股指期貨的全稱是股票價格指數期貨，也可以稱為股票指數期貨和期貨指數。是指以股票指數為標的物的標準化期貨合約。雙方約定在未來特定日期，可以根據事先確定的股指大小買賣標的指數。股指期貨交易作為期貨交易的壹種類型，與普通商品期貨交易具有基本相同的特點和流程。
股指期貨的基本特征
1.股指期貨具有與其他金融期貨和商品期貨相同的特征。
合同標準化。期貨合約的標準化是指期貨合約除價格外的所有條款都是預先規定的，具有標準化的特征。期貨交易是通過買賣標準化的期貨合約來進行的。
集中交易。期貨市場是壹個高度組織化的市場，實行嚴格的管理制度，期貨交易在期貨交易所集中完成。
對沖機制。期貨交易可以通過反向套期保值操作結束履約責任。
每日無債務結算系統。每日交易結束後，交易所將根據當日結算價調整各會員的保證金賬戶，以反映投資者的盈利或虧損情況。如果價格朝著不利於投資者持倉的方向變化，投資者必須在每日結算後追加保證金。如果保證金不足，投資者的頭寸可能會被強制平倉。
杠桿效應。股指期貨采用融資融券交易。由於需繳納的保證金數額是根據交易的指數期貨的市值確定的，交易所會根據市場價格變化決定是否追加保證金或是否提取超額部分。
2.股指期貨的獨特之處。
股指期貨的標的物是特定的股票指數，報價單位以指數點為單位。
合約的價值用某種貨幣乘數和股票指數報價的乘積來表示。
股指期貨的交割采用現金交割，不是通過交割股票，而是通過結算差價以現金結算頭寸。
股指期貨和商品期貨交易的區別
目標指數不同。股指期貨的標的物是特定的股票價格指數，而不是真實的目標資產；商品期貨交易的對象是具有實物形態的商品。
交付方式不同。股指期貨以現金交割，通過交割日清算差價以現金結算持倉；另壹方面，商品期貨是實物交割，並在交割日期通過實物所有權的轉移進行結算。
合同到期日的規範化程度不同。股指期貨合約的到期日是標準化的，壹般在3月、6月、9月、65438+2月等。商品期貨合約的到期日根據商品的特性而有所不同。
持有的成本不壹樣。股指期貨的持有成本主要是融資成本，沒有實物存儲成本。持有的股票有時會有分紅。如果分紅超過融資成本，就會有持有收益。商品期貨的持有成本包括存儲成本、運輸成本和融資成本。股指期貨的持有成本低於商品期貨。
投機表現就不壹樣了。股指期貨比商品期貨對外界因素更加敏感，價格波動更加頻繁劇烈，因此股指期貨比商品期貨更具投機性。
股指期貨的背景與發展
隨著證券市場規模的不斷擴大和機構投資者的增長，避免股市單邊巨幅波動的需求日益迫切。無論是投資者還是理論工作者都越來越呼籲推出股指期貨來規避股票市場的系統性風險，決策層也對這壹問題極為關註。那麽中國目前推出股指期貨的時機成熟嗎？股指期貨的推出對證券市場有什麽影響？如何設計中國的股指期貨合約？從本期開始，本版專門開設“股指期貨研究”專欄，對上述問題進行探討。歡迎對股指期貨感興趣的業內外人士參與討論，為推動我國股指期貨的研究和發展出謀劃策。
與其他期貨交易品種壹樣，股指期貨也是為了滿足市場規避價格風險的需要而產生的。
二戰後，以美國為代表的發達市場經濟國家的股票市場取得了飛速發展，上市股票數量不斷增加，股票市值迅速膨脹。以紐交所為例:1980年，其股票交易額達到3749億美元，是1970的3.93倍；日均成交4490萬股，是65.438+0960的65.438+09.96倍；上市股份337億股，市值654.38+024.30億美元，分別是654.38+085倍和654.38+0960倍。股票市場的快速擴張也是股票市場結構不斷變化的過程:二戰後，以信托投資基金、養老基金、共同基金為代表的機構投資者獲得了快速發展，在股票市場中占據越來越大的比重，並逐漸占據主導地位。機構投資者通過分散投資組合來降低風險，但組合投資的風險管理只能降低和消除股票價格的非系統性風險，而不能降低和消除系統性風險。隨著機構投資者持有的股票越來越多，規避系統性價格風險的需求也越來越強烈。
股票交易模式也在發展進步。以美國為例:最初的股票交易是針對單壹股票的。1976為方便散戶交易，紐交所推出指定交易周期系統(簡稱DOT)，將交易所會員單位的指令室與交易池直接掛鉤。此後，該系統發展成為超級指定交易周期系統(簡稱SDOT)。對於少於2099股的小額交易訂單，系統保證在三分鐘內完成交易，並將結果反饋給客戶。對於大額交易訂單，雖然系統不能保證三分鐘內完成交易，但無疑在交易中享有壹定的優勢和優勢。幾乎在指定交易周期制度產生的同時，股票交易不再局限於交易單壹股票，而是可以“打包”多種股票，用壹個交易指令同時買賣多種股票，即程序交易(也常翻譯為程序交易)。關於程序交易的概念，歷來眾說紛紜。紐交所從實際出發，認為15以上股票的交易指令可以稱為程序交易。普遍認為，作為壹種交易技術，程序交易是壹籃子股票的高度分散的交易。交易信號的產生、交易量的確定和交易的完成都是在計算機技術的支持下完成的，這往往與衍生品市場的套利交易活動、組合投資保險和改變股票投資在組合中的比例有關。隨著程序交易的發展，股票經理很快開始嘗試交易和管理“指數化投資組合”。“指數化投資組合”的特點是股票的構成和比例與股票指數完全相同，因此其價格變化與股票指數完全相同，因此其價格風險是純系統性風險。在“指數化組合”交易實踐的基礎上，發展股指期貨合約以滿足規避股價系統性風險的需要，成為順理成章的事情。
看到市場需求，經過深入研究分析，堪薩斯城交易所於6月1977+10月向美國商品期貨交易委員會提交了股指期貨交易報告。但由於商品期貨交易委員會和證券交易委員會對股指期貨交易管轄權的爭議，以及交易所未能就道瓊斯股指的使用達成壹致，該報告遲遲未能出臺。直到1981，商品期貨交易委員會新任主席菲利普·m·約翰遜(Philip M. Johnson)和證券交易委員會新任主席約翰·弗雷德裏克·赫思(Michael Hirth)得出了壹個結論“夏德感到羞恥？”哎？/FONT & gt；明確股指期貨合約的管轄權屬於商品期貨交易委員會，為股指期貨上市掃清了障礙。
到1982 2月16日，堪薩斯城交易所關於股指期貨的報告終於獲批。24日，該交易所啟動了道瓊斯綜合指數期貨合約的交易。壹開盤交易就非常活躍，當天成交近1800手。此後，4月21日，智家閣商交所推出S & P500股指期貨交易，當日交易量達到3963。日本、香港、倫敦、新加坡等地也開始了股指期貨交易，股指期貨交易從此走上了蓬勃發展的道路。目前，股指期貨已經發展成為最活躍的期貨品種之壹，股指期貨交易也被譽為20世紀80年代“最激動人心的金融創新”。
(壹)期貨市場和金融期貨的出現
期貨市場的發展歷史可以往前推到16世紀的日本，但直到1848年芝加哥期貨交易所(CBOT)正式成立，期貨交易才進入有組織的時代。事實上，最初的芝加哥貿易局不是壹個市場，而是壹個自然形成的商會，以促進芝加哥的工商業發展。直到1851，芝加哥期貨交易所才推出遠期合約。由於當時的糧食運輸非常不可靠，船只航班不定期，美國東部和歐洲的供求信息到達芝加哥需要很長時間，糧價波動較大。在這種情況下，農民可以使用遠期合約來保護自己的利益，避免在向芝加哥運輸糧食時因價格下跌或需求不足而造成的損失。同時，加工商和出口商也可以利用遠期合約降低各種原因導致的加工成本上升的風險，保護自身利益。由於期貨交易所最初也是最重要的功能是為現貨價格風險轉移提供場所，所以我們可以從期貨交易的合約中看到各個時代經濟結構的演變。
在150多年的期貨市場歷史中，最重要的裏程碑是1972。19年5月6日，美國芝加哥商業交易所(CME)國際貨幣市場(IMM)推出國外貨幣期貨，標誌著壹個新的期貨品種——金融期貨的誕生，並由此掀起了期貨市場發展的黃金時代。1975 10年6月，芝加哥期貨交易所推出了首個利率期貨合約，即全國抵押貸款協會(GNMA)的抵押憑證期貨交易。2月，1982，KCBT推出價值線綜合指數期貨交易。短短十年間，利率期貨和股指期貨相繼問世，標誌著金融期貨三大類的格局已經形成。由於金融期貨的參與，期貨市場也發生了結構性的變化。從65438到0995，金融期貨的交易量壹直占期貨市場總交易量的80%左右(見下表)，在期貨市場壹直保持主流地位。此外，金融期貨的誕生給了美國以外的國家和地區發展期貨市場的機會。從1980開始，這些國家和地區都建立了自己的期貨交易所。到1993，這些國家或地區的期貨交易所交易量已經超過美國，增長速度極其驚人。
(二)股指期貨的出現(20世紀70年代)
和外匯期貨、利率期貨等商品期貨壹樣，股指期貨也是為了滿足人們規避風險的需求而產生的，是專門為人們管理股票市場價格風險而設計的。
根據現代投資組合理論，股票市場的風險可以分為系統風險和非系統風險。系統性風險是由宏觀因素決定的，而且時間長，涉及面廣，很難通過分散投資來規避，所以被稱為不可控風險。非系統性風險是指特定個股(或發行該股票的上市公司)的風險，與整個市場無關。投資者通常可以通過投資組合來規避這種風險。因此，非系統性風險也稱為可控風險。雖然投資組合可以在很大程度上降低非系統性風險，但當整個市場環境或某些全球性因素發生變化時，即發生系統性風險時，各種股票的市場價格會發生同向變化。顯而易見，僅靠股票市場的多樣化並不能避免整體價格變化的風險。為了避免或減少這種所謂的不可控風險的影響，人們受到商品期貨套期保值的啟發，設計了壹種新的金融投資工具——棗股指期貨。
股指期貨交易的本質是投資者將其對整個股票市場價格指數的預期風險轉移到期貨市場的過程，通過對股票走勢判斷不同的投資者的交易來抵消股票市場的風險。由於股指期貨交易的對象是股票指數，所以股票指數的變動是標準，現金結算是唯壹的結算方式。交易雙方都沒有真實的股票，只有股指期貨合約買賣。
上世紀70年代，受石油危機影響，西方國家經濟發展非常不穩定，利率大幅波動，導致股市價格大幅波動。股票投資者迫切需要壹種能夠有效規避風險、保護資產的金融工具。於是，股指期貨應運而生。它的興起，壹方面為擁有股票並將買賣股票的投資者提供了有效的工具，另壹方面也給了期貨投機者投機的機會，使得股指期貨迅速受到不同投資者的青睞。
(三)投資組合替代和套利工具(1982 -1985)
堪薩斯期貨交易所推出價值線綜合指數期貨三年後，投資者逐漸改變了傳統的進出股市的方式，即選擇壹只股票或壹組股票，其他投資方式也隨之誕生，包括:壹是合成指數基金的誕生，即投資者可以同時購買股指期貨和國債，達到購買成分指數股票組合的相同效果；第二，利用指數套利()，獲取幾乎無風險的利潤。這是因為最初幾年股指期貨的市場效率較低，現貨和期貨價格往往存在較大的基差。對於交易技術高的專業投資者來說，同時交易股票和股票期貨，可以獲得幾乎無風險的收益。
(4)動態交易工具(1986 -1989)
經過幾年的交易，股指期貨的市場效率逐漸提高，運行也比較正常，逐漸演變為實施動態交易策略的得心應手的工具，主要包括以下兩個方面。壹是通過動態套期保值技術，實現組合保險，即利用股指期貨保護股票組合的跌價風險；第二，進行戰略資產定位。期貨市場具有高流動性、低交易成本和高市場效率的特點，恰好滿足了全球金融國際化和自由化的客觀需要。特別是近十年來，受信息和資本快速流動以及計算機和通信技術進步的沖擊，如何快速調整資產組合，成為全世界新興企業和投資基金必須面對的課題。股指期貨等創新金融工具為解決這壹問題提供了途徑。
(5)股指期貨停滯期(1988 -1990)
1987 10 6月19日，美國華爾街股市單日暴跌近25%，引發了壹場全球股市暴跌的金融風暴，即著名的“黑色星期五”。雖然已經十幾年了，但是如何引起恐慌性拋售，眾說紛紜。股指期貨壹度被認為是“罪魁禍首”之壹，使得股指期貨的發展在股災後進入停滯期。雖然即使是著名的“布雷迪報告”也不能證實期貨交易是恐慌性拋售的唯壹原因。事實上，更多的研究報告指出，股指期貨交易並沒有顯著增加股票市場價格的波動性。
為了防止股市價格大幅下跌，各證券交易所和期貨交易所采取了多項限制性措施。例如，紐約證券交易所規定，當道瓊斯工業指數上漲或下跌超過50點時，限制正式程序交易。期貨交易所設立了股指期貨合約的漲跌幅限制，以便在市場異常時給恐慌或過熱降溫。這些措施對紐交所6月5438+0989+10月的“小崩盤”起到了極其重要的作用，此後也沒有出現股指期貨的不良記錄，這也為90年代股指期貨更加繁榮奠定了基礎。
(六)蓬勃發展階段(1990至今)
自20世紀90年代以來，股指期貨應用的爭議逐漸消失，投資者的投資行為更加理性。發達國家和壹些發展中國家相繼推出了股指期貨交易，隨著全球金融市場國際化程度的提高，股指期貨的應用更加普遍。
股指期貨的發展也引起了其他各種非股指期貨的創新，如以居民消費價格指數為標的的商品價格指數期貨合約、以空氣二氧化硫排放量為標的的空氣汙染期貨合約、以電價為標的的電力期貨合約等等。可以預見，隨著金融期貨的深入發展，這些無實物交割的指數期貨合約交易將會有更廣闊的發展前景。
股指期貨的特點、功能和作用
股指期貨具有價格發現功能。期貨市場流動性極強，因為它的保證金低，交易費用低。壹旦有影響大家對市場預期的信息，就會迅速反映到期貨市場上。並能迅速傳導到現貨市場，使現貨市場價格達到均衡。
股指期貨II具有風險轉移的功能。股指期貨的推出為市場提供了對沖風險的途徑，期貨的風險轉移是通過套期保值來實現的。如果投資者持有與股指相關的股票，為了防止未來下跌帶來的損失，可以賣出股指期貨合約，即當股指期貨空頭頭寸與股票多頭頭寸相匹配時，投資者規避了總頭寸的風險。
股指期貨有利於投資者合理配置資產。如果投資者只想獲得股市的平均收益，或者看好某壹類股票，比如科技股，如果全部在股票現貨市場買入，無疑需要大量資金。但如果他們購買股指期貨，只需少量資金就可以跟蹤大盤指數或對應的科技股指數，達到分享市場利潤的目的。而且股指期貨期限短(壹般為三個月)，流動性強，有利於投資者快速改變資產結構，合理配置資源。
此外，股指期貨為市場提供了新的投資和投機品種；股指期貨也有套利功能。當股指期貨的市場價格大幅偏離其合理定價時，就會出現股指期貨套利活動。股指期貨的推出也有助於國企在證券市場直接融資；股指期貨可以減緩基金套現對股市的沖擊。
股指期貨為證券投資的風險管理提供了新的手段。它從兩個方面改變了股票投資的基本模式。壹方面，投資者有直接的風險管理手段，通過指數期貨可以將投資組合風險控制在浮動範圍內。另壹方面，股指期貨保證了投資者能夠把握入市時機，以便準確實施自己的投資策略。以基金為例。當市場出現短期蕭條時，基金可以借助股指期貨抓住機會離場，而不放棄長期要投資的股票。同樣，當市場出現新的投資方向時，基金可以抓住機會，冷靜選擇個股。正是因為股指期貨在主動風險管理策略中的作用越來越被市場所接受，在過去的二十年裏，世界各地的證券交易所都推出了這壹交易品種供投資者選擇。
股指期貨的作用可以概括為四點。1.規避系統風險。2.活躍的股市。3.分散投資風險。4.可以對沖。
與交易納入股指的股票相比，股指期貨具有重要的優勢，主要表現在以下幾個方面:
1.提供便利的賣空交易。
賣空的壹個先決條件是，妳必須先向別人借壹定數量的股票。國外對於賣空沒有嚴格的條件，導致所有投資者很難在金融市場上完成賣空。比如在英國，只有證券做市商可以借英國股票；美國證券交易委員會規則10A-1規定，投資者必須通過證券經紀人借入股票，並支付壹定數額的相關費用。所以，賣空並不適合所有人。指數期貨的交易卻不是這樣。事實上，超過壹半的指數期貨交易包括賣空交易頭寸。
2.交易成本低。
與現貨交易相比，股指期貨交易的成本相當低。指數期貨交易的成本包括:交易傭金、買賣價差、支付保證金的機會成本和可能的稅收。比如英國，期貨合約不需要交印花稅，買指數期貨只需要壹次交易，而買多種股票(比如100或者500)需要多次交易，交易成本高。在美國，壹筆期貨交易(包括開倉和平倉的完整交易)只收取30美元左右的費用。有人認為，股指期貨的交易成本只有股票交易成本的十分之壹。
3.更高的杠桿率
在英國，壹個初始保證金只有2500英鎊的期貨交易賬戶，英國《金融時報》100指數期貨的交易量可以達到7萬英鎊，杠桿率為28:1。由於保證金繳納的數額是根據所交易的指數期貨的市值來確定的，所以交易所會根據市場的價格變化來決定是否追加保證金或者是否提取超額部分。
4.這個市場流動性很高。
研究表明，股指期貨市場的流動性明顯高於現貨股票市場。比如1991，富時-100指數期貨的交易量已經達到850億英鎊。
從國外股指期貨市場的發展來看，使用股指期貨最多的投資者是各種基金(如各種共同基金、養老基金、保險基金)的投資管理人。此外，其他市場參與者主要包括承銷商、做市商和股票發行公司。
股指期貨定價的基本原則
經濟學中有壹個基本定律叫做“壹價定律”。這意味著兩個相同的資產必須在兩個市場上以相同的價格報價，否則壹個市場參與者可以進行所謂的無風險套利，即在壹個市場低價買入，在另壹個市場高價賣出。最終，由於對該資產需求的增加，該資產在原低價市場的價格會上升，而該資產在原高價市場的價格會下降，直到最後兩個報價相等。因此，供求力量會產生壹個公平的、有競爭力的價格，使套利者無法獲得無風險利潤。
下面簡單介紹壹下遠期和期貨價格的持倉成本定價模型。該模型有以下假設:
期貨和遠期合約是壹樣的；
對應的資產是可分的，也就是說，股票可以是零股，也可以是分數；
現金股利是固定的；
借入和借出資金的利率相同且已知；
賣空現貨不限，可即時獲得相應款項；
沒有稅收和交易成本；
現貨價格已知；
相應的現貨資產有足夠的流動性。
這種定價模型是基於這樣壹種假設，即期貨合約是現貨資產未來交易的臨時替代品。期貨合約不是實物資產，而是買方和賣方之間的協議。雙方同意稍後進行現貨交易，因此在協議開始時沒有資金易手。期貨合約的賣方要到後期才能交割相應的現貨以獲得現金，所以必須對其進行補償，以彌補其因持有相應現貨而放棄的即期資金所帶來的收益。相反，期貨合約的買方將在後期支付現金結算現貨，必須支付利用資金頭寸延遲現貨支付的成本，因此期貨價格必須高於現貨價格才能反映這些融資或頭寸成本(這種融資成本壹般用這壹時期的無風險利率來表示)。
期貨價格=現貨價格+融資成本
如果相應的資產是支付現金股利的股票組合，那麽購買期貨合約的壹方並沒有收到股利，因為它並沒有立即持有股票組合。相反，合約賣方因持有相應的股票組合而獲得股息，從而降低了其持倉成本。因此，期貨價格應該向下調整相當於股息的金額。結果期貨價格是凈頭寸成本的函數，即融資成本減去相應的資產收益。那就是:
期貨價格=現貨價格+融資成本-股息收入
壹般來說，當融資成本和分紅收益用連續復利表示時，指數期貨的定價公式為:
F=Se(r-q)(T-t)
其中包括:
F=期貨合約在時間t的價值；
S=期貨合同的基礎資產在時間t的價值；
r = t時刻到期的壹筆投資，是按連續復利(%)計算的無風險利率；
Q=股息率，按連續復利(%)計算；
T=期貨合約到期時間(年)
T=當前時間(年)
考慮壹個三個月的標準普爾500期貨合約。假設用來計算指數的股票的股息率換算成每年3%的連續復利，標準普爾500指數的現值是400，連續復利的無風險利率是每年8%。其中r=0.08，S=400，T-t=0.25，q=0.03，期貨價格F為:
F=400e(0.05)(0.25)=405.03
我們稱這個均衡期貨價格為理論期貨價格。在實踐中，它可能會偏離理論價格，因為模型假設的條件不能完全滿足。但是，如果考慮到這些因素，實證分析證明，實際期貨價格與理論期貨價格之間沒有顯著差異。
股票市場指數期貨的交易策略
股指期貨的投資策略有很多，但基本上不外乎投機，降低或規避風險。
對於尋求市場風險的人來說，股指期貨提供了高風險的機會。其中壹個簡單的投機策略就是利用股指期貨來預測市場走勢，以獲取利潤。如果市場價格預期反彈，投資者將購買期貨合約，並預期期貨合約價格上漲。與投資股票相比，其低交易成本和高杠桿率使得股指期貨對投資者更具吸引力。他們亦可考慮買入該交易月份的合約，或投資恒生指數或分類指數期貨合約。
另壹種保守的投機方法是利用兩個指數之間的價差進行對沖。如果投資者預期房地產市場回暖，但同時希望降低市場風險，可以利用房地產分類指數和恒生指數進行對沖，持有房地產的好倉和恒生指數的空倉。
通過使用相同的指數但不同的合約月份，也可以實現類似的方法。通常遠期合約對市場的反應大於短期合約和指數。如果投機者認為市場指數會上漲但不願意承擔誤判的後果，可以買入遠期合約，同時賣出月度合約；但需要註意的是，遠期合約可能會受到交易疲軟的影響，面臨平倉機會低的風險。
使用不同的指數來分散投資可以降低風險，但也會降低回報率。在完全規避風險的情況下，保守的投資策略可能會導致無回報。
股指期貨也可以用來對沖股票組合的風險，即對沖可以將價格風險從對沖者轉移到投機者。這是期貨市場的壹個經濟功能。對沖是利用期貨來固定投資者股票投資組合的價值。如果投資組合中的股票價格隨價格變化而上漲或下跌，那麽壹個投資者的損失可以由另壹個投資者的利潤來對沖。如果收益和損失相等，這種套期保值叫做完全套期保值。在股指期貨市場，完全套期保值會帶來無風險回報。
其實對沖沒那麽簡單；為了實現完全套期保值，所持股票組合的收益率必須完全等於股指期貨合約的收益率。
因此，套期保值的有效性由以下因素決定:
(1)投資股票組合收益率的波動與股市期貨合約收益率的關系，指股票組合的風險系數(β)。
(2)指數的現貨價格與期貨價格之間的差距稱為基點。在對沖期間，基點可能很大，也可能很小。如果基點發生變化(這是很常見的情況)，完全對沖是不可能的。基點變動越大，完全對沖的機會越小。
目前沒有任何股票的期貨合約，唯壹的市場目前提供指定的股指期貨。投資者持有的股票組合價格是否跟隨指數與基點差距的變化，會影響套期保值的成功率。
對沖交易基本上有兩種類型:賣出(sell)對沖和買入(buy)對沖。
賣出套期保值是用來保護股票組合價格未來的下跌。在這種套期保值下，套期保值者賣出期貨合約，可以固定未來的現金賣出價格，將價格風險從股票組合的持有者轉移到期貨合約的買方。
賣出套期保值的壹種情況是，投資者預期股市會下跌，卻忽視了對所持股票的賣出；他們可以賣空股指期貨，以彌補持有股票的預期損失。
購買套期保值用於保護股票組合未來的價格變化。在這種套期保值下，套期保值者買入期貨合約)，比如基金經理預測市場會上漲，所以想買入股票；但如果用來買股票的資金不能馬上到位，他可以買期貨指數，等資金足夠的時候，他就把期貨賣出去買股票，期貨收益抵消了高價買股票的成本。
下面的例子可以幫助讀者理解投機、價差、賣出套期保值和買入套期保值。
(1)推測:投資者A預期壹個月後市場上漲，投資者B預期市場下跌。
結果:投資者A在4500點買入壹個月恒生指數期貨合約。投資者B在4500點賣出同樣的合約。如果月末結算點高於4500，投資者A收益，投資者B虧損。但如果結算點在4500點以下，結果則相反。
必須註意的是，投資者不必等待結算平倉，可以隨時買賣。