MDI是生產聚氨酯的重要原料，它既有橡膠的彈性，又有塑料的強度和優異的加工性能，尤其在隔熱、隔音、耐磨等方面具有其他合成材料無法比擬的優點，被廣泛應用於造車、皮具、家電、航空等各個領域。
作為特殊的化工產品，MDI的生產具有壹定的技術壁壘，產能高度集中在萬華化學、巴斯夫、科思創等幾個全球化工巨頭手中，其中萬華化學以265萬噸的年產能位居世界首位。
根據萬華化學公布的財務數據，2022年上半年，公司實現營業總收入891.19億，同比增長31.72%；凈利潤103.83億，同比下滑23.26%；扣非凈利潤102.22億，同比下滑22.53%。營收再次實現大規模增長，凈利潤受去年基數太大以及上半年油氣等能源價格持續高位影響，短期出現階段性下滑。
翻看近五年的財務數據，萬華化學壹直保持著良好的增長態勢，2021年更是實現了1455.38億元的營業總收入，也是公司成立以來首次突破千億元。與此同時，凈利潤也達到了前所未有的246.49億，同比增長145.47%。
萬華化學的營收來源主要分為三大類：聚氨酯系列、石化系列以及精細化學和新材料系列。
聚氨酯系列是萬華化學的核心業務，2021年聚氨酯系列營業收入604.92億，占營業收入的比例為41.56%，是營收板塊中第二大收入來源。但是得益於較高的毛利率，聚氨酯系列帶來的利潤卻占了整個公司的55.51%，是當之無愧的現金牛。
聚氨酯系列的主要產品為MDI、TDI和聚醚多元醇，公司的MDI產能目前為265萬噸/年，是全球最大的MDI供應商，在建項目投產後全球占比有望超過三分之壹；TDI產能65萬噸/年，是全球第三大TDI供應商，前兩位分別為科思創和巴斯夫。
值得註意的是，在MDI領域，公司掌握的光氣化、硝化、加氫等技術都是化工領域中最危險的、難度最高的技術，國內也只有萬華化學實現了工業化突破。TDI方面，8月10日，科思創宣布其位於德國的30萬噸/年的TDI裝置因氯氣泄漏停產，預計11月30日後恢復供應，而巴斯夫位於德國的30萬噸/年TDI裝置於4月底停車檢修，今年TDI領域可能會產生供給短缺，預計會給公司帶來積極影響。
石化系列是公司當前最大的營業收入來源，2021年營業收入614.09億，收入占比42.19%，但是毛利率較低，只有17.09%，所以利潤占比只有27.45%。
石化系列雖然不是公司最賺錢的業務，但卻是公司發展最快的業務，原因也比較簡單，因為石化業務可以為其他業務提供質量穩定、價格便宜的原材料。例如，公司石化業務采取的是丙烷化工路線，具有國內最大的丙烷化工基地，產品主要有丙烯、乙烯以及衍生物。丙烯可以生產環氧丙烷，而環氧丙烷是生產聚氨酯硬泡的重要原材料。所以，發展石化業務對於公司的產能壹體化具有不可忽視的作用。
精細化學及新材料系列是公司近些年發展起來的創新業務，也是公司未來具有想象力的業務模塊。2021年營業收入154.64億，收入占比10.63%；毛利率21.25%，利潤占比8.6%。
對於精細化學和新材料業務，公司成立了功能化學品事業部、新材料事業部、新興技術事業部、高性能聚合物事業部及材料解決方案事業部，***同推動新材料業務的發展。
根據公司的說法，中國目前是全球最大的新材料生產和消費國，年均增速超10%，但高端聚烯烴、專用樹脂、高端膜材料等仍然以進口為主，國產化率不足30%。隨著光伏、風電、新能源車、5G通信等新興產業高速發展，未來化工新材料需求有望進壹步提高，公司會開發“卡脖子”產品，為新能源等行業發展提供原料保障。
能不能解決我們目前不得而知，但是我們能看到萬華化學的研發投入壹直是逐年上升的。從2017年的12.38億到2021年的31.68億，研發費用穩定增長，研發人員的數量也在逐漸增加。我們期待萬華能在新的領域早日實現技術突破，像30年前壹樣繼續帶領中國化工業蓬勃發展，避免受制於人。
綜合來看，萬華化學是壹家有技術，有規模，有理想的化工業龍頭，技術壁壘和規模優勢明顯，並且為萬華化學提供了足夠寬的護城河。受制於上半年油氣等原材料價格飛漲和全球經濟萎靡消費品需求孱弱等影響，公司利潤出現短暫下滑。但是我們從大幅增長的營收也能看到，即使在周期底部，萬華化學依舊在搶占市場，這些都會在經濟回暖時帶來新壹輪的業績增長。
我們期待萬華化學的再次崛起。