什麽是市場驅動？

目前市場有兩個焦點問題:壹是市場啟動之初的調整是什麽性質的？第二，主題能否轉化為藍籌風格？判斷這兩個問題，除了技術分析，還需要研究市場驅動因素的演變。市場的驅動因素沒有改變。判斷市場此輪底部反彈能夠演變為反轉行情背後的邏輯是:經濟對股市的基礎性作用由負轉正；業績和資金壹起推動股市反轉。在市場演變的另壹個極端，熊市還沒有結束，股指還在創出新低。背後的邏輯是:資金回收有流動性要求；流動性對股市的作用由正轉負，再加上經濟下行壓力，對股市形成了雙重惡。個人認為，這兩種可能性都不大，基本面和資金在股市中的作用不會發生方向性的變化。上述兩種情況最有可能發生在經濟復蘇和衰退周期的前期。現在，雖然經濟的快速下滑已經完成，但蕭條的低迷才剛剛開始。指望經濟進入復蘇黃金期，股市進入雙輪驅動，未免過於樂觀。同樣，衰退中擴張政策的性質不會改變，資金對股市支持的性質也不會改變。能改變的只會是實力，衰退的雙惡階段已經過去了。什麽會導致市場導向的質變，決定了基本面的性質和資金在股市中的作用短期內不會發生質變，但不排除它們會發生量變，也不排除兩者的合力在對沖後會發生質變。先看經濟基本面。隨著經濟減速放緩，其對股市的壓力在減小，但副作用的性質不會改變，對改善的速度也不要過於樂觀。最新統計顯示，2008年年報業績將同比下降15-20%，2008年四季度同比降幅高達70%。今年壹季度環比可能會企穩，但同比降幅會在30%左右。業績不佳和負增長預期的絕對水平，對市場估值的壓力不可低估。樂觀來看，預測這兩年宏觀經濟難以保八，政策刺激將出現“宏熱微冷”的特征；上市公司經營環境仍將嚴峻，業績提升和壓力減輕的幅度十分有限。再看金融政策。壹季度貨幣發行速度和信貸規模超出市場預期。在對沖了基本面的壓力後，資金也對股市形成了強大的推動力。由於資金主導市場，市場對資金數據和相關政策也非常敏感。我們說只要經濟還處於蕭條周期，寬松的政策環境就不會有質變，更何況市場流動性的累積效應。但是，我們確實需要警惕這種非常規的貨幣政策，因為任何政策都是有代價和後遺癥的。總體來說，無論是貨幣發行帶來的增量資金，還是信貸釋放的存量資金，都在今年壹季度達到壹個高峰，未來回歸正常水平應該是合理的。因此，市場對這些貨幣數據下滑的擔憂也是合理的。我們看到央行在用短期票據來彌補流動性的不足。流動性高位出現拐點，驅動力有可能放緩。在基本面壓力減小、資金驅動力減緩的量變過程中，兩者對股市形成的合力會發生什麽變化？如果壓力減少等於動力減少，合力不改變方向，市場趨勢可能會繼續。這樣，市場的調整主要來自技術面，投資者不需要改變操作策略。但如果對沖後的合力發生質的變化，調整可能是中期性質的。雖然目前還不能判斷資金面和基本面的合力已經由正轉負，但不排除這種可能:壹是對經濟的誤判——如果政府對經濟的判斷比實際情況樂觀，那麽政策就會小於應有的力度，經濟壓力減輕的程度就會小於政策放緩的程度；其次是對市場的誤判——沒有基本面支撐的市場還是比較脆弱的。如果妳認為資金推動的反彈行情很穩定，妳就開始融資抽血，資金供求很快就會逆轉。從主題到藍籌，市場中期調整的時機還不成熟。除了上述驅動因素的變化，還有技術上的壓力。我們知道這壹輪行情是題材導向的，因為它是由流動性而不是業績驅動的。這種市場具有“短、平、快”的投機特征，不可持續，管理層也會擔心風險。壹旦流動性得到控制，將會對這個市場產生很大的影響。不過，主題向藍籌過渡的時機還不成熟。今年的行情依然是資金驅動而非業績驅動。藍籌現在看到的是被動的補漲機會。要主導市場，還需要等待業績進入恢復性增長周期。此外，在近期的市場調整過程中，也出現了從周期性行業向醫藥、食品等非周期性行業的轉變。即使這種過渡是平穩的，這也是壹種防禦信號。a股市場以第二產業為主。如果周期性行業沒有機會，市場就很難形成趨勢性機會。