核心觀點
5月經濟基本面料仍保持較弱水平，盡管地產和基建仍穩，但制造業將形成拖累，預期工業增加值和投資增速均難有顯著改善，環比基本持平上月。受此影響，信貸需求偏弱，信貸和社融難有顯著高增，社融增速預計為10.5%，環比略增0.1個百分點。物價方面，CPI在豬價持續上漲下或達年內高點，PPI則仍有望維持正增長。
摘要
▌ 工業：高頻數據漲跌互現，預計工業增加值增速繼續維持低位。 5月高爐開工率環比進壹步上擡，基本均在70%左右運行，而根據Mysteel數據，粗鋼產量增速亦保持較好水平，或與5月地產新開工和施工表現良好相關。但另壹方面，六大電廠發電耗煤量同比增長-18.9%，顯著回落（4月為-5.3%），盡管有去年同期高基數等因素，但整體表現依然不盡人意。綜合我們對整體制造業投資和對出口的景氣程度的判斷，預計工業增加值5月增速仍將維持低位，預期為5.5%。
▌ 投資：地產和基建仍有支撐，固定資產投資增速預計為6.2%。 從高頻數據觀察，粗鋼產量、新開工面積和施工增速、土拍熱度等均保持較好水平，因此地產投資的可持續性短期仍將維持較高水平（料5月仍有兩位數增速），從而拉動整體固定資產投資維持近期增速；從基建來看，我們判斷持續的環比修復仍將繼續，但受限於資金端，環比改善幅度料將有限；從制造業來看，5月整體壓力凸顯，其中受經貿摩擦擾動顯著，結合PMI等指標，我們判斷其仍將保持低位運行，綜合看預計固定資產投資增速較上月環比小幅改善0.1個百分點，或為6.2%。
▌ 消費：五壹小長假將帶動消費增長環比顯著回升。 5月消費受到假期因素的影響預計將出現同比和環比的改善。主要因素有以下兩點：1）“五壹”小長假恢復使今年5月假期天數較去年同期有所增加，帶動5月消費增長；2）“五壹”假期後移至5月內促使消費同步後移，去年五壹假期中2天在4月，而今年假期從5月才開始。同時預計 汽車 消費受到國五國六切換的影響持續拖累整體消費，但跌幅可能略微收窄。整體看預計5月 社會 消費品零售總額同比增速為8.9%。
▌ 進出口：內外需求偏弱疊加加稅升級拖累進出口增速。 5月內外需求表現仍然偏弱，中國5月制造業PMI再次回落到榮枯線下至49.4%；而美國PMI持續回落，歐日目前也仍然都處於榮枯線下。同時，中美經貿摩擦5月內再次升溫，美方對中國價值2000億美元的商品加征的關稅提升了15個百分點於10日開始實行。預計需求偏弱疊加加稅沖擊使得5月出口金額增速將進壹步回落至-5%，進口增速為-2%（美元計）。
▌ 物價水平：CPI或漲至年內最高點，PPI仍將維持上漲。 5月豬價環比繼續上升，前期產能去化已經對價格有持續助推作用。另壹方面，農業農村部數據顯示5月鮮菜價格環比繼續回落，但同樣是基數原因或推升CPI鮮菜價格同比繼續上漲。考慮到去年同期的低基數，食品價格將是推升通脹升至年內高點的最主要因素。非食品方面，4、5月經濟基本面的疲弱將仍然制約非食品價格有明顯回溫。綜合來看，我們認為5月CPI同比或漲至2.8%左右，為年內最高值。而工業品層面，我們認為5月PPI環比將較前值0.3%出現顯著下降，同比增速或為0.4%左右。
▌ 金融數據：預計M2持平前月，社融增速環比微增至10.5%。 社融方面，我們預計社融增速較上月小幅回升0.1個百分點至10.5%，而當月新增或為1.18萬億，高於去年同期0.95萬億的水平。同時，5月整體金融環境前半月趨松而後半月有所收緊，我們認為M2增速整體將維持在8.5%左右水平，而M1較難有顯著回升，仍將低位運行。
正文
▌ 經濟數據：基本面仍偏弱，表現基本持平前月
工業：高頻數據漲跌互現，工業增加值增速維持低位運行
5月中采PMI指數重回收縮區間，中小企業受外部因素拖累顯著。5月中采制造業PMI較上月回落0.7個百分點至49.4%，其中新訂單、生產量和雇員均出現了不同程度的回落（-1.6、-0.4和-0.2個百分點）。而分企業類型看，5月大、中、小制造業企業PMI分別為50.3%、48.8%和47.8%，其中中小企業PMI持續在榮枯線以下運行，且環比較4月有所惡化，也體現了5月以來中美經貿摩擦加劇所帶來的預期變化影響，我們認為5月中小企業以及出口型企業的工業表現將顯著不及前序預期，拖累整體工業表現。
高頻數據漲跌互現，預計工業增加值增速5月繼續維持低位。從高頻數據觀察，5月高爐開工率環比進壹步上擡，基本均在70%左右運行，而根據Mysteel數據，粗鋼產量增速亦保持較好水平，或與5月地產新開工和施工表現良好相關。但另壹方面，六大電廠發電耗煤量同比增長-18.9%，顯著回落（4月為-5.3%），盡管有去年同期高基數等因素，但整體表現依然不盡人意。綜合我們對整體制造業投資和對出口的景氣程度的判斷，預計工業增加值5月增速仍將維持低位，預期為5.5%。
投資：地產和基建仍有支撐，固定資產投資增速預計為6.2%
固定資產投資方面，從高頻數據觀察，粗鋼產量、新開工面積和施工增速、土拍熱度等均保持較好水平，因此地產投資的可持續性短期仍將維持較高水平（料5月仍有兩位數增速），從而拉動整體固定資產投資維持近期增速；從基建來看，我們判斷持續的環比修復仍將繼續，但受限於資金端，環比改善幅度料將有限；從制造業來看，5月整體壓力凸顯，其中受經貿摩擦擾動顯著，結合PMI等指標，我們判斷其仍將保持低位運行，綜合看固定資產投資增速料較上月環比小幅改善0.1個百分點，或為6.2%。
消費：五壹小長假將帶動消費增長環比顯著回升
進出口：內外需求偏弱疊加加稅升級拖累進出口增速
出口方面，主要貿易國家的需求表現仍然偏弱。其中美國4月制造業PMI較3月回落2.5個百分點至52.8%，而日本歐元區制造業PMI4月較3月出現小幅回升但5月又掉頭向下，目前仍然都處於枯榮線下。同時，中美經貿摩擦5月內再次升溫，美方對中國價值2000億美元的商品加征的關稅提升了15個百分點於10日開始實行。經過草根調研發現，由於美國加征關稅的實施時間較快，中國出口企業並沒有充分的準備時間。且加稅稅率從10%提高到25%進壹步沖擊了企業的利潤空間，已有部分企業決定在關稅落地後關閉工廠。因此加稅升級也將進壹步拖累出口增速。當然，不可忽視的是美國進壹步威脅要對剩余的3000億美元的商品加征關稅，參考去年經驗，該清單商品可能會出現搶跑對出口有壹定的支撐。總體看，預計5月出口金額增速將小幅回落至-5%。（美元計）
進口方面，5月PMI進口環比回落2.6個百分點至47.1%。我們此前判斷二季度為國內經濟見底，因此預計5月國內生產需求將較4月持續回落，從而拖累進口增速。另外，5月內布倫特原油價格回落約11%，盡管波羅的海幹散貨指數（BDI）小幅回升，但整體進口金額大概率將出現回落。預計5月進口金額增速為-2%。（美元計）
▌ 物價：CPI或漲至年內最高點，PPI上漲
豬價上行疊加低基數效應或推升CPI至年內最高點。高頻數據顯示，5月豬價環比繼續上升，前期產能去化已經對價格有持續助推作用。同比方面，3月豬價同比轉正，連續上升兩月，去年5月基數已為年內最低值，因此預計豬價同比漲幅將繼續走闊。另壹方面，農業農村部數據顯示5月鮮菜價格環比繼續回落，但同樣是基數原因或推升CPI鮮菜價格同比繼續上漲。近期水果出現明顯漲價，農業農村部數據顯示，例如蘋果價格，平均周環比漲幅已經升至近10年以來的最高值。總體而言，5月食品價格上漲仍將持續，並未有邊際降溫的趨勢。再考慮到去年同期的低基數，食品價格將是推升通脹升至年內高點的最主要因素。非食品方面，5月國際原油價格環比出現下跌，同比也顯著下降，因此壹定程度上對交通運輸類價格有所抑制。4、5月經濟基本面的疲弱將仍然制約非食品價格有明顯回溫。綜合來看，我們認為5月CPI同比或漲至2.8%左右，為年內最高值。
PPI環比回落，同比增長難超4月。4月PPI同比增長0.9%，我們此前判斷或為年內最高值。壹系列高頻數據顯示，5月工業品價格繼續疲弱。黑色價格環比為正但漲幅較前值有所收窄；有色和石化產品環比降幅均繼續擴大，僅煤炭價格環比負增長較前值有所收窄。從PMI表現可以看出，5月已跌入枯榮線以下。受到需求不足、政策刺激力度邊際減弱和貿易戰不確定性沖擊等因素影響，工業生產仍偏弱。總體而言，我們認為5月PPI環比將較前值0.3%出現顯著下降，同比增速或為0.4%左右。
▌ 金融數據：預計M2持平前月8.5%，社融增速維持穩定
信貸水平：5月信貸需求偏弱，人民幣貸款總量環比略降
4月，新增人民幣貸款1.02萬億，為近壹年以來首次月度同比增額少增。從5月基本面來看，制造業企業信心受到壹定壓制，而同期基建仍在溫和修復期，尚未能夠顯著支撐信貸。綜合判斷，我們認為5月整體新增信貸投放仍將低於去年同期（2018年5月為1.15萬億元），或為9000億元左右，其中對公貸款比例或將受到壓制。但從居民信貸來看，5月房市雖下半月有所降溫，但整體依然保持高位，我們認為當月居民中長期貸款還將保持較好水平。
社融規模：增速仍將平穩，或至10.5%
社融方面，4月新口徑下新增 社會 融資總額1.36萬億元。展望5月數據，我們預計社融增速將較上月小幅回升0.1個百分點至10.5%，而當月新增或為1.18萬億，高於去年同期0.95萬億的水平。
分項來看，表內融資方面，預計新增本外幣貸款或為9000億元； 直接融資方面， 5月市場表現平淡，信用債融資保持凈增但總量較低，預計當月信用債融資及股票市場融資之和約為500億元； 地方專項債方面， 經Wind初步統計，疊合口徑調整，預計凈發行量為1500億元，繼續貢獻社融的凈增長； 表外融資方面， 綜合對到期量的判斷，預期委托、信托、未貼現承兌匯票三項綜合可能將維持小幅負值，或為-500億元； 而其他融資方面， 疊合我們對銀行ABS的發行規模預測，預計整體或為1300億元。
廣義貨幣供給：M2增速料持平上月，或為8.5%
廣義貨幣供給方面，5月上半月整體監管保持較為寬松態勢，但下半月有較為明顯的收緊，疊合包商銀行等事件影響，月末銀行間市場流動性小幅緊張。全月看，表外融資增速的小幅企穩或仍繼續，但幅度不大，預計M2環比持平上月，或為8.5%左右。M1方面，1-4月工業企業利潤數據顯示，企業盈利仍然受壓制，預期5月改善幅度仍然有限，料仍將維持低位。
本文節選自中信證券研究部已於2019年6月3日發布的報告《2019年5月經濟金融數據前瞻：基本面數據仍顯疲弱，通脹或迎來年內最高點》，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見相關報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。
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