壹、面對市場波動的兩種投資決策：擇時和估價
面對市場波動，我們壹般有兩種獲利方法：
壹個是擇時，即通過預測股市未來的漲跌，來購買或賣出股票，這是投機者經常做的事，股票分析師和證券服務機構也經常會吹噓“預測多麽重要”。
另壹個是估價，即在股價低於公允價值時買入，在股價高於公允價值時賣出，或者說“確保自己購買的股票價格不會太高”。
沒錯，有些人可以通過成為很好的股票分析師來賺錢，但格雷厄姆認為，這並不適合普通投資人。普通人沒辦法做的比其他人更好，即便妳追隨壹些市場預測系統或領導者，但其他人也會這麽做，妳憑什麽比其他人做的更好？
而且本質上，擇時也是低價買、高價賣，買賣之前-----妳需要判斷該股票是否還有升值空間，這還是和估價法有異曲同工之妙。區別在於，比如A選擇估價法，某股票公允價值在10塊錢，A只有在10塊下才去買，過了10塊就會考慮拋。而B選擇擇時法，哪怕超過10塊，只要B預測還能漲到20塊，B就敢在15-18塊繼續買買買；反之即便跌至7塊錢，B預測還會進壹步跌至5塊，B就會堅決拋售手中股票。
另外擇時還會以壹些技術圖形、突破等為依據來判斷買賣機會，某個階段可能看起來“管用”，但長期來看，可能市場新情況會變化，另外大家追逐同壹種做法必然讓這種方法失效，這個我們前面幾期也提到過。
二、擇時：依據壹些指標、程式來“賤買貴賣”？
普通人無法預測股市，那麽能利用價格波動之後的時機嗎？比如在熊市中買入、在牛市賣出。
幾乎所有的牛市都具有壹些***同點：
價格水平達到歷史新高；
市盈率很高；
與債券收益相比，股息收益較低；
大量的保證金投機交易（股市杠桿）；
有很多質量較差的新普通股的發行。
通過這些現象的觀察，反復在牛市和熊市的更替中“低買高賣”。甚至為了確定買入水平、賣出水平，人們還常以價值因素或價格變化幅度等指標，設計出很多擇時的方法。但事實會讓妳碰壹鼻子灰，而格雷厄姆建議妳：可以根據股價高低（以價值標準來衡量），選擇對自己的證券組合中普通股與債券的比例進行調整，來實現賤買貴賣。
類似的還有“程式方案”，比如利用股市循環的各種方法，當市場大幅上漲時，投資者自動賣出壹些甚至全部股票。但同樣，股市上任何賺錢的方法，只要它容易理解並被很多人采納，那麽這種方法本身就會因太簡單、太容易而無法持久。
三、估價：買股市價值低於企業價值（如是大公司的話，股價不是太高於企業價值）！
持有上市公司股份的人等於擁有了雙重身份：壹是股東或所有者，他可以依據最新的資產負債表來計算自己享有的凈值，以決定自己在這家公司的權益價值；二是股票持有人，他可以隨時將公司賣掉。但越來越多的人都成為後壹種人，尤其是買入成功企業時，多數情況下他們需要以高於企業凈資產價值的價格買入該公司的股票，在支付溢價時，期待未來更高的價格將其賣出（同時也因此承擔很大風險）。
這裏就存在壹個悖論，公司越成功，其股價波動就越大，越可能吸引投機行為。當然，這種波動也給聰明的投資者以“機會”：他們可以集中購買“售價比較接近公司有形資產價值”的股票，同時要求這些公司有----合理的市盈率、足夠強勁的財務地位、以及今後幾年的利潤不降。與高價購買股票的人相比，以這種賬面價值為基礎建立股票組合的投資者，可以更加獨立和超然態度的看待股市的波動，甚至可以利用這種波動、展現自己賤買貴賣的高超技巧。
四、面對證券組合的市場波動，投資者如何應對？
市場波動無法避免，大漲會帶給人們滿足感，使人產生強烈的不謹慎沖動、貪婪的追加投資，同時也可能會產生擔憂----價格是否上漲太高，我需要出售了嗎？還有人會糾結，為什麽早些時候不多買些呢？即便是聰明的投資者也需要很強的意誌力來克服。
正是出於人性考慮，格雷厄姆主張在投資者的證券組合中采取機械的方法，調整股票和債券的比重。比如股市上升，拋售股票買入債券；股市下跌，則買入股票賣出債券。如此才能化解單壹資產持續上漲累積的風險，同時讓投資者獲得壹種“與大眾相反”、克服人性弱點的自我優越感。
五、幾個重要案例引發的思考
案例壹
1929年，美國大型零售企業AP公司股票曾高達494美元，但到了1932年，即便公司利潤沒有任何變化，由於整體市場非常糟糕，股價跌至104美元。隨後的經濟衰退和熊市，導致AP公司股價在1938年最低跌至36美元。
此時AP公司的市值才1.26億美元，但公司手中握有8500萬美元的現金、1.34億美元的營運資本或凈資產價值，也就是說，這家正常經營、連續多年保持高利潤增長的傑出企業，居然市場價格比其資產清理的價值還要低。
我們分析下原因有三：1）因為公司的連鎖經營點可能面臨特殊稅收----事後證明該因素被誇大，最後也沒有成為現實；2）前壹年公司的凈利潤下滑了-----實際上這僅僅是臨時的影響；3）整個市場處於蕭條-----從更長點周期看，這也只能算臨時性的影響。
假設1937年以80美元購買AP公司股票，此時市盈率約12倍，此後即便股價進壹步跌至36美元，只要對該公司的總體判斷無問題，那麽就可以把後面的下跌看成是金融市場的暫時變化，甚至如果有足夠的財力和勇氣，此時可以買入更廉價的股票籌碼。
到了1939年，AP公司股價升至117.5美元，自低位上漲了三倍。到了1961年，股價達到70.5美元（因股票分割，此價格相當於之前的705美元），又是六七倍的增長幅度。
但是此時硬幣又到了相反的壹面，此時AP公司的市盈率高達30倍，比道指的23倍還高。這樣高的增長預期沒有得到實際利潤的支持，公司甚至首次出現赤字，管理也更差，到了1972年AP公司股價跌至18美元，跌幅逾70%。
總結下這個案例，1938年公司股價白菜價沒人敢要，1961年股價達到令人可笑的高位、卻壹大堆人在追。我們總結出兩個教訓：壹是股市經常會出現嚴重錯誤，只有敏銳且大膽的投資者才可以利用好錯誤；二是大多數企業的特點和經營質量多會隨時間變化，而且多數是變壞，投資者無需壹直盯著公司業績，而只需要細致觀察公司。
壹個真正的投資者，從來不會主動的出售自己的股票。首先，他就不會買很高的股票，其次只要對公司的研究和判斷未變，即便股價短期進壹步下跌，聰明的投資者也不會盲目跟風或過度擔憂。而對於那些不能堅定自己的人，格雷厄姆用了很經典的話來建議：他的股票幹脆沒有市場報價會更好些，這樣他們就不會因為其他人的錯誤判斷而遭受精神折磨了。
從根本上講，價格波動對真正的投資者只有壹個重要含義：即它們使得投資者有機會在價格大幅下降時做出理智的購買決策，同時有機會在價格大幅上升時做出理智的拋售決策。在除此之外的其他時間裏，投資者最好忘記股市的存在，更多關註自己的股息回報和企業的經營結果。
案例二
互聯網搜索軟件公司Inktomi1998年6月上市，到2000年3月，該公司股價上漲19倍，至每股231美元，公司估值達到250億美元。因為1999年四季度，該公司的壹個季度銷售額比上壹年全年還多。
但是市場忽視了這壹增速的不可持續性，而且最關鍵的壹點，該公司至今未賺取過任何利潤。2002年9月，該公司股價跌至每股25美分，總市值從250億美元跌至4000萬美元。
是什麽原因導致如此暴跌呢？雖然增速沒有那麽快了，但公司最近12個月獲得了1.13億美元的銷售收入，並沒有顯著地惡化。那麽是什麽發生了改變了呢？市場情緒變化了。2000年大家願意支付250倍其銷售收入的股價，現在只願意支付0.35倍其銷售收入的股價（0.4÷1.13）。
2002年12月，雅虎以每股1.65美元收購Inktomi，幾乎是9月股價的7倍，但無疑，雅虎還是獲得了壹筆廉價交易。
總結下，投機者和投資者之間最現實的差別在於，他們對股市波動的態度。投機者的主要興趣在於----預測市場波動，並從中獲利（這種行為極易導致“大幅上漲後追漲、大幅下跌後盲目殺跌”）；投資者的主要興趣在於----按合適的價格購買並持有合適的證券。另外這裏並非指買在最低價，因為這很難，且可能錯失機會，只要符合長期使用的價值標準就買入。
案例三
1999年另壹家互聯網控股公司CMGI暴漲940%，與此同時，伯克希爾-哈撒韋公司擁有代表舊經濟中堅力量的企業，比如可口可樂、華盛頓郵報等等，伯克希爾公司股價則下跌25%。很多所謂分析師放言“做空伯克希爾公司的股票”，打賭伯克希爾公司的股票會“進壹步下跌”。
然後實際情況是，CMGI股價在2000年下跌96%，2001年又下跌70.9%，2002年再下跌39.8%，累計虧損99.3%。而伯克希爾公司2000年上漲26.6%，2001年上漲6.5%，2002年上漲3.8%，累計盈利30%。
此類“從受冷遇到廣受歡迎”的案例還有很多：
所以，請始終保持自己的“獨立思考”！如果壹個瘋子每周5次告訴妳，妳應該和他的想法完全壹樣，妳會跟他壹樣去做嗎？但如果在金融市場上，很多人會心甘情願地被這些“市場瘋子”牽著鼻子走。所以格雷厄姆的意思很明確，不要讓市場先生成為妳的主人，而是讓它成為妳的仆人！
六、受益壹生的投資哲學－－遵從妳自己，而非他人
人類是喜歡遵循某種模式的動物。即便結果不可預測，人類仍忍受不住---去根據以往猜測未來。比如，如果股價連續上漲，妳會條件反射地以為它還會上漲，然後妳大腦中的化學成分多巴胺會釋放出來，給妳帶來壹種天然的快感，從而妳會對自己的預測“上癮”。
同樣在股價下跌時，資金的虧損會激發妳的扁桃核---大腦中處理恐懼和憂慮的部位，心理就會感到害怕。就像走路突然遇到壹條蛇、突然聽到火警響起時的心理緊張壹樣。傑出的心理學家、2002年諾貝爾經濟學獎得主丹尼爾·卡尼曼已經證明，資金虧損導致的痛苦程度，是等額盈利帶來的快感程度的兩倍。也因此，虧損時，多數人選擇的是“跑路”而非“抄底”。
知道了這個心理，怎麽加以利用呢？舉兩個小例子。
壹是換個角度看市場新聞。
比如股市大跌，壹般人看到的是，經紀人慌忙的樣子，看著電子顯示屏無助的股民，報紙網站到處大跌、黑天鵝之類的誇張報道...此時換個角度：
大甩賣了，股市全部減價50%！這麽多年，從來沒這麽便宜的價格了；
今天股價又下降了5%，已經連續兩個月變得更便宜了，分析師預計還會更便宜；
技術股投資者更幸運了，因為技術股已跌了70%，他們的股票能被更多人閉住眼睛買了...
對於想做長期投資的人來說，股價的任何下跌都是好消息，因為妳可以花更便宜價格去買它，並且妳要能堅持到最後。
二是認識到自己高買低賣的生理傾向後，妳可以采取美元平均成本法（基金定投）、再平衡法（配置後的股債再平衡）、簽訂長期投資的承諾合約（投資封閉、持有期產品，或基金投顧產品、養老FOF）等方法，使自己的投資組合處於“自我運行狀態”，妳就能克服自己喜歡預測的傾向，使自己關註長期的財務目標，免受短期市場先生的情緒的影響。
最後補充下，投資活動並非要在別人的遊戲中打敗他們，而是要在自己的遊戲中控制好自己。聰明的投資者要戰勝的最大敵人，其實是自己。另外，投資的全部意義並不在“賺的比壹般人多”，而在於“是否滿足自己的需要”，妳是否有壹個很可能是自己達到目標的財務計劃和行為規範。最終，重要的不是妳比其他人更先到達終點，而在於確保自己能夠到達終點！