9月12日，周日，海航發布重磅消息：
海航控股戰略投資者確定為： 遼寧方大集團。
海航基礎戰略投資者確定為： 海南省發展控股公司。
民營和國資之間，海航做出了抉擇。
航空主業選擇了民營企業方大集團，
機場板塊選擇了國資企業海南省發控。
這兩大板塊是海航集團最為核心、最為關鍵的兩大板塊，這兩大板塊能否順利重整決定著海航之生死存亡。
按照壹般情況，確定了投資者，不可能破產，消除了部分債務危機，戰略投資者帶著巨額資金進來，股票都會飛漲，但詭異的是海航此次重組的三大上市公司全部跌停。
9月13日，壹開盤，ST海航、ST基礎、ST大集就死死封在跌停板上。
那究竟是什麽原因造成海航股票跌停呢？
01
兩大板塊重整方案的同與不同
這兩大板塊都選擇了以擴大股本+債轉股的方式實施重整。
海航控股的方案：
壹是擴股，海航控股股本擴充壹倍，由164億股擴至332億股。
對海航控股出資人權益進行調整，以海航控股現有A股股票為基數，按照每10股轉增10股實施資本公積金轉增，轉增股票約164.37億股。
原股東持股數量不減少，但持股比例下降壹半。
也就是說，妳原來持有多少股還是多少股，但是因為總股份翻壹番，妳的持股比例下降50%。
二是賣股，44億股轉讓給戰略投資者。
164億股中的44億股股票以壹定的價格引入戰略投資者，股票轉讓價款優先用於支付重整費用和清償部分債務，剩余部分用於補充流動資金以提高公司的經營能力。
也就是說將44億股賣給方大集團，方大集團將持股44億股，成為第壹大股東。
不過這個第壹大股東持股比例也不高，大約占13.4%。
有網友說，這就好比是定向增發。
壹開始，我並不認可這種觀點，畢竟是轉增資本，但仔細壹思考，實質上和定向增發沒有本質的區別。
問題是這44億股的價格如何確定，壹般定向增發價格都要打個8折或9折。
假如按照目前2元多的股價來計算，差不多100億元左右。
這100億元的資金分三部分使用：
壹部分是重整過程中花費的資金。
壹部分是償還部分債務。
壹部分是交給海航控股使用。
三是債轉股。
剩余約120億股股票以壹定的價格抵償給海航控股及子公司部分債權人，用於清償相對應的債務以化解海航控股及子公司債務風險、保全經營性資產、降低資產負債率。
這就是典型的債轉股。
折合金額超過250億元。
債轉股的金額還是比較高的。
海航基礎的方案：
與海航控股差不多。
壹是擴股，海航基礎股本擴充2倍，由39億股擴至117億股。
即以海航基礎現有A股股票為基數，按照每10股轉增20股實施資本公積金轉增，轉增股票約78億股。
個人感覺擴股擴得有些大。
二是賣股，33億股轉讓給戰略投資者。
也就是說33億股轉讓給海南省發控。
海南省發控持股比例大約為28.9%，遠高於方大集團的持股比例。
如果按照目前12元左右的價格，需要資金近400億元。
三是債轉股。
15.8億股用於抵償海航基礎債務，即債轉股，大概不到200億元。
四是註銷股和轉增給中小股東。
剩余約29.3億股中：
A.海航基礎控股集團取得的約2.97億股註銷以履行業績承諾補償義務；
B.海航基礎控股集團及其壹致行動人取得的約 14.92億股讓渡上市公司，公司獲得該等讓渡的股票後可用於抵償上市公司債務；
C.中小股東獲得的約 11.42億股自行保留。
完成業績承諾股份註銷後，海航基礎總股本約114.25億股。
海航基礎與海航控股不同點有三處：
壹是海航基礎股本擴充得更大。
二是原股東也獲得股本增加，比如妳原來持有100股，方案實施之後將持有175股左右。
三是部分股本註銷。
四是海航基礎的戰略投資者的股權比例更高。
有網友認為海航控股股本擴張，不需要除權，這壹點我也認可，畢竟原股東沒有獲得股本的增加。
不過如果海航控股擴股擴張不除權，那麽海航基礎股本擴展如何計算。
肯定涉及除權問題，但復雜壹點。
按照1:3的方式除權，散戶必然吃虧。
按照1:1.75的比例，即戰略投資者與債轉股需要的股數之後分配給原股東的比例計算更加合適，不過註銷部分股票，對中小股東也許會有利壹些。
02
海航股票為何跌停
那麽這個方案出來，海航三支股票為何全部跌停。
翼哥看來，主要有如下原因：
壹是戰略投資者不被認可。
說實話方大集團是包括復星集團、均瑤集團三家競爭中最不被看好的。
畢竟比實力，比不過復星集團。
比協同，比不過均瑤集團。
不過，方大集團也許勝在低調。
此前無論是復星，還是均瑤，對入主海航都有些誌在必得，但方大壹直很低調。
也許正因為方大的劣勢很明顯，所以方大集團最後給出的籌碼可能是最有競爭力的。
有網友開玩笑的說：
看來，海南基本已被東北攻占。
但無論如何，以前從事鋼鐵化工等產業的方大集團轉戰航空，多少還是有點令人持保留意見的。
不過低調的方大即便進入海航控股，持股比例也只有14%左右。
二是重整方案未超預期。
實際上，此次重整方案並未有多少新意。
基本上還是定向增發+債轉股的老套路。
但定向增幅如方大集團進來之後，持股比例不足14%，發揮的作用有多大，說話的分量有多重，令人生疑。
此外，債轉股對於大部分債主是不得已而為之，如果設禁售期，壹旦解禁，必將對海航股票產生比較大的沖擊。
三是原股東仍有重大影響。
這次重整方案，並未出現原控股股東股權清0的情況，也就是說原股東仍將有著重要影響。
比如在海航控股中，
如果按照方案，方大集團持有44億股，
而大新華航空持股38.8億股，海航集團持股5.9億股，這兩家加起來就超過44億股。
也就是說方大集團持股比例還不能超過幾乎有著壹致行動人關系的海航系。
如何擺脫原股東的影響，新股東與原股東關系如何平衡，也是影響海航控股未來不確定因素。
戰略投資者未令市場滿意，方案未超預期，將來發展仍存在較大不確定性。
或許這是海航三支股票跌停的原因。
不過，畢竟重整方案已初定，至少已經避免了破產的風險，未來總是向著更好的方向發展。
風物長宜放眼量，祝願海航能重整雄風，也希望投資者能收益滿滿！