什麽是CDS？(信用違約合同)
隨著美國金融危機的逐步發展，華爾街成為世界矚目的焦點，CDS市場這個人們並不十分熟悉的名字也屢屢觸動敏感的神經。那麽，這是壹個怎樣的市場呢？它的現狀如何，在這次危機中扮演了什麽角色？
CDS市場是壹個信用違約互換市場。CDS是合約的壹種，全稱是信用違約互換，意思是信用違約合約。CDS是美國相當常見的金融衍生品，最早創建於1995。
CDS相當於債權的壹種保險:a公司向b銀行借款，b從中賺取利息；但如果A破產了，B可能連本金都保不了。於是金融公司C為B提供保險，B每年支付保費給C。如果A破產，C公司擔保B銀行的本金；如果A按時還款，B的溢價就變成了C的利潤。但是對大問題有壹個隱藏的關註點。主要是這種交易不受任何證券交易所的監管，完全是在交易對手之間直接進行交易，稱為場外交易(OTC)。也就是說，在CDS的初始交易時，沒有機制檢查來保證C有足夠的備付金。這種方式逐漸在券商、保險公司、社保基金、對沖基金中流行起來。
近年來，這種衍生工具的參考已經擴展到利率、股票指數、天氣、油價等。，由此誕生了利率違約互換(利率)
掉期(IRS)市場和股權違約掉期(EDS)市場。與此同時，原本分散風險的目的也已經被高風險的賭博所取代。隨著壹年多來信貸危機的逐步升級，在信貸市場引起巨大波瀾的信用違約互換(CDS)市場開始萎縮。
國際互換和衍生品協會(ISDA)從2000年開始調查CDS市場的規模，當時是6300億美元，到2007年底達到62萬億美元的峰值，7年間增長了近100倍。根據ISDA 9月24日的最新公告，在今年年中的調查中，CDS市場規模降至54.6萬億美元。這是半年度調查中的首次下降。
CDS市場規模縮小的原因之壹是，為了降低風險和復雜的程序，各大銀行和投資銀行將類似的重復CDS交易進行分類，用少數等價交易取而代之。這壹程序被稱為“撕毀”。然而，這種“撕毀”實際上並沒有降低CDS的風險。事實上，CDS市場的另壹家數據提供商MarkIt的數據顯示，今年上半年，從1到6月，CDS的交易量逐月增長，盡管遠低於2006年的紀錄水平。
BIS在去年65438+2月底表示，CDS市場的凈風險是CDS市場規模的3.5%，因此6月底的凈風險為2.5萬億美元。這還不包括交易對手風險。規模縮水的第二個原因是，自去年7月貝爾斯登兩只基金倒閉以來，CDS市場的流動性大大降低，很少有交易對手願意購買新的風險(賣保險)，交易極其清淡。CDS交易員的主要工作是對沖當前風險，保護本金。
規模縮水的第三個原因是今年3月貝爾斯登的倒閉。貝爾斯登是CDS市場的主要流動性提供者，控制著數萬億美元的交易。在它倒閉之前，它的許多對手方已經終止了這些交易，或者將它們轉換為其他對手方。規模縮水的第四個原因是，去年和今年許多從事CDS交易的對沖基金因虧損而倒閉。
ISDA的市場調查於8月初進行。如果是在雷曼破產後進行，相信市場規模會因為上面提到的第三個原因而進壹步萎縮。
CDS的價格很大壹部分取決於債券評級機構對債券的評估。三大評級機構分別是標準普爾、穆迪和惠譽。當市場穩定時，高評級債券的CDS溢價相對較低，垃圾債券CDS在交易初期需要壹筆預付款作為抵押。
雖然CDS市場規模大於51萬億美元的世界股票市場，但遠不如股票市場活躍。首先，壹筆CDS交易的平均面額是數百萬美元，遠高於普通股票交易。而且在CDS交易中，往往幾天之內沒有資金劃轉，而是在每年的3月20日、6月20日、9月20日、65438+2月定期支付溢價，直到交易到期日，溢價只是交易面額的零頭。其次，CDS是在交易對手之間進行的，屬於場外交易。沒有統壹交易所，價格不透明。完全是雙方同意的，監管者無從得知。再次，CDS交易者都是投資機構，散戶不能進入這個領域。17各大券商的交易量占整個市場規模的90%。CDS市場的流通也不活躍。壹家大券商的CDS部門，以單只債券為參考，只有幾十或幾百筆CDS交易。交易必須由賣方和交易雙方反復溝通。
另外，即使交易對手暫時不違約，如果其承擔的風險遠大於其能夠補償的風險，也會被對方要求增加資產以備不時之需。
其次，
信用違約互換來自賀勛。
信用違約互換CDS——信用違約互換是信用衍生品的壹種。合同由兩個法人交易，壹個叫買方(信用違約情況下的被保護方)，壹個叫賣方(信用違約情況下保護買方免受損失)。當買方在抵押的情況下向第三方(債務人)借款，但擔心債務人違約不還款時，可以向信用違約互換合約提供商購買壹份關於債務人的合約/保險。通常這種合同要求定期供款，直到債務人還款完畢，否則合同無效。如果債務人違約不償還(或合同規定的其他情形使人認為債務人無能力或無意按期償還)，買受人可以用抵押物向出賣人主張賠償，以換取到期債務。如果債務人按合同還款，賣方賺的是合同金/保險費。
有些信用違約互換合同不需要抵押物就可以向賣方索賠(賠償金額與保險費成正比)，只需要債務人破產(或合同規定的其他情形)。這些合約的功能不僅限於風險轉移(對沖)，而是投機。比如，買方可以通過合同押註壹家即將破產的公司，而他從未借錢給該公司。
壹個更完美的解釋:
CDS -信用違約互換(CDS)是起源於摩根大通1995的信用卡貸款的金融衍生產品，可以看作是金融資產的壹種違約保險。債權人通過這個合約賣出債務風險，合約價格就是溢價。購買信用違約保險的壹方稱為買方，承擔風險的壹方稱為賣方。雙方約定，如果金融資產沒有違約，買方將定期向賣方支付“保險費”，壹旦出現違約，賣方將承擔買方資產的損失。CDS是全球交易最廣泛的場外信用衍生品。
信用違約互換的出現滿足了這壹市場需求。作為壹種高度標準化的合同，信用違約互換使持有金融資產的機構能夠找到願意為這些資產承擔違約風險的擔保人。其中，購買信用違約保險的壹方稱為買方，承擔風險的壹方稱為賣方。雙方約定，如果金融資產沒有違約，買方將定期向賣方支付“保險費”，壹旦出現違約，賣方將承擔買方資產的損失。承擔損失壹般有兩種方式。壹個是“實物交割”。壹旦發生違約事件，保險賣方承諾按面值全額購買買方的違約金融資產。第二種方式是“現金交割”。發生違約時，保險賣方用現金彌補買方的資產損失。信用違約事件是雙方事先約定的事件，包括:金融資產債務人破產清償，債務人不能按時支付利息，債權人請求召回債務本金，要求提前還款，債務人違約導致的債務重組。壹般來說，保險主要由持有大量金融資產的銀行或其他金融機構購買，而信用違約保險則由保險公司、對沖基金、商業銀行和投資銀行出售。合同雙方均可自由轉讓本保險合同。
從表面上看，信用違約互換這種信用衍生產品滿足了金融資產持有人對違約風險的擔憂，也為願意並有能力承擔這種風險的保險公司或對沖基金提供了新的利潤來源。事實上，信用違約互換壹經問世，便在國際金融市場上引起熱烈追捧，其規模從2000年的1萬億美元飆升至2008年3月的62萬億美元。其中，這壹數字僅包括商業銀行向美聯儲報告的數據，但不包括投資銀行和對沖基金的數據。據統計，僅對沖基金就發行了31%的信用違約互換合約。
根據相關研究，信用違約互換市場是最有可能出現問題的市場。2008年5月，巴菲特說:“按照我的定義，美國經濟已經陷入衰退。”壹個令人擔憂的領域是60萬億美元的信用違約互換市場。根據研究結果，中國人民銀行國際金融市場研究員姚雷指出，“按照目前次貸危機的發展趨勢，估值約62萬億美元的CDS市場已經成為當前金融市場的壹個‘堰塞湖’”。“隨著主要歐美國家信貸資產質量惡化、實體經濟下滑、信貸緊縮、金融市場持續動蕩，信用衍生品市場風險系數必然上升。其中，交易者信用風險成為可能引發系統性風險的首要薄弱環節，需要密切關註，需要防範系統性風險爆發可能引發的債券價格下跌、信貸進壹步緊縮等不利後果。此外，以對沖基金為代表的機構投資者可能存在流動性風險，復雜環節定價模型失效導致的操作風險也需要給予壹定關註。”他認為，CDS市場問題引發的信貸緊縮風險可能比“房利美和房地美事件”更迅速，這將通過消費萎縮對中國出口施加持續壓力。
需要註意的是，62萬億美元的數字只包括商業銀行向美聯儲報告的數據，並不包括投資銀行和對沖基金的數據。據統計，僅對沖基金就發行了31%的信用違約互換合約；另壹方面，信用違約互換完全是場外交易，沒有任何政府監管。
CDS市場最大的部分是公司債(包括ABS)，占80%，MBS占20%。在經濟衰退的狀態下，企業債券的違約率將從目前的4.87%快速攀升至10%以上。以50%的損失回收率計算，CDS將在未來幾個月造成1萬億美元的直接損失。但國內部分金融機構購買了此類衍生品，值得警惕。