“在早期的美國股票交易市場，賣空很普遍。當股價上漲超過其價值時，壹些投機者認為股價上漲過多可能會下跌。因此，投機者借證券賣空。借券的源頭是證券市場的操縱集團。證券價格上漲後，賣空者繼續賣空。操縱者將繼續買入證券市場上賣出的股票，股票將提供給賣空者繼續賣空。最後，賣空股票的數量超過了流通股票的數量。當這種情況持續到賣空者變得警覺或絕望並試圖彌補賣空的股票時，操縱者也要求收回借入的股票。此時，賣空者沒有其他證券來源，只好與操縱者結算，價格由操縱者隨意決定。這就是所謂的受控滾動。”
還有壹種是自然賣空，指的是幾個集團爭奪同壹家公司的控股權時，股價上漲，不知情的人開始賣空，最後受到操縱賣空。從而導致它們在低位箱體中長時間反復波動，使得市場猜測題材，個股基本面或消息出現重大好轉且題材逐漸，漲了很久的股票終於在出貨前被打壓。
在資本主義國家和舊中國的證券交易所，強大的多頭曾經操縱市場，獲取巨額利潤。它的方法是暗中控制壹個投機對象的來源，使賣空者無法得到交割時應支付的數量，在價格滿足多頭要求的情況下，不得不忍痛割愛。此時，空頭被壓得急欲抽身，而多頭則肆意擡價，牟取暴利。
我國融資融券試點即將實施，有關各方應高度警惕融資融券賣空風險。賣空機制的出現會改變市場的盈利模式，使得多空雙方對股票漲跌的預期相反。雙方都只希望股價向有利於自己的方向發展，甚至采取相應的交易活動來幹預股價變化的方向。多方可能會繼續買入甚至融資買入，空方可能會繼續賣空債券或者賣出現有的現券。
融券交易的風險在於有限的股票對無限的資金。融資融券是指賣空者向其他股東借入股票賣出，提高了閑置股票的使用效率，但公司的股票流通總量永遠不會增加。它不同於國外股市的裸賣空。裸賣空是在沒有提前借入股票的情況下，在市場上憑空賣出。短時間內，市場上賣空股票的數量有時是實際發行量的數倍。
根據我國融資融券的相關規定，基金等資金量較大的重倉股有可能成為融資融券的標的股票。如果市場參與者認為這些股票中的壹部分相對於大盤被高估，然後清空此類股票，根據規定，當融資融券的保證金達到流通股的25%時，將被暫停賣出。也就是說，對於流通中的2億股，最多允許券商賣出5000萬股，之後就不能再打壓了。但多方大資金充足，多方抽幹融券流動資金，股價必然暴漲。根據規定，客戶在信用交易中的擔保比例不得低於130%，否則可能被強制平倉，融券期限不得超過六個月。然後空方迫於形勢只能高價收回，甚至無股可買無法平倉，滋生了極大的風險。
因為現有的對標的股票的篩選要求過於寬松，可能成為做空風險的來源。比如，選擇融券標的股票，要求“股東人數不少於4000人”，“流通股份不少於2億股”。照此推理，每戶平均持股上限在5萬股左右，即使大資金高度堆集，也很難違反這壹條款。這樣就有可能把大資金高度控制的股票納入標的股票。
股權分置制度無力防控做空滾存風險。為防止大投資者在市場上對壹家公司過度建倉，在《上海證券交易所股票上市規則關於公司股權分配的補充通知》中規定，公眾持股低於公司股份總數的25%，可以暫停上市。同時，補充通知將“持股65，438+00%以上的股東及其壹致行動人”排除在“社會公眾”概念之外。但65，438+00%以內的巨量股份明顯被認為是社會公眾股，壹家基金公司管理的全部基金對壹只股票的累計持倉限額不超過公司總股本的65，438+00%。因此，所有基金都被視為公眾股。這樣，只要幾家基金公司聯手公司大股東，無論做空方如何打壓標的股票，大資金都可以聯手全部拿下，既能滿足其持倉限額的要求，又能滿足股權分置制度對社會公眾股最低比例的要求。
現有的打擊操縱的法律法規也無力防控碾壓風險。因為國內基金公司總數不到60家，各大基金之間很大概率存在默契的攻守同盟和操縱行為。盡管《證券市場操縱行為認定辦法》細化了操縱行為的認定標準，但對基金等大額資金的操縱行為仍缺乏有效的規制。做空就像把飛蛾撲火。
資產重組、資產註入和再融資等市場操作可能導致賣空風險。比如通過參與高價發行，註入真金白銀，提升了股票估值中樞。此外，資產重組、資產註入等市場操作也使得股票標的所代表的實際內涵飄忽不定，烏雞隨時可能變成鳳凰。公司公告重組等重大消息需要停牌。股票復牌後，連續幾天無限漲停。賣空者如何在停牌前回購？
20世紀70年代末和80年代初，壹位名叫喬克·羅賓遜的基金經理管理著壹只非常成功的對沖基金。他熱衷於財務分析，經常清空大量被吹漲的股票，直到騙局被揭穿，因此被稱為“魔鬼”。後來，“邪神”做空了壹家名為“賭場度假村”的公司的股票。當時他仔細研究後認為公司業績並沒有公司吹噓的那麽樂觀，於是上去賣了。但隨著股價進壹步上漲，他沒錢追加保證金，只好迷迷糊糊地離開。事後這只股票真的跌得很慘，證明了“邪神”當初的判斷是正確的。
在消化了美元匯率強勢反彈對銅價的負面影響後，在基本面短缺的支撐下，銅價震蕩上漲，延續牛市格局。3月，LME3綜合銅再次暴漲至3000美元關口上方，而滬銅表現更為突出，合約頻率再創新高。隨著春節假期的來臨，國內現貨供應依然十分緊張。可以預計，空頭市場仍將主導節前銅價走勢。
供應極度緊張仍是國內外銅市的主要特征，因此銅價在供不應求的良好基本面形勢下得到有力支撐，供應嚴重不足也成為國內外多頭主力做空市場的殺手鐧。2005年1月(65438+10月19)的第三個星期三，LME銅的現貨升水在1月合約的最後交割日前維持在120美元上方，現貨價格非常堅挺。但6月65438+10月合約交割後，市場原本預期的現貨升水並沒有出現，而是慢慢放大到6544。歷史上，LME銅現貨升水曾達到300多美元的高水位，倫敦金屬交易所、上海期貨交易所、紐約商品交易所的庫存不足654.38+0.2萬噸。而且壹季度由於廠家檢修，產量增幅會明顯放緩。壹旦未來庫存繼續下探至極低水位，供需矛盾將會加劇，現貨價格高溢價的歷史是否會重演，確實值得投資者密切關註。在LME銅業維持區間盤整的同時，滬銅合約頻頻創出新高，空頭市場似乎愈演愈烈。除了國際市場價格表現堅挺，為滬銅多頭在春節假期前做空市場奠定基礎外，國內市場擠壓市場的條件也很多。首先，節前國內市場的消費勢頭還是很強勁的。壹方面，企業本身在年底前是壹個相對的消費旺季。
另壹方面，國內下遊企業往往在春節假期前有庫存準備行為，需求會比較旺盛。雖然國內現貨銅價已經到了31.800元/噸附近的高水位，但市場依然供不應求。我們從部分現貨供應商處了解到，近日國內現貨成交價格維持在31，500-31，800元/噸，即現貨升水達到1，000-1，654，38+0，000元/噸，消費者仍有購買意願，但貨源並不充裕。其次，短期內難以從根本上改善國內供應緊張的局面。壹方面，春運高峰運力不足導致國內銅運輸難以順暢；另壹方面，進口銅的嚴重流失使得國內貿易商進口銅相當困難，預計進口量有限。由於供給不足，消費旺盛，未來市場供需矛盾會更加突出。再次，CU0502合約最終交割日期的提前，使得空頭在時間上更加被動，更有利於多頭的做空行情。由於2月4日是國內長假前的最後壹個交易日，根據上海期貨交易所的規定，Cu 0502 2月合約的最後壹個交易日也提前至2月4日，比之前提前了近10個交易日。所以對於滬銅CU0502合約的做空者來說，處理持倉的時間無疑會非常緊迫，操作會特別被動。畢竟除了部分對沖頭寸，大部分空頭都沒有現貨背景，虛倉的空頭必須面對尋求離場機會的現實。滬銅CU0502合約持倉量仍高達3.5萬手，單邊持倉量為1.7萬手(8萬多噸)。根據幾個月的交割量統計數據，國內交割量壹般在654.38+0萬噸左右。根據持倉水平，未來10個交易日內仍有近7萬噸空倉需要伺機離場。壹旦多頭乘虛而入，配合LME銅的走勢進行空倉，大量空倉將不得不被迫減倉離場，甚至引發恐慌性的空市。65438+10月16，滬銅在CU0501合約交割前的暴漲，就是因為空方的恐慌造成的。
然而，在做空市場的威脅下，壹些外部因素可能會在壹定程度上對LME銅價產生負面影響，從而影響滬銅的做空市場。在這些外部因素中，最重要的是美元匯率的波動。雖然市場已經消化了美元匯率反彈的大部分因素，但部分數據顯示美國通脹壓力正在加大，美聯儲加息步伐可能加快。隨著美元匯率的反彈，流入美國的資本量似乎在逐漸增加。此外，歐洲央行反對歐元過度升值，以及美國政府關於重新強化美元政策的講話，也極大地推動了美元的買盤。美元兌歐元升至1.3000關鍵關口，美元指數也反彈至84附近。技術上，美元匯率似乎還有進壹步反彈的空間。雖然美元匯率對銅價的影響有所減弱，但銅價已升至高位，空頭市場存在諸多非理性因素，投資者操作上仍應保持理性。