壹、影響資本市場效率的障礙
1公司治理結構障礙。公司治理結構實質上要解決的問題是因所有權和控制權相分離而產生的代理問題。而產權效率則反映了公司通過壹系列的制度安排，對經理人員進行的激勵和約束，實現經理人員行為外部效應內部化的程度以及代理成本的降低程度。我國上市公司由於股權市場的分割，國有股、法人股的壟斷性持有及所有權的虛置缺位，社會公眾股的極端分散，中小散戶股東強烈的投機性傾向和嚴重的“搭便車”行為，導致股東控制權的殘缺，對公司經理人員約束機制極不健全，內部人控制極為嚴重。而嚴重的內部人控制必然使公司的行為更多體現的是經理人員的意誌，而很難反映股東的要求。近壹段時期以來資本市場上所揭露的壹個個黑幕，在壹定程度上也反映了資本意誌和經理人意誌博弈的結果。由於以股票籌資對經理人而言無疑是壹筆既少監督約束又無還本付息壓力的免費資金和永久性使用資金，不管資金使用效率的高低，由經理等內部人員控制的公司都有著利用股市“圈錢”的擴張沖動和激勵。由於市場價格扭曲，廉價的股權融資反映不了真實的生產要素信號，使得在成熟資本市場上企業的融資順序在我國正好相反。優先采取債權融資而非股權融資，壹般來講是成熟和完善的資本市場上的理性選擇，而在資本市場不完善，資本結構扭曲，投機過度，股票價格難以有效反映公司真實績效的情況下，努力擴張股權，利用股市圈錢玩財會遊戲，從有缺陷的公司治理結構角度看，或許正是反映了公司的行為“理性”。
所有制缺陷當是中國資本市場最基本也是最重要的制度缺陷。當多數的中小股東實質上無緣公司的治理，他們的訴求得不到滿意答復時，他們壹般只能采取“用腳投票”而非“用手投票”的方式表達不滿。只有壹種聲音的市場只能導致市場整體效率的喪失。
2.資本使用效率障礙。現代社會再生產的基本特征是擴大再生產，而不斷進行規模擴大的再生產在客觀上需要不斷有形的資本形成。持續的經濟增長有賴於增加社會的資本積累，高積累率對於發展中國家步入現代經濟增長無疑是重要的。在我國，高增長率通常由高投資直接推動，政府直接充當高積累與高投資之間的橋梁。由於缺乏壹個完善的社會化信用體系，資金不能在全社會進行順暢的調劑和融通，這種動員儲蓄引導投資的實踐所形成的資金配置方式帶來的後果是資源配置嚴重扭曲，效率低下，交易費用增加，整體社會福利水平降低。在美國，非金融企業內源融資的比率約占企業全部資金來源的60－90％。而我國，資本金占企業資產總額的比例仍不到30％，這意味著企業內源融資的匱乏，擴大再生產自不待言，連簡單再生產所需要的資金都主要依靠外源融資，使企業抗禦風險的能力普遍乏弱。
3.信息披露制度障礙。資本市場的有效性主要體現在價格對所獲取信息的及時而充分的反映上。市場機制對資本或稀缺資源的有效配置，很大程度上取決於可獲得信息的充分、真實和及時。我國資本市場上10年來所演繹的壹個個“神話”，其制度基礎在於我國資本市場上信息披露的高度不對稱。巨大的信息傳遞真空，造成了中國資本市場成了“強者舞臺”，並形成了中國獨特的“莊股文化”。有效的資本市場，首先是市場價格能自由地根據有關信息而變動，其次是證券資產的有關信息能充分地披露和均勻地分布，使每壹個投資者在相同的時間內得到等質等量的信息，以作出理性投資決策。而中國資本市場上的信息是分散的，信息在投資者與籌資者之間的分布以及投資者與投資者之間的分布，由於種種原因要麽是不對稱，要麽是不完全，要麽是市場信息媒介不發達，使得信息傳導衰減或失靈，投資者不能完全獲得信息。信息的不對稱使得證券資產的價格對市場信息的反映不及時、不準確，也無法正確引導資金的流向，導致資本市場效率的喪失，形成市場失靈。
4.市場準入與退出制度障礙。我國資本市場從其誕生之日起，就帶有先天的公理性認識偏頗。資本市場被嚴重行政化，呈現出抑制型低水平均衡的特點，對資本市場長期實行的計劃性管理導致了中國股市周期性的政策性振蕩，造成了資本市場內在效率的損失。在審批制的準入制度下，上市額度成了資本市場最為寶貴的稀缺資源，由此而形成的上市審批制度，又大大強化了企業上市過程中的非市場行為。這種制度安排使大量優秀的、高成長性的企業被拒之證券市場門外。而那些本該退出經濟舞臺的部分企業在上市殼資源的美麗外衣下得以殘喘，政府不得不為維持其生存而不斷“輸血”。這不僅導致資金使用效率的下降，也使得銀行信用風險在不斷累積。高額的社會資金並沒有形成有效的高額資本，而只是形成了對資本市場內在制度缺陷的補貼，受損的是公眾利益，並使社會的整體福利水平邊際遞減。在退出制度上，上市公司也成了中國資本市場的“不死鳥”，資本市場優勝劣汰的鐵律無法形成，在各方面力量的幹預下難以對績差上市公司行使“退出”懲罰權利，資金配置效率大大減低。
5.資本市場制度創新障礙。我國資本市場的縱深發展有賴於制度創新，而制度創新的動力來源於創新主體對創新收益的追求。我國的資本市場作為市場經濟體系的重要組成部分，在中國入世後，與國際資本市場之間的差距，不論在規模、結構還是制度和功能上都有相當大的距離。
二、提高資本市場效率的思路
完善公司治理結構。以規範的法人治理結構代替目前實際存在的“自然人治理結構”，以產權效率提升資本市場的總體運行效率。企業對於價格機制的替代，其根本點就在於提高了企業經營機制的效率。現代企業制度是相對傳統企業制度或古典企業制度而言的，並伴隨著社會化大生產的發展而形成和發展。產權的明晰化會帶來資源的最佳配置狀態。在以市場機制作為資源配置的基礎下，清晰的產權邊界和完善的產權制度應是考慮壹切社會福利問題的出發點。
提高資本使用效率。由於中國資本性資金形成的阻滯和存在的問題，使得債權融資對於中國企業格外偏好，這種理論上的重股權輕債權和實踐中的強債權弱股權的二律背反使資本效率的發揮反映不出資本的本來意誌。將社會資本配置到產出效率高的部門並有效地利用，這是資本市場效率的內在涵義。但從10年來的市場運行可以看出，我國資本市場的資本使用效率整體表現低下。把上市公司與壹般國有企業相比較，以1993年為基點，上市公司的收益增長率平均每年降低7.5％，而同期國有企業竟平均增長40％，上市公司非但沒有成為中國經濟高速增長的引擎，反而成為制約中國經濟持續發展的阻滯因素。因此，打通壹條“儲蓄——資本——投資”高效順暢運行通道，對於我國這樣向集約型經濟轉化的發展中國家，意義更為重大。
強化信息披露制度。信息披露制度是資本市場的基石。信息非對稱性將嚴重阻礙市場運作，市場將無效率可言。而要保證資本配置的效率，充分的信息和有效的激勵機制必不可少。同時，在信息披露制度要求上，除傳統的董事會、證監會和司法部門作用外，還必須重視媒體監督和市場參與者的監督作用，實施強制性的信息披露制度。
實現資本市場進出有序的動態管理。建立有效的進出機制，退市公司有方便的進出渠道，上市公司的進市才能順利進行。這首先要豐富資本市場的結構層次，使各個層次主體都有著壹定程度的緩沖地帶。其次要完善上市公司的退市標準，形成“無差別退市”，避免因各類利益集團的幹預而使“T”類公司“垂而不死”。只有使資本的運行與有效率的投資機會相互伴生，才能以此提高中國資本市場總體運行效率水平。
使制度創新成為資本市場上壹個永恒主題。在國外，創新業務已成為投資銀行的主要利潤來源。而在國內，投資銀行業務還只是靠傳統業務維持。在加入世界貿易組織後，只有按照世界貿易組織的原則要求構建並優化我國資本市場運行機制，並培養有競爭力的市場運行主體，加快制度創新步伐，彌補中國資本市場運行中的體質性缺陷，才能整體提高中國資本市場資源配置效率。