5個月前，中青寶成為A股第壹家以網遊為主業的公司，並且壹度壹路狂飆、市盈率近100倍。然而，隨著創業板的壹路走跌、壹季度財報遠不及市場預期，中青寶目前市值比起高峰期縮水過半，上市意在資本運作、核心競爭力缺乏、過高預期制造泡沫等壹系列質疑逐漸浮出水面。
核心競爭力缺失
“如果跟盛大比那肯定是沒有優勢的，對於投資者而言，中青寶的優勢在於成長空間。”中青寶證券部經理王克強說。
“網遊產業還是要拿產品來說話的，它的核心產品並沒有得到壹個較好的市場反饋。” 易觀國際網遊行業分析師玉軼說，中青寶占了A股第壹網遊公司的先，但是公司未來成長性，依然要看其核心產品的市場反饋。
然而，壹直不斷推出新產品的中青寶，目前市場反饋依然平淡，核心競爭力也飽受質疑。
“《夢回山海》目前還在內測，這個星期內就會推出， 還有我們之前的老產品《千秋》，剛剛改名叫《天朝》，還有年底上的《先鋒演義》《嘻哈堂》、明年的《三國遊俠》，還有《盟軍》。”王克強說。
上市5個月，中青寶面市以及將要面市的網絡遊戲達10多款。然而，這多款遊戲在網遊市場並未引起過多關註。
根據2009年行業統計，騰訊、盛大、網易、完美時空、第九城市等12家網遊巨頭占據了中國網遊市場近90%的市場份額，其余上百家網遊中小企業則爭奪著剩余的12.3%的份額。
“據壹些中介機構給的數據，去年我們收入大概七千八百萬，去年整個行業大概是兩百五十億，收入這麽看的話,福州房產，份額大概能占到0.5%多壹點。”王克強說。
顯然，繼盛大、網易、九城等網遊公司之後上市、A股唯壹的網遊公司，在市場份額上跟巨頭們差距仍然非常明顯。
“要看它具體數據，比如同時在線人數多少、盈利前景怎麽樣。”渤海證券分析師邵琳說，這是評價壹個網遊公司是否有競爭力的首要標準。據王克強介紹，中青寶上市的時候，同時在線的玩家數量大概是七萬， 現在應該有八萬。即使是八萬的同時在線最高值，也不過是網遊巨頭們在線人數的壹個零頭。
7月20日，網易投資者關系部提供數據稱，網易旗下兩款主要遊戲，夢幻西遊近期的最高同時在線人數 為260萬；大話西遊截至2009年底為110萬。
值得壹提的是，中青寶原遊戲開發運營團隊核心賈可，去年曾把中青寶的兩款二流遊戲《戰國英雄》和《抗戰英雄傳》做出壹年近億收入、幾千萬的凈利潤。但目前賈可已經離開中青寶，這也是此前中青寶核心競爭力遭到質疑的原因之壹。
“中青寶上市的時候溢價非常高，主要是它上市的時候搶到了國內創業板上市的第壹人，而且它主打的是紅色革命。”玉軼分析說，這是市場追捧其的重要因素。
然而，中青寶上市前兩個月暴漲、後三個月暴跌，網遊第壹股轉眼間被質疑為“網遊第壹泡沫”。
網遊第壹泡沫？
2月11日中青寶登陸內地創業板，成為繼盛大、完美、九城、巨人等網遊公司之後擠進資本市場的網遊新貴，也是第壹個成功在內地創業板上市的網遊公司。
隨後， 中青寶股價壹路高歌猛進，加上近100倍的市盈率，再創投資神話。4月中旬，股價最高達到40多元。
然而，達到最高點以後，中青寶迅速暴跌，5月19日收盤價僅為22.8元，從IPO發行價的30元暴跌了近三分之壹。近期，中青寶股價壹直在 20元上下波動。
“因為我們之前做過壹個公積轉正股本，如果把它復權回去的話應該是27-28元，跌下來是7-8個百分點吧，之前公積轉正股本之後除權。”王克強表示，這是中青寶上市倆月後跌破發行價的主要原因。“現在創業板跌破發行價的很多，破發本身並不是壹件稀有的事情。”王克強說，中青寶初期暴漲，跟創業板整體行情、網遊行業特點有關，存在壹定二級市場炒作的因素。
王克強的說法，獲得了業界認識的部分認同。“受整體創業板指數的影響，壹直在調整，壹直在跌。”渤海證券分析網遊“第壹股”中青寶跳水師邵琳說。
然而，中青寶自身存在問題，也被認為是其股價走低的主要原因。
“中青寶本身來看，盡管是中國第壹家以紅色網遊為主導且有政府背景的企業，但是其尚未研發出具有市場影響力的網絡遊戲。” 清科研究中心分析師張亞男表示，這也是其股價壹直跌的原因。
易觀國際分析師玉軼也表示， 中青寶上市時市場預期就是，獨特的題材以及推廣的背景可能有助於產品的整體較快發展。但核心產品並沒有得到較好的市場反饋，這可能是市值縮水的壹個重要原因。
中青寶上市之初，曾被市場、投資者寄予盛大、九城等網遊巨頭上市以後的效應，然而，中青寶壹季度財報公布以後，顯然遠遠低於預期，股價隨之持續走低。
“第壹泡沫”破滅的說法，也開始在業界流傳，隨著，其上市背景也屢次遭到質疑。
上市背景質疑
“並不是立竿見影的。但更多的還是股東方面的支持，而不是經營方面的支持。”王克強說，國資股東背景並沒有給中青寶帶來直接利益。
然而，國資戰略投資股東，壹直被業界看做是中青寶上市的重要因素。
今年2月，深圳市中青寶網絡科技股份有限公司在深圳證券交易所創業板上市，發行股票2500萬股，募集資金7.5億元，發行市盈率為93.75 倍。
對於盛大納斯達克上市數據， 盛大通過首次公開招股融資1.524億美元，市盈率僅為 13.8倍。
然而，抓住這壹時機成功上市的中青寶，2009年在行業內排名15位，其當時主打網遊《抗日英雄傳》，在國內網遊排名也僅僅35位。這樣壹家規模並不算大的二線網遊公司能夠順利上市，被業界認為與其國資背景有關。
據其公開資料顯示，其前身寶德網絡成立於2003年，並於2008年5月整體變更為股份有限公司。在其股東名單中，中青聯創持有20%的股份；而中青聯創的兩個股東之壹為中青網絡，中青網絡的股東則是***青團中央網絡影視中心和中國青少年網絡協會。
上市後，中青聯創持有中青寶股份15%，按照發行價30元，其投資可獲得8.65倍的回報。
“我不完全認同國資背景是決定其上市的條件。”分析師張亞男說，但背景優勢應該會提供壹些支持。
“我們有壹個股東是中青聯創，它是歸***青團中央書記處領導的，它並不參與公司的日常生產經營，它只是作為股東在某些領域可能會對公司形成優勢，但目前來說可能不會很大。”王克強說。
王克強表示，在壹些對青少年有益的遊戲推廣上，或者說在壹些對境外產品的代理上具有審批便利，國資背景可能會有些政策的優勢，但目前還不能直接看到。
“這些優勢不能迅速轉化為收入或提成，就目前市場上還是要看公司最終的產品。”王克強說。
然而，擁有背景優勢的中青寶，在核心競爭力偏弱的狀況下，發展路徑依然不算清晰。
發展路徑待解
“中青寶是國內唯壹的具有政府背景的網遊公司，且其倡導紅色遊戲，這在國家對網遊市場的監管中，較其他網遊公司具有壹定的優勢。”分析師張亞男說。
“中青寶目前還是靠紅色遊戲主導的，但是中青寶並不是壹家只做紅色遊戲的公司，從今年下半年和上半年新推遊戲的檔期來看，我們是各個題材都有的。”王克強說。
在目前網遊產品市場反應壹般、知名度不高的情況下，上市後資金充裕的中青寶在嘗試開發多種內容的遊戲。
根據中青寶壹季度財報，現金流負數呈大幅增長。
“現金流方面，主要是開支在增大。上市後包括2008年我們做的第壹輪的私募，就是不斷地融錢，融錢之後就產品立項，產品立項之後就要補充各類的人員，包括研發、運營、客服等。”王克強說， 因為新產品還在研發階段，還不能產生現金流。
然而，對於中青寶目前的發展方向，業內專家仍持觀望態度。
“從投資的角度，這家公司是值得關註的，但是目前還不能說好還是壞。”張亞男說。
據長期研究網遊的分析師玉軼了解，從政策的出臺以及整個國家對互聯網網絡遊戲政策引導的方向上，中青寶具有背景優勢，在將會出現的“嚴肅遊戲產業”(政府參與、具有教育引導性的遊戲產業)中，具有明顯優勢。
但是，玉軼表示， 嚴肅遊戲並不是中青寶現有的產品結構，它現在的產品主要是在打內容層，但在遊戲本身並沒有太大的建樹。
涉及嚴肅遊戲邊緣太早、目前不占優勢的中青寶，如何順利過渡到嚴肅遊戲市場成熟階段，仍是中青寶高層需要考慮的問題。
暴跌的背景下，發展目標不明確、股權結構獨特的中青寶，成長性依然受到投資者的懷疑。
“盡管目前該公司沒有相對成功的遊戲產品，但上市後，公司具有充足的資金流，值此中國網遊轉折期，中青寶未來可能收購壹些網遊研發團隊，產品層面或將有所改善。”張亞男說。但是， 由於中青寶這類公司的盤子較小，可能會出現壹些作弊的行為(如自消費拉動業績等)，依然需要謹慎關註。
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