為什麽貨幣升值股價就漲？請詳細分析壹下原理

繼2005年7月人民幣對美元主動升值2%後，由於中國經濟增長強勁，股市牛市，到2007年底人民幣對美元匯率上漲11%。從目前國內的經濟、貿易、匯率政策來看，人民幣對美元還會繼續升值。壹國貨幣升值必然會對經濟的各個方面產生影響，比如經濟增長、進出口、股票價格、外資流動等。作為普通投資者，他們最關心的是人民幣對美元升值會給股市帶來什麽影響。本文試圖對國內外學者關於貨幣升值與股價變動關系的理論和相關實證進行梳理，以期為人民幣持續升值預期下的投資者提供參考。壹、貨幣升值與股票價格的關系根據股票定價模型，股票價格是未來股利的折現。股利取決於上市公司每個時期的現金流，所以所有影響公司現金流的因素都會影響股價。理論上，匯率對公司現金流或股票收益率的影響主要從以下兩個角度:從資本市場來看，本幣升值更容易吸引外資，從而提高股票收益率，使股價上漲；另壹方面，從對進出口的影響來看，本幣升值會使國內商品相對更貴，降低競爭力，從而降低相關企業的收入、利潤率和股價。眾多研究表明，匯率主要從三個方面影響股價:國內出口商品在國外市場的競爭力——當本國貨幣升值時，出口企業商品在海外市場的價格上升，導致銷量下降，影響企業利潤，導致企業股價下跌；進口原材料價格——對於進口原材料的企業來說，本幣升值意味著海外進口原材料成本降低，增加了潛在利潤，從而導致股價上漲；以外幣表示的企業價值——對海外投資者來說，如果股票投資所在國的貨幣升值意味著他們所持有的資產價值增加，就會吸引投資者購買該國的股票，從而導致股價上漲。許多實證研究表明，匯率和股票價格之間確實存在相互影響的關系。但是，對於匯率變動與股價變動的時間關系，不同的理論有不同的解釋。著名的理論有貨幣數量學派和效率市場理論，下面分別進行分析。1.弗裏德曼的貨幣數量學派從兩個角度分析了匯率變動對股票價格的影響:(1)從貨幣供給的角度來看，短期內，由於貨幣升值的預期，會吸引大量熱錢進入包括股票在內的投資市場，從而導致股票、房地產等投資市場的價格上漲。近年來，中國房地產價格和股票價格的上漲，部分原因是升值預期吸引的熱錢，推動了價格上漲。另壹方面，如果升值預期下降或者升值過程結束，這部分熱錢最終會退出市場，從而導致股票等資產的價格下降。如果短期內大量熱錢撤出，股價下跌過快，容易引發金融危機。自2006年以來，國內監管機構出於類似原因對海外熱錢進行了監管和打擊。(2)從貿易的角度來看，貿易理論和貨幣理論表明，從長期來看，匯率和股票價格的變化方向相反，即貨幣升值，股票下跌；貨幣貶值，股價上漲。短期來看，貨幣升值可能對出口產品的銷售影響不大，但長期來看，因為貨幣升值，出口型國家的產品在海外市場相對更貴，最終會導致其銷售和貿易收入下降，即整體經濟獲得的貿易資金減少，公司收入和利潤減少，從而導致股價下跌。2.效率市場理論效率市場理論對貨幣供應量和股票價格之間的關系有不同於貨幣數量理論的觀點。根據這壹理論，在壹個有效市場中，股票價格已經反映了市場中的所有信息，因為壹般來說，匯率的政策升值和貶值是可以預測的，投資者在政府公布之前就已經可以預見匯率可能發生的變化。因此，股價不會滯後於匯率變化，而是會領先於匯率變化。二、貨幣升值對股票價格的實際影響前文從理論上分析了貨幣升值與股票價格的關系以及升值與價格變動的序貫關系。但在現實中，貨幣升值與股票價格的關系，由於經濟的幅度、時機、宏觀經濟形勢的不同，呈現出不同的情況。基於以上原因，壹般來說，貨幣升值和股票價格之間存在兩種不同的關系。以下是不同學者的研究結果。(1)貨幣升值(貶值)導致股價上漲(下跌)。Ajayi和Mougoue(1996)利用加拿大、法國、德國、意大利、日本、荷蘭、英國和美國等八個工業國家的股票交易數據進行研究，發現股票市場和外匯市場之間存在* *融合現象；進壹步研究表明，貨幣貶值對股市有短期和長期影響，通貨膨脹在短期內會導致股市上漲，而在長期內，由於對進口和資產價格的影響，會使股市變成熊市。此外；長期來看，通脹效應會使國際投資者減持該國資產，從而加劇股市的蕭條。此外，當國內股價上漲時，會對該國貨幣產生短期負面影響。可能的原因是股價上漲產生了通脹預期；從資產的角度來看，股價的持續上漲會增加對該國貨幣的需求，長期來看會使本國貨幣升值。林(2004)研究了臺灣省股票指數與新臺幣匯率之間的因果關系，並進壹步分析了股票指數與匯率之間是否存在非對稱因果關系。實證結果顯示，匯率大幅升值會使股價指數上升，同時股市大幅漲跌也會使臺幣匯率升值或貶值。本研究顯示臺灣省股票市場與匯率市場的關聯性相當顯著。臺灣省學者方文碩(2001)以臺灣省市場為例，探討匯率貶值對股市收益率的影響。研究者以匯率貶值、股票收益波動率和匯率貶值波動率為解釋變量，估計匯率貶值對股票收益的沖擊和影響。實證結果表明，匯率貶值對股票收益有負面影響；匯率貶值的波動加大了股票收益率的波動。上述結論明確支持了匯率貶值對股市收益有負面影響的假設，或者換句話說，貨幣貶值會導致股價下跌，而貨幣升值會導致股價上漲。(二)貨幣升值(貶值)導致股價下跌(上漲)洪小文(1998)基於完全預期的假設，討論了在固定匯率制度下，(預期的)永久性匯率政策變化對股價的影響。實證結果表明:從長期來看，如果政策當局實施自己的貨幣貶值政策(提高匯率)，股票價格會上升。壹旦政府實施提前公布的貶值政策，在政策公布期間股價可能先跌後漲或單邊上漲，但政策實施後又單邊下跌；利用1974 1到1998 12的數據，Kim(2003)研究了美國P500股指與工業生產、利率、通貨膨脹率和美元匯率的關系。研究結果表明，S & amp；P500股指與美元匯率存在長期負相關關系，即貨幣升值會導致股價下跌。(三)其他研究結果其他學者的研究結論主要包括:股票價格是否會影響匯率；兩者之間的領先與滯後關系；對特定行業的影響等。Ibrahim(2000)從1979到1996討論了馬來西亞股票價格和匯率的相互作用:在數據的協整分析中，研究者表明股票市場和匯率之間不存在長期穩定的關系。在因果關系的研究中，發現股票價格領先於匯率變動。格裏芬和斯圖爾茨(2001)以美、加、英、法、德、日的行業為研究對象，探討了行業收益率與匯率變動的關系。研究數據是從1975到1997的周數據。結果表明，匯率變動對工業收益的解釋力很小(R2小於0.01)。研究者將行業數據轉換為公司數據，試圖了解低解釋力是否來自於行業間公司的匯率敞口系數相互抵消，但結果顯示匯率變動對於收益率的解釋力仍然不高。筆者認為造成這壹結果的可能原因是市場不能充分反映匯率變動的影響，企業普遍使用金融衍生品進行套期保值。此外，國內外許多學者研究了貨幣升值或貶值對進出口公司業務的影響。壹般來說，典型的研究是以出口比率大於10%的公司為對象，以公司規模、出口比率、股息、速動比率和賬面價值為變量，探討匯率變動對進出口公司經營風險的影響。大多數實證結果表明，產品的出口比例與公司的匯率敞口顯著相關，即公司對出口的依賴程度越大，貨幣升值對公司的負面影響就越大，甚至可能導致公司倒閉，而匯率變動對進口公司的影響則類似。3.給投資者的教訓從以上文獻中我們可以看出，雖然研究角度不同，不同的研究者壹致認為匯率的變化對股票市場有著不可忽視的影響，但是貨幣升值或貶值對股票價格影響的方向可能會因研究時期、經濟背景等原因而產生不同的結果。有學者認為，發展中國家股票市場和外匯市場缺乏聯動性的主要原因是金融市場的低開放性和高投機性。國際經驗表明，隨著國內金融市場的逐步自由化和全球化，市場中的三大指標股價、匯率和利率之間往往存在著微妙的相互作用。投資者把利率作為投資成本，利率會影響他們的投資意願。當利率降低時，投資的機會成本降低，投資於非固定收益投資工具(如股票)的意願增加。對於企業來說，資金成本降低，經營利潤相對增加。此外，根據匯率平價(IRP)，利率的變動會導致匯率市場的調整；當壹國貨幣貶值時，為了避免匯兌損失，投資者從股市中撤出資金，使得壹國股價下跌，因此匯率的變化會影響股價；此外，股票價格會反映公眾對未來匯率和利率的預期，因此股票價格、匯率和利率之間存在密切的相關性。