金沙江創投的朱嘯虎在朋友圈分享了壹張截圖，伊凱資本的王然甚至在新婚之際發布了壹條長微博，表示非常贊同，“這個時代正在終結的是什麽時代？簡單來說，這是壹個壹級市場被瘋狂看重、可以被懲罰的時代。”
在近兩年的移動互聯網創投大潮中，無論是創業者還是投資人，成長都被視為重中之重。很多沒有找到商業模式，持續虧損的公司，只要能講壹個快速成長的故事，就不難從市場上獲得資金支持。
當面對如何賺錢的問題時，他們的回答通常很模糊:騰訊壹開始沒賺錢，現在看看。其中的深意不言而喻:騰訊最初通過QQ獲取大量用戶卻沒有建立商業模式，如今卻成為互聯網巨頭，市值位居全球前列。這的確是壹個說服提問者的絕佳例子——只是巨頭在獲取大量用戶後苦苦尋找盈利模式的過程通常被大多數人所忽略。
但是，風向明顯變了。在經歷了狂歡般的移動互聯網創投熱潮後，壹切都在回歸理性。回顧歷史，同樣的故事總是在重復，只是披上了不同的外衣。
誰都很難忘記，5年前，滴滴和快的在分別獲得騰訊和阿裏的資本支持後，展開了壹場補貼大戰，那是中國互聯網史上最瘋狂的燒錢大戰。他們甚至有了自己的百度百科——打車軟件補貼大戰。
雙方短兵相接，局勢僵持不下。簡單回顧壹下，壹切還是很瘋狂。
2014 65438+10月10，滴滴宣布在32個城市開通微信支付，使用微信支付，乘客車費減免10元，司機獎勵10元。10天後，“快的打車”和支付寶宣布跟進。此後，補貼策略逐漸演變為限制補貼的出行次數。到當年3月底，滴滴打車宣布成立。補貼開始以來，其用戶數從2200萬增長到6543.8+億，日均訂單數從35萬增長到521.83萬，補貼達到6543.8+0.4億元。雖然每筆補貼都比高峰時下降了三分之二，但每個月仍要花費數億元。
補貼大戰給雙方都帶來了大量的資金消耗。2015情人節，滴滴快的宣布合並，但補貼大戰並未結束。優步中國的肆意攻擊轉移了本土巨頭滴滴和全球巨頭優步之間的戰爭。
燒錢大戰第二次打響，資本繼續提供彈藥。
2065438+2005年7月，滴滴快的宣布完成20億美元F輪融資，距離其65438+4200萬美元E輪融資僅兩個月。9月，滴滴快的再次宣布F輪融資加入新投資人，20億美元變成30億美元，估值上升到654.38美元+065億美元。同月，優步在中國的獨立註冊公司吳波也完成了6543.8+02億美元的A輪融資。2016，1年6月，中國優步完成另壹輪約20億美元的融資。
面對激戰，滴滴CEO程維在內部郵件中寫道:“優步是美國歷史上融資能力最強的公司。它帶著巨額資金進入中國，需要支持多條業務線才能取勝。融資活動事關生死。”
優步創始人特拉維斯·卡蘭尼克說，“我希望這個世界不是這樣的。比起籌款，我更喜歡建築。但如果我不參與大規模融資，就會被其他花錢買股份的競爭對手擠出市場。”
就像坐高速過山車壹樣。雖然身為企業的創始人，但沒有人能控制事情的下壹步走向，無論是程維還是特拉維斯·卡蘭尼克。
打車軟件補貼大戰開啟了中國互聯網市場競爭的新局面。由此，燒錢補貼成為初創企業獲取用戶的主流方式。
2014暑期檔《變形金剛4》拉開了在線售票平臺大規模補貼電影票的大幕。《變形金剛4》在中國大陸首周末票房超過6億元，其中貓眼以美團為導流入口，票房達到450萬，貢獻了超過30%的票房。燒錢模式效果顯著，補貼大戰迅速爆發。高峰期，貓眼、淘寶電影、微影、百度糯米有巨頭支撐，9.9元和19.9元每張電影票成為市場主流。
同樣的劇情在外賣、在線旅遊等領域不斷上演。當補貼可以輕易俘獲用戶心智的時候，靠改進產品和體驗來獲得認可的老辦法就不再那麽性感了。
資本進入的快速成熟帶來的結果是顯而易見的。成立僅兩年卻燒錢6543.8+05億，滴滴的估值在2065.438+04年被迅速推高至6543.8+00億美元。但矛盾的是，打車軟件補貼大戰的三個參與者現在的處境都不好。
優步的估值最高時接近900億美元。今年5月上市後，優步首日破發，市值跌破700億美元。現在優步的股價徘徊在30美元左右，市值在500億出頭，接近巔峰。後期進入優步資本局的玩家顯然無法獲得可觀的回報。
滴滴去年在樂清遭遇順風車殺人案後，不僅遭到輿論多方攻擊，還下線了其最賺錢的順風車業務，而且遠未重新上線。這次黑天鵝事件打亂了滴滴的IPO計劃，也加劇了滴滴盈利的困局。在優步上市表現不佳的背景下，滴滴在二級市場取得好成績更加困難。
2018年4月，美團收購摩拜單車，結束了始於2014年的單車共享燒錢大戰和互聯網燒錢大戰。
在多重因素的助推下，互聯網公司在2018上演了壹波IPO浪潮，壹級市場的瘋狂迎來了二級市場的考驗。從結果來看，大部分都不那麽理想，壹二級市場估值成為常態。
寒意襲上許多人心頭，壹度無法控制的過山車漸漸慢了下來。
“(如果股價好)，那麽大家就會繼續夢想爆發式增長；如果搞不好，壹個風險投資的泡沫時代就結束了。”2018年，小米、美團赴港上市前夕，著名投資人王功權在社交網絡上插旗，不幸成真。
2065438+2008年7月，小米終於在港交所上市，但開盤即跌2.53%，價格為16.6港元。今年年初首份年報發布後，資本市場持續釋放悲觀信號。財報發布第二天，小米收於11.66港元，下跌4.43%。恒生指數當日下跌0.38%。最近小米股價壹直在低位徘徊，這家曾經引領市場的公司正在承受痛苦。
在年初的壹次演講中，朱嘯虎用數據揭示了殘酷的真相:“去年可能是中國10年來規模最大的IPO年，但這些公司加起來的市值差不多是654380+0200億美元，壹級市場80%的私募股權投資者都不占。壹般上市公司在公開市場給投資人的比例超過15%，給創業者的至少20%，私募基金的比例不到70%，120億* 70%，也就是800億美元。每年投資100億美元，整個行業(指風險投資)也在虧損。”
互聯網公司最大的吸引力在於高成長性。納斯達克的成功在於它能夠在市值很小的時候吸引優秀的公司上市，然後讓投資者繼續分享其快速增長的紅利，產生財富效應。
然而，過去十年互聯網創投領域發生了巨大的變化，朱嘯虎總結為:聰明人太多了，每個人都知道要為企業價值的增長掙錢。抓住企業價值的最好方法就是投資壹級市場。這也是為什麽在過去的幾年裏，資本成為快速成長但尚未找到商業模式的企業持續輸血的重要原因。
在新的風險投資環境中，軟銀願景基金是最具代表性的參與者。軟銀的投資策略被外界總結為:註重規模，堅持贏者通吃的策略，瞄準市場份額在50%-80%之間的公司，通過巨額投資使這些公司的新業務在全球範圍內快速增長。願景基金投資的下限是1億美元，但大部分在5億美元到幾十億美元之間，通常占公司股份的20%到40%。
孫正義戰勝雅虎和阿裏巴巴的故事使其在中國企業家中享有很高的聲望。在前壹波cmnet的風險投資中，軟銀也是積極的參與者，軟銀被列入滴滴的投資人名單。在全球範圍內，WeWork、OYO等公司都被軟銀收編。
軟銀的投資策略是風險投資偏好的代表，而這些投資偏好在壹定程度上促進了創投圈泡沫的形成，甚至催生了TO VC模式——通過推廣帶來用戶，增加交易量，然後用漂亮的數據融資，用這筆錢繼續推廣用戶，周而復始。其實健康的商業模式並沒有建立起來，基本上是靠VC輸血才能生存。於是，就出現了創業團隊的廣告和軟文，這些廣告和軟文都是基於投資人平時在朋友圈轉什麽號，看到什麽號。
在資本遊戲能夠順利運行的時候，孫正義和軟銀被捧上了神壇，但在泡沫破滅的時候，他們會被用放大鏡審視。
“孫正義先生的軟銀基金，6543.8+000億美元代表了現在風險投資的巔峰。所有聰明的人都希望早點抓住壹些優秀的企業，和他們壹起成長。6543.8+000億美元投資於那些初創企業，推遲了上市時間。本來可能3、4年就上市的企業，現在5、6年就上市了。”在今年年初的壹次演講中，朱嘯虎做出了上述評價。
王然更直言不諱地將過去幾年互聯網風險投資的過熱歸咎於瘋狂的資本:只要有壹個瘋子跳出來給出壹個很高的估值(尤其是如果這個瘋子有壹個響亮的名字和令人羨慕的成功故事)，所有的投資人都會覺得這是壹個現實的“可比”標桿，所有的創業者都會覺得如果妳不給我同樣甚至更高的估值，妳就是在占我的便宜。
“沒有人去想，這個瘋子可能真的是個瘋子。誰也沒有想到，這些年整個壹級市場基於壹兩家可比公司和壹兩個大牌投資者的估值方法論，可能真的是錯的。”
對此，梅花創投創始合夥人吳世春對深環表示，單個公司可能被非理性資本高度估值，但整個市場的估值仍然是壹個合理的博弈過程，不可能只是被非理性資本造成泡沫。
“當繁榮的曲線沒有看到下降的時候，大家對未來都比較樂觀，給出的估值都是以繁榮可以持續的方式給出的。但是壹旦各種因素導致繁榮崩潰，整個估值都會受到很大的挑戰和影響，所以泡沫就會破滅。”
多方合謀制造了壹場狂歡，但泡沫還是迎來了破滅的時刻。
無論國內外，小米、優步等明星公司上市後的表現，都引發了市場對過去互聯網創投模式的反思。
在吳世春看來，代表性公司估值的崩盤意味著新壹輪互聯網泡沫的破滅，“就像1995-2001的互聯網泡沫壹樣。”
互聯網泡沫又稱網絡泡沫，是指從1995到2001的投機泡沫。在歐美和許多亞洲國家的股市中，與科技和新興互聯網相關的企業股價的高速上漲在2000年3月10日納斯達克指數達到最高點5048.62時達到頂峰。
初心資本以類似攜程的Priceline(現更名為Booking)為例，展示了上壹輪互聯網泡沫的瘋狂。
Priceline成立於1997，於1999在納斯達克上市。是互聯網泡沫中幸存下來的“活化石”(另壹個是亞馬遜)。作為互聯網泡沫時期的明星公司之壹，Priceline在發展初期通過大量補貼留住和獲取用戶:當時Priceline每賣出壹張票平均虧損30美元——就像現在瑞幸的補貼模式壹樣。
1999年，Priceline在納斯達克上市，發行價為每股16美元，當天最高點漲到每股88美元，最終收於69美元。這使得Priceline的市值達到了98億美元，創下了當時IPO首日的最高紀錄。
但當時Priceline的虧損遠遠超過了其營收。然而，無論是普通投資者還是專業投資機構，都沒有在意虧損，因為與虧損但快速增長相比，穩健的發展顯得太沒有吸引力了。
瘋狂並沒有持續多久，隨著美聯儲在1999和2000年連續加息，以及抑制股市價格過快上漲的措施，泡沫破滅了。2000年3月10日，納斯達克指數達到頂峰5048.62點，隨後股市持續暴跌，Priceline股價下跌94%。
在此輪風暴中，中概股也受到波及:新浪股價從60元跌至1美元，網易股價壹度跌至13美元，遭遇退市危機，成為丁磊最黑暗的時刻。
度過危機的方法很簡單:減少損失，尋求利潤。
在互聯網泡沫破裂後，Priceline的創始人傑伊·沃克(Jay Walker)被證明更擅長融資，而不是幫助投資者創造利潤。在Priceline盈利之前，傑伊·沃克(Jay Walker)將“自定價”模式擴展到了加油站服務、雜貨、保險、抵押貸款、長途電話服務和汽車銷售。
在2001 10年，Jeffery Boyd接任首席執行官，並做出以下決定:
盡管這些行動備受爭議，但Priceline在2003年首次盈利。在進入歐洲市場並通過收購booking.com在在線酒店預訂業務中站穩腳跟後，Priceline迎來了壹個快速發展的時期。如今，booking已經成為全球最大的OTA玩家，市值超過800億美元，並壹度達到6543.8+0000億美元的裏程碑。
同樣，網易度過危機的方法也沒什麽不同。
2001網易通過無線增值服務走出門戶廣告的陰影。此後，丁磊大規模拓展遊戲業務。2001年底，《大話西遊Online》問世，網易迅速成為遊戲巨頭之壹。2004年，網易推出《夢幻西遊Online》，被認為是中國民族網遊的標桿。
依靠電子郵件和無線增值服務為基本盤，網易通過遊戲走上了快車道。自2003年以來，網易股價在納斯達克壹直穩步上升，幫助丁磊成為福布斯和胡潤的中國首富。
很多信號表明，互聯網的寒意已經襲來，前人的經驗表明，走出低谷的路並沒有那麽復雜。正如吳世春所說，“歷史在不斷重演，但現在的節奏是更註重造血能力和現金流。”
當華麗的外衣褪去，穩健發展、追求利潤等壹直被鄙視的常識回歸的時候到了。