階段。
2021年A股市場新壹波氫燃料電池的A股市場行情應該是“炒業績”。考慮到多數涉氫概念的A股上市公司投入回報還沒那麽快，現金流回報最快的是零部件企業，也要等上壹兩年時間。氫雲鏈判斷，財務回報少，戰略回報多。
目前上市公司最快的回報是壹批產業早期戰略布局者，投資收益不是股息，而是資本利得產生的回報，如巴拉德股價大幅上揚，大洋電機、濰柴動力在巴拉德公司股權投資上獲利十倍；宇通在億華通上市中獲利幾十倍；雄韜股份和美錦能源投資的壹級市場公司也有望快速上市。
氫風起航，頭部企業盈利和估值同步增長，早期戰略投資者將獲得“戴維斯雙擊”產生的雙重收益。
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來源：股價走勢圖來源東方財富網，本文氫雲鏈團隊原創整理
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