20世紀80年代，Rappaport和詹森等學者首次提出了自由現金流(FCF)的概念。他們認為自由現金流是企業滿足投資需求後剩余的現金流。這壹概念得到了大多數學者的支持，並廣泛應用於企業價值評估(Copeland and Kohler，1998；周守華、陸和唐，2002)。後來的學者也從不同的角度對自由現金流量進行了探討，逐漸形成了三類自由現金流量:企業自由現金流量、股東自由現金流量和經理自由現金流量。王平(2003)在《現金流量與企業價值的財務估值研究》中提出，財務估值壹般分為兩類:壹類是企業在企業並購活動中作為買方對目標企業價值的估值；二是指對管理權限所在企業的價值進行評估，並據此做出科學合理的管理決策，以促進企業價值最大化目標的實現。自由現金流可以大大減少企業管理者主觀因素的影響，讓全體員工更深層次地了解企業當前的經營收益，讓企業管理者提前規避企業可能面臨的風險，也為企業投資者預測企業未來的發展趨勢提供了條件。何思、郭燕(2014)利用現金流量折現模型進行了案例分析，指出現金流量法在應用中的缺陷會逐漸減少，最終會在評估企業價值中占據主導地位。現金流量折現法是應用最廣泛的方法之壹，在理論上也比較成熟。這種方法的本質是企業價值可以理解為企業持續經營前提下，現金流量按壹定折現率的現值。用這種方法評估價值時，要註意兩點:壹是要明確現金流的時間分布和各期的總現金流；二是折現率的選擇。不同的折現率取值會對評估結果產生很大的差異。
二、現金流量法的現狀
現金流量折現模型是企業價值評估中應用最廣泛、理論上最合理的模型，主導了當前的實踐和教材。其基本指導思想是時間價值原理和增量現金流量原理，即任何資產的價值都是其按照有風險的折現率所產生的未來現金流量的現值，廣泛應用於企業價值和投資項目的評估。它在理論上是完善的，充分考慮了企業未來的盈利能力和時間價值，能夠真實準確地反映企業資本化的價值。它不僅可以評估企業的股權價值，還可以評估企業的整體資產價值。企業預期未來收益的折現過程與投資過程壹致，符合評估的本質要求，評估結論易於被雙方接受。該方法的數據來源於現金流量表，可以消除會計利潤易受會計方法、會計政策等人為因素幹擾的不利影響，更準確地反映真實價值。是目前應用最廣泛的方法，對於收益為正、經營狀況良好的企業更為實用。當然，現金流量法在實踐過程中也存在壹些缺陷:首先，該方法本身存在缺陷:難以預測未來利潤，預測過於依賴決策者的主觀判斷，評估值可能出現較大偏差，容易導致財務估值與金融市場估值不壹致。我國監管不到位，操作流程不規範，導致企業財務信息披露不完整甚至虛假。如果將這些無效數據作為未來現金流預測的基礎，評估結果會出現較大偏差。其次，適用範圍有限:目前的流量折現法是建立在持續經營的基礎上，要求對未來現金流的預測可靠，要求公司未來穩定發展。不適用於初創期和衰退期的企業，只適用於成長期和成熟期的企業。而且經營過程中的現金流量是動態的，會受到很多因素的影響。
三，現金流量折現法存在的問題
1.自由現金流量的動態變化沒有反映出來。
因為企業的自由現金流量總是在變化的，而且自由現金流量是時間、銷售收入等參數的函數，必然導致依賴於現金流量的企業價值的動態變化。但在評估模型中，往往忽略了現金流量的動態變化，現金流量僅由線性關系決定，使得評估結果更加靜態。可見，現金流量折現法的主要缺點在於其對現金流量預測的不確定性。在某些情況下，使用現金流量折現法進行評估會導致低估甚至無法評估企業價值。因為這種方法是建立在完全市場的基礎上的，其應用的前提是企業盈利，但在實際操作中，企業的戰略投資不壹定馬上盈利，也不壹定純粹為了盈利，特別是為了短期收益。許多戰略性投資活動可以使企業在未來的市場競爭中處於有利地位，並獲得大量收益。所以對於有長遠發展目標的企業來說，未來的發展機會可能比眼前的利益更有價值。但是，由於現金流量折現法反映的是所有能夠產生現金流量的資產的價值，而企業的戰略投資短期內難以產生收益，因此估算的價值不會包含這些投資的價值，現金流量的變化必然導致企業價值評估結果的變化，而忽略現金流量的變化，評估結果自然會有偏差。
2.貼現率的確定。
目前，折現率壹般是在企業資金成本的基礎上，考慮財務風險因素選取的。在評估企業價值時，通常采用靜態法確定折現率，用當前資本結構下的折現率評估企業價值，即折現率是固定的。事實上，企業的資本結構正在發生變化，這將影響資本結構中各種資金來源的權重，並導致折現率的波動。同時，中國股市的發展還處於初級階段，不穩定因素較多，股價受消息幹擾的風險很大。該系數會隨著公司上市時間的推移而波動或偏高，這使得在我國企業價值評估中使用CAPM模型難以確定壹個合理的折現率。
3.中國的產權制度改革沒有從根本上到位，導致企業價值評估的主體邊界不清。
目前仍有相當壹部分企業以政府指定的目標、產值或經營規模為經營目標，而不是以企業為發展的根本目標。從這個角度來說，制約了企業價值評估的需求和本質作用。
4.缺乏專業人士。
在很多企業，尤其是中小企業中，相關專業人才的缺乏已經成為阻礙企業制定合理戰略規劃的原因之壹。在這些企業中，由於缺乏合理的人才培養和使用制度，大量人才流失，甚至出現非專業人士填補。專業人才穩定性差容易造成的問題主要表現在以下幾個方面:首先，由於人員流動頻繁，相關員工對企業的經營理念缺乏了解，對企業的戰略規劃理解不足，導致無法有效預測企業未來發展，增加現金流預測的偏差；其次，不穩定的人才機制使得相關員工對企業缺乏認同感和責任感，在實際工作中容易產生懈怠等情緒，從而影響企業的戰略規劃。同時，頻繁的人員流動容易影響企業戰略規劃的連續性，給企業的未來發展帶來更多的不確定因素，給折現法的實際運用帶來更大的難度。
第四，現金流量折現法的改進
1.評估模型應該量化每個參數。
在進行價值評估時，要對各階段自由現金流的持續時間、特征和財務風險進行判斷和描述，即要對各參數進行細分，以完善評估模型。
(1)自由現金流的動態描述。影響自由現金流變化的因素很多，如季節性波動、銷售變化、宏觀政策等。，所以能夠覆蓋企業動態運行的企業價值評估模型應該能夠克服這些隨機因素和非重復性因素的影響。對此，可以采用非線性回歸直線法建立自由現金流量與企業價值的回歸模型。
(2)折現率的動態描述。折現率的變化與企業資本結構的變化密切相關。折現率隨自由現金流的選擇標準而變化。影響折現率的因素很多，如企業財務杠桿、市場風險、個人資金成本等。這些因素的變化會影響折現率，最終改變企業價值。因此，折現率還應考慮企業管理中各種因素的動態性。還可以研究企業價值觀與影響因素的非線性關系。
2.完善公司治理機制。
公司治理機制決定了企業的經營效率，可以提高企業績效，增強企業的市場競爭力，降低成本，同時對企業在金融市場的聲譽產生良好的影響，可以促進金融體系的穩定轉型，在更大範圍內優化資源配置。因此，應改革產權制度，擺脫股權過度集中和公司治理結構不規範的弊端，建立有效清晰的激勵約束機制。同時，建立統壹的資本市場，提高市場效率。中國資本市場的市場價格已經無法有效傳遞信息，碎片化嚴重影響了資本市場的效率。因此，必須統壹資本市場秩序，解決資本賬戶對外開放問題。在國外的發展中，要把市場統壹放在重要位置，結合資本市場和市場經濟的機遇，有計劃、有效率、有針對性地改善這些問題。
3.強化市場信息披露監管體系。
企業不得不以某種方式進行外部融資。然而，在企業中，管理者充分掌握並正確理解企業價值和預期收益的信息，但對於外部投資者來說，缺乏正確的了解信息的途徑，導致外部投資者與內部管理層之間的信息不對稱，影響投資者的投資行為和企業價值的增長。評估壹個企業的價值，需要分析和解讀企業的財務報表，合理預測企業未來的經營狀況和未來的現金流量。如果企業提供虛假的報表數據，將直接影響企業價值的評估結果，因此信息披露的監管制度尤為重要。我們應該制定完善的信息披露法規，在法律和行政上給予強有力的監管和相應的懲罰，確保我國企業特別是上市公司的信息真實、有效和公開。同時，會計報表中非財務信息的披露也很重要，如商譽、戰略、市場份額等，都會對企業的評價結果產生影響。
4.規範外部接管機制。
健全有效的外部收購制度對保證企業在中國市場的價值投資收益起到了很好的作用。要強化市場化原則，增強透明度，改革證券發行制度，拓寬企業資本市場融資渠道。企業價值評估主要由評估師主導，這壹機制的完善是非常必要的，對價值評估中人為因素的幹擾起到了很好的保護作用。五、結論為了更廣泛地推廣現金流量折現法，有必要對現有的現金流量折現法的應用方法進行改進。現金流量的預測不可能是準確的，企業在價值評估時應重視現金流量的預測和折現率的選擇，從而更好地評估企業價值。
參考資料:
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