今天簽名
邢凱:大家好。在“八點半談話”特別系列中，邢凱在這裏向妳拜年。值此新春佳節，闔家團圓之際，祝您新年快樂，牛年吉祥！每個人都有壹個金斧子新年標誌。“在強者與強者的時代，它會輝煌。雖然市內會出現壹面王者的旗幟，但我相信代表資本市場的主要指數會繼續上漲。”這句話出自中泰證券首席經濟學家李迅雷。2020年全球經濟震蕩調整後，中國股市30位意見領袖在元旦展望2021，普遍認同2021是“股票”舞動人心的壹年，將繼續呈現“結構性牛市”。
然後我也已經在《金斧子張開興2021新年致投資者信:努力做好跨壹二級市場的產業鏈研究》中對2021乃至更長遠未來的投資機會做出了判斷。把握結構性機會，把握核心資產，依然是題中之義。今天就來說說吧。
話題衍生
善緣:邢凱，新年快樂！2020年，投資者經歷了類似2008-2009年的預期反轉，市場跌宕起伏。誰也沒有想到，2020年上證指數能兩次沖擊2700點以下。新冠肺炎疫情的爆發成為了2020年所有突變的開始，但這場全人類的危機見證了兩種能力:壹是中國企業在這個浩如煙海的全球化進程中不斷拓展能力邊界，從參與者轉變為市場秩序定義者的全過程；第二，我們國家健康的經濟和社會體系在危機面前的強大復原力。
邢凱:的確，正如我們在去年初給投資者的第壹封信中所寫的，“回顧2018以來，中國資本市場內憂外患，但無論是貿易戰、科技戰，還是國內疫情、海外疫情危機，人們總會說“這次不壹樣了”。移動時代，不管是好消息還是壞消息，真正的消息還是有的。再加上人類的貪婪和恐慌，所有的樂觀和悲觀都會被放大數倍。危機時刻才能看到信仰的底色。和我相處多年的朋友最近都在看空a股到2000-2400點，這是人之常情，我也沒辦法。在復雜的投資環境中，我們需要的不僅是對歷史經驗的反思，更是對美好未來的展望。只有這樣，我們才能保持冷靜和理性，才能相信無論春夏秋冬，寒暑，太陽依然每天升起！”這個想法在去年市場面臨的沖擊中也得到了印證。
善緣:邢凱，妳說得對。再加上人類的貪婪和恐慌，所有的樂觀和悲觀都會被放大數倍。去年上半年，市場恐慌促使很多人匆忙離場。去年年底，很多人以為抓住了機會匆匆上車卻遇到了高點。不知不覺，2021的1月過去了。如果用四個字來概括這個月的走勢，那就是“高開低走”。面對接下來的新年行情和春季行情，投資者需要註意哪些方面？在妳看來，2021年的市場收益會是什麽趨勢？
由於疫情造成的直接損害及其與其他中長期問題的重疊，全球經濟形勢仍處於動蕩時期。疫情爆發後，發達經濟體普遍采取了大規模擴張性的貨幣政策和財政政策，以穩定宏觀經濟和金融體系。疫情緩解後，寬松政策勢必面臨退出問題。此外，考慮到需求復蘇可能快於供給復蘇，短期內通脹可能上升，這也將加大寬松政策退出的壓力。寬松政策的退出可能會給全球經濟帶來動蕩。如果經濟不確定，流動性可能會再次釋放，資金會被推向消費和科技領域。
所以流動性預期不像過去兩年那麽寬松，投資上需要關註由此帶來的估值震蕩。在經濟復蘇的基礎上，流動性客觀上需要回歸正常化，但由於經濟處於緩慢復蘇的過程中，需要保持政策的穩定性和連續性，預計不會很快轉向。從數據上看，社會融合的增速可能在2020年第四季度已經見頂，未來會逐漸下降。
單源:有朋友擔心流動性收緊。沒有牛市嗎？
單源:那麽a股市場將如何演繹？
邢凱:從2019開始，中國股市連續兩年處於牛市(上證綜指2019年上漲22.03%，2020年上漲11.94%)。目前作為十四五規劃的開局之年，2021仍有牛市。
對於a股市場，預計2021股市整體風險可控，但系統性投資機會較少，市場仍以結構性機會為主；市場會從相對容易賺錢的貝塔市場轉變為更考驗選股的阿爾法市場，而有阿爾法的股票會在幾個符合政策發展的區域。
單源:為什麽？體現在哪裏？
邢凱:首先，增量資金不斷湧入股市。在政策層面，不斷鼓勵私募股權基金、理財基金、保險資金和外資進行中國股市。例如，2020年6月30日人力資源和社會保障部發布的《關於調整年金基金投資範圍的通知》明確“投資於年金基金財產的權益類資產合計比例不得高於組合委托凈資產的40%”，較之前的30%提高了10個百分點，按照3萬億元的年金規模估算，將帶來3000億元的增量資金。
其次，市場活躍度不斷提升，註冊制有望於2021年在a股市場全面實施，這將在壹定程度上增強a股市場的吸引力。機構投資者在a股市場的地位正在逐步提升，這在壹定程度上有利於市場的延續。但考慮到2020年機構投資者倉位大多已滿，且集中在龍頭，2020年雖然有行情，但波動幅度也會比較大。中國a股市場輪動特征更明顯，因此結構性行情更可期。
單源:除了a股，過去壹年，受疫情和中美關系不確定性影響，港股基本上“跟跌不跟漲”。2020年，恒生指數全年下跌3.4%，在全球主要股指表現中排名非常靠後，遠遠落後於a股滬深300指數27%的漲幅和美國標普500指數16%的漲幅。邢凱，妳怎麽看2021的港股市場？
邢凱:可以說2021港股非常值得期待。壹方面，2020年港股市場輪動滯後，另壹方面，《關於調整年金基金投資範圍的通知》明確，新增年金基金財產投資範圍限於境內投資和香港市場投資。同時，2020年以來，南向資金達到334413億元，高於北向資金121906億元。所以港股市場可能正在積蓄力量，值得期待。
從最近三年的投資回報率來看，港股市場的投資回報率明顯低於a股市場和美股市場，港股的估值與全球其他市場相比也早已相對較低。但是為什麽前段時間資金大舉南下？背後的邏輯可以概括為兩點——資本溢出和有吸引力的估值。與a股盈利溫和復蘇+結構性緊信貸不同，港股盈利復蘇更強，流動性環境更友好。由於收益和流動性的錯配，港股是中美高利差的最大受益者。我認為港股在低估值和盈利拐點的配置價值凸顯，港股中長期有望走向新的經濟牛市。
單源:其中，科技板塊依然是重要戰場。
邢凱:是的，港股已經逐漸形成了以互聯網公司和消費電子為主體的差異化科技資產池，龍頭公司的高業績可以消化其估值水平。從長遠來看，技術的配置價值不容忽視。隨著越來越多的海外中概股回歸，香港打造中國納斯達克科技股集群的可能性更大。
2020年是香港股市的轉折點。經過壹系列改革，2020年港股市場迎來眾多新經濟公司，中概股二次上市激增。雖然從市值排名來看，傳統行業仍然占據港股市場結構的半壁江山，但資金流向表明，新經濟企業現在越來越受到重視。
單源:那麽，在新的壹年裏，邢凱有什麽投資建議給大家嗎？很多朋友都在問，個人投資者可以安心去股市或者買基金嗎？
邢凱:根據上述2021年，股市整體震蕩上行，市場波動可能加大。另外，經過兩年的“股票基金牛市”，大家2021年的預期收益率可以適當降低。對於個人投資者來說，還是要盡量避免波動，加大對市場的直接投資。通過參與公開發行FOF投資組合模式，可以規避風險，提高收益。根據家庭的生命周期和自身的風險偏好分類，通過專業的模型，做好家庭資產配置。建議投資者長期投資，選擇優秀基金經理管理的鎖定型產品，與時間為友。
單源:非常感謝邢凱的新年分享。希望對妳投資有幫助。在這裏也祝妳新年快樂，闔家幸福！感謝您的聆聽。我們下次再見。