中國人壽IPO定價報告
華公司部
●基本信息
中國人壽發行a股的數量簡稱為6543.8+05億股。
發行價格為18.16-18.88元/股，市盈率為94-98倍(以2005年發行股本和凈利潤為基準)。
戰略配售不超過6億股，占本次發行的比例不超過40%。
網下配售3.375億股，占本次發行的22.5%(回撥機制啟動前)。
網上發行5.625億股，占本次發行的37.5%(回撥機制啟動前)。
網上申購時間65438+2006年2月26日申購代碼780628。
2006年10月28日抽簽65438。2006年2月29日解凍網上認購資金。
發行後總股本為283.65億股。
中國境內上市流通股份(a股)數量為209.24億股。
境外上市流通股份(h股)數量為7，444，438+0億股。
過去三年，2005年、2004年和2003年
凈利潤(百萬)5456 2919 964
●投資要點
1，國內壽險行業龍頭。中國人壽作為國內最大的壽險公司，2005年和2006年上半年的市場份額分別達到44%和49%，個險、團險和短期險處於市場領先地位。
2.投資回報率在不斷提高。保險公司競爭到最後，拼的都是投資能力。截至2006年6月底，中國人壽總資產達到6169億，其中投資資產達到5840億。2004年、2005年、2006年上半年投資回報率分別為3.26%、3.93%、2.64%。究其原因，雖然債券市場不景氣，但根據國家政策，中國人壽不斷提高股權投資比例和絕對金額，四處出擊。截至2006年6月底，其股權投資凈值為465，438+065，438+0.57億，占投資資產的7.05%。基於目前對2007年資本市場的樂觀看法，我們認為2007年中國人壽的股權投資仍將增加，整體收益率有望達到4.4-4.8%。
3.中國壽險市場仍有巨大的發展空間。據統計，中國壽險業總保費收入從1999年的872億元增長到2005年的3697億元，年復合增長率為27.22%，高於保險業整體水平3.8個百分點。2005年和2006年上半年，壽險保費分別占總保費的75%和74.3%。雖然增長速度已經很快了，保費的絕對量似乎也不小，但是如果以保險密度和保險深度來衡量，中國的壽險市場還是不發達的。即使按照2005年的數據計算，中國的壽險深度為2%，壽險密度為每人283元，不僅遠低於英美日，遠低於世界平均水平，遠低於中國臺灣省和韓國，甚至遠低於亞洲平均水平5.2%和每人150美元。
4.保險行業相對開放，行業新進入者多，但不能影響中國人壽的地位。三大壽險巨頭在中國的市場份額加起來已經達到70%，新進入者很難找到突破口。2005年，中國壽險業新進入者有15人，背景各異，但為時已晚，發展乏力。
5.充足的償付能力。截至2006年6月底，中國人壽凈資產為674億，實際償付能力為652億，為監管部門規定的最低償付能力的253%。
6.2006年6-6月，中國人壽共獲得保費收入1106億，投資收益99.7億，凈利潤58.2億，同比分別增長22.7%、175%、61.6%。
7.中國人壽在中國會計準則下的凈利潤遠低於香港會計準則下的凈利潤，導致國內發行市盈率極高。我們相信，中國會計準則將很快與國際標準接軌。
8.我們認為，中國人壽將繼續保持保費收入、投資收益、投資資產和凈利潤的快速增長，目前的高市盈率是市場對其高增長率的溢價。我們預測中國人壽2006-2008年每股收益分別為0.44元、0.6元和0.82元。
9.預計網上申購可凍結6000-7000億資金，中簽率1.6%-1.9%，上市首日預計漲幅50%，即28-29元，年化收益率40-48%，將成為今年最賺錢的IPO之壹。強烈建議購買。市場企穩後的合理定位是24-26元。