佛山照明自1993上市以來，壹直註重對投資者的回報，公司累計分紅達到11倍。2003年，公司向A、b股全體股東每65，438+00股派發現金紅利人民幣4.60元(含稅)。以總股本3.58億股為基數，實際分紅總額為65，438元+6400萬元。據統計，加上* * *之前派發的1137萬元現金紅利，公司累計分紅高達1301500萬元，比募集資金總額多出約1286萬元。這家公司是目前滬深兩市分紅最多的公司。隨著外資股東的進入，佛山照明產業園在建項目的逐步建成投產，以及照明行業“洗牌”給優勢企業帶來的機遇，預計未來幾年公司將有較快增長。基於以上原因，我們采用兩階段股利貼現模型來評估公司股權的價值。
2.1數據源
本文數據均來自上市公司年度財務報表(2000 ~ 2003年)，報表中的數據經過處理，如表1所示:
表1佛山兆明年度經營業績表(2000 ~ 2003年)指2003年、2002年、2001 2000年(萬元)、102、101.795+008.500000500006年主營業務利潤(萬元)36，483.435、384扣除後)0.620.540.4940.438凈資產收益率(%)10.349.709.098.59每股股利(元)0.460.420.4050.386股利支付率(%) 74.2786
2.2貼現率的確定
上市公司的權益資本成本可以用CAPM來計算，公式如下:
Ke=Rf+β[E(Rm)-Rf](公式1)
其中:Ke=權益資本成本
Rf =無風險利率
E(Rm)=市場的預期收益率。
E(Rm)-Rf=風險溢價
β=β系數
2 . 2 . 1β系數
我們以深證綜指為基準來衡量深圳的市場收益，並使用以下公式來計算貝塔系數:
β =(等式2)
其中:COVim =佛山照明和市場的協方差。
σm2 =市場方差
我們用深證綜指1995 12以來的月收益率作為市場收益，計算結果如下:
COVim = 0.006763σm2 = 0.010463；β=0.646
2003年，佛山電力照明有限公司沒有借入任何款項，其負債主要由應付款項和預付款項組成。負債權益比(D/E)=0.1，公司所得稅稅率= 15%，那麽完全沒有負債情況下的貝塔系數為:
βu =βl/[1+(1-t)×(d/e)](公式3)
=0.646/ [1+(1-0.15)×0.1]=0.595
其中:βL=考慮公司債務後的β值。
2.2.2無風險利率
我們使用在中國上市交易的長期國債的到期收益率作為無風險利率。在我國上市交易的長期國債中，期限超過10年的有3只，分別是02國債(13)、21國債(7)、03國債(3)。2004年每個交易日的平均到期收益率見表2。
表2 2004年6月5438+065438+10月長期國債平均到期收益率單位:% Date 11.11.211.3165438。8+01.811.91.10到期收益率平均值5.0175.0735.0535.0575.0675755575 38+0211.1654333635.0635.065 . 0635.075 . 0835.111.231.21.265438.306546未來收益率為5.1235.0935.0036
通過對表2中的數據進行簡單的算術平均，我們得到:
無風險利率=5.075%
2.2.3風險溢價
風險溢價我們使用的是中南民族大學管理學院研究生徐芳論文《中國股票市場風險溢價水平實證研究》中的實證數據。實證研究表明，2003年1991至13期間，以銀行間同業拆借市場30天平均利率衡量的深市風險溢價水平為4.93%，以銀行間債券市場30天回購利率衡量的深市風險溢價水平為6.78%，平均值為5.855%。我們在分析中使用5.855%作為風險溢價水平。
2.3現狀
2003年每股收益=0.62元。
2003年每股股利=0.46元。
公司所得稅稅率=15%
公司目前的貝塔系數=0.646，完全無債時的貝塔系數βU=0.595。
長期債券利率=5.075%
2.4超常增長階段的投入變量
由於佛山照明產業園的建設以及公司向國外擴張的需要，預計公司在超常規成長階段的投資將大幅增長。在自有資金不能滿足需求的情況下，公司將依靠借款來滿足資金需求，預計公司的負債率(D/E)將上升至0.7。佛山照明的公司章程規定分紅率為60% ~ 80%。我們將超常規增長階段的分紅率設定為下限60%，穩定增長階段的分紅率設定為上限80%，那麽超常規增長階段的留存率(b)就會上升到40%。
β=βu×[1+(1-t)(d/e)]= 0.595×[1+(1-0.15)×0.7]= 0.949。
超常規增長階段的權益資本成本= 5.075%+0.949×5.855% = 10.63%。
超常增長階段的長度=5年
基於公司基本因素的凈利潤預期增長率；
G =[權益資本賬面價值T-1(ROET-ROET-1)/NIT-1]+b×ROET。
=[211188.1×(10.34%-9.70%)/20481.9]+0.4×10.34%
=10.73%
基於公司歷史數據的凈利潤預期增長率；
1997以來的幾何增長率= =9.12%
考慮到佛山照明產業園在建項目將於明年起未來幾年逐步投產，以及外資股東進入後公司主營業務的對外擴張，我們預計公司超常規增長階段凈利潤的預期增長率(g)=20%。
2.5穩定增長階段的輸入變量
穩定增長階段的預期增長率=4%
穩定增長階段β= 0.75；穩定增長階段的權益資本成本=5.075%+0.75×5.855%=9.47%。
穩定增長階段的分紅率=80%
2.6估計值
2.6.1超常增長階段預期股利的現值
根據當期每股凈收益(0.62元)、預期增長率(20%)和預期分紅率(60%)，超常規增長階段的年度預期分紅計算如下:
表3:超常增長階段的預期年度分紅單位:元年度的EPSDPS現值為65，438+00.740.450.465，438+020 . 890 . 540+0 . 070 . 640 . 438+0 . 290 . 5438 . 436565656
超常規成長階段預期分紅的現值之和=2.39元。
2.6.2超常增長階段結束時(第五年末)的價格現值
第六年預期每股收益= 1.54×1.04 = 1.60元。
第六年每股預期分紅=1.60×0.8=1.28元。
第五年末每股價格=1.28/(0.0947-0.04)=23.4元。
那麽最終價格的現值就是:
第五年末每股價格現值= 23.4/(1+10.63%)5 = 14.12元。
2.6.3佛山照明的價值
佛山照明每股價值= 2.39+14.12 = 16.5438+0元。
3結論
本研究運用股利貼現模型的基本原理(股利貼現模型是壹種用貼現現金流估值法評估股權資本價值的方法)對佛山照明的股權資本價值進行評估。本文采用兩階段模型，是因為它明確定義了兩個成長階段:超長成長階段和穩定成長階段，更符合現階段我國部分上市公司的發展模式。雖然模型結構簡單，但它是檢驗股票是否被低估或高估的有效方法。
我們的實證結果顯示，佛山照明的份額價值為16.51元，2005年3月，佛山照明的日均收盤價為13.17元，最高收盤價為15.09元，最低收盤價為65438+。說明佛山照明被低估，具有投資價值。而且從佛山照明的月k線走勢可以看出，盡管市場持續低迷，但佛山照明的股價依然維持在13元左右。它進壹步表明，股票的價格是由其價值決定的。綜上所述，以折現的方式評估價值是必然趨勢，這說明價值投資的理念確實開始被投資者所接受，也說明證券市場的主要功能之壹——價值發現功能已經開始在中國股市得到初步體現，股票的市場價格最終取決於股票本身的價值，而不是其他因素。隨著股票價值的逐步深入，投資者的投資思路會越來越理性。