定期請求編號F8/wk08
作者j .卡貝蒂斯，約翰m .比茲亞克，邁克爾l .萊蒙，
高管薪酬；期權練習；員工股票期權；公司治理
金融經濟學雜誌
2005年
卷期五. 76第2期
第445頁
摘要:
我們使用壹個關於ESO行權的大型數據庫來記錄行權行為的特征，並校準壹個基於效用的模型來測量行權行為的差異如何在期權價值和激勵中表現出來。將從模型校準中計算出的期權價值和激勵與從用於評估可交易期權的模型中計算出的價值和激勵進行比較。我們的分析為學者和從業者提供了關於行使行為和模式選擇的差異如何影響ESO價值和激勵措施的指導，並強調了徹底了解影響ESO持有人行為的潛在經濟力量的重要性。
第二，股權激勵制度是指企業授予經理或普通員工在未來以預定價格購買公司壹定比例股份的權利，或者直接授予經理或普通員工壹定比例的公司股份，企圖激勵經理或普通員工的制度選擇。基於績效的股權激勵制度研究是在現有股權激勵制度的基礎上，著眼於各個環節與績效的相關性，試圖建立制度執行與績效創造的聯動機制，從而使股權激勵制度更有效地發揮激勵作用。本文對股權激勵制度實施中的業績偏差、行權資金來源、經營者短期行為等問題進行了深入研究，引用了較多的數據和案例，旨在分析現有股權激勵制度的缺陷，嘗試建立股權激勵制度的業績相關模型，增強股權激勵制度的激勵功能。本文論證了以下觀點:1。在現有資本市場條件下，由於股價與企業業績的關聯度較弱，與股權激勵制度相關的激勵股票不宜上市流通，否則不僅無法激勵經營者創造業績，甚至會引發更大的道德危機，促使經營者鋌而走險擡高股價，將企業和投資者的未來推向絕境。否定股市，如何解決激勵股權的流通定價問題？本文第二章建立了與業績相關的定價機制——EVA定價模型。在該模型中，股權的贖回價格與業績EVA之間存在線性關系，股權增值的唯壹來源是業績，促使經營者積極創造業績以提高股價。在該模型中，同時指出了股權現金資金的來源，即經營者的行權資金和業績增長。2.最有利的行權資金來源應該是業績增長部分。以業績分紅作為行權資金來源，可以形成良性循環的激勵機制，增強激勵效果。這種模式叫做分紅行權機制，行權資金來自業績分紅。經營者創造的業績越多，行權越快，數量越多，經營者獲利越多，從而促使經營者積極努力創造業績以加速行權，形成良性循環的激勵機制。3.股權激勵制度重在長期激勵，要長期鎖定，規定長期分批行權。壹方面是規定更長的行權兌現期限。實施股權激勵制度的目的之壹是實現長期激勵，否則和發現獎金沒有太大區別。股權壹旦兌現，其激勵功能就消失了，需要規定行權長期兌現。另壹方面規定分期兌現行權。實施股權激勵制度的另壹個目的是實現長期激勵。因為經營者普遍對現金利益有偏好，即短期利益，如果只能在遙遠的未來兌現行權，就無法滿足經營者的這種短期偏好，制度的激勵性就會大大減弱。為了實現短期激勵和長期激勵的平衡，需要規定分期兌現行權。另外規定分期分批兌現行權，使經營者每期每批只能實現壹小部分股權收益，可以防止經營者的短期行為，有效規避類似安然、世通那樣的毀滅性風險。本文是對現有經濟環境下基於績效的股權激勵制度的初步研究，強調股權激勵制度必須能夠實現績效導向和長期激勵。因此，績效相關模型的建立和長短期激勵的平衡是關鍵。本文的所有努力都集中在解決這兩個問題上。股票激勵制度是壹種公司用來激勵經理或普通員工的制度。在這種制度下，為了激勵經理或普通員工，公司會給他們分配壹定數量的股票或股票期權，使他們成為股東。業績股票激勵制度研究，是在現有股票激勵制度的基礎上進行的研究。本研究著重分析系統結構與卓越績效之間的相關性。通過本文的研究，筆者試圖在實施激勵制度與實施業績掛鉤之間建立壹種針對性的關系，以提高股票激勵制度的有效性。本文主要研究業績偏離、購買期權或股票的資金來源以及管理者短視等問題。通過大量的數據和案例，找出現有SIS的缺陷，建立新的模型，提高SIS的效率。在這篇論文中，作者論證了以下觀點。1.在資本市場環境下，股票價格與業績的相關性較弱，強烈建議上市公司的股票不要上市，否則對經理人的激勵將是無效的，而且還可能導致欺騙激勵市場價格的風險，最終將損害公司和股東的利益。那麽激勵股票如何定價，股票如何兌現？第二章通過建立EVA定價模型來回答這些問題。在該模型中，股票價格與EVA之間存在線性相關性。在該模型定價下，股票的增值成為管理者取得業績的唯壹來源，這將激勵管理者努力提高股票價格。在這個模型中，我們還可以發現股票變現的資本來源是行權資本和EVA。2.資本分紅可以建立壹個良好的行權資本來源，形成壹個良性的激勵循環系統，從而提高社會保險的效率。這壹制度被稱為資本紅利行使制度。由於資本紅利是行權的唯壹來源，而我們知道經理的業績是資本紅利的唯壹來源，業績越好，紅利越多，行權越快，行權越多，經理持股越多，持股越多，收入越多，激勵經理更加努力工作，這樣就形成了壹個良性的激勵循環系統。3.由於SIS是用來獲得長期激勵的，所以經理們的股票持有期必須相當長，並且必須規定分批行使和兌現的規則。首先，為了實現SIS的長期激勵功能，持有期必須相當長，否則它不會比現金紅利更好。因為壹旦兌現，激勵作用就會消失，所以持股期限必須定得長。其次，期權或股票必須在持有期內分批行權或兌現。由於管理者具有現金偏好，即短期收入偏好，如果管理者不能在長期結束前獲得收入，他們的短期收入偏好就不能實現，那麽社會保險的激勵功能就會減弱。為了使長期激勵和短期激勵相協調，期權或股票必須分批執行或兌現。此外，這種將經理股票收入分成幾批的處方可以防止經理們的短視風險，這樣公司就可以避免像安然和世通那樣的災難。本文是對基於卓越績效的股票激勵制度的初步研究。文章認為，實行股票激勵制度應該能夠激勵經營者取得優異的業績，激勵期限應該相當長。要取得這些效果，關鍵是要建立EVA模型，在短期激勵和長期激勵之間建立平衡。作者的大部分努力都是為了解決這兩個問題。