2008年股市投資的戰略思考
第壹部分:近期股市下跌的誘因。
第壹，這次市場下跌，我們認為中石油回歸a股是壓死駱駝的最後壹根稻草。
中石油為什麽能引發這次下跌？中石油上市的時候，是整個市場炒新股和大盤股新股最熱的時候。尤其是中國神華，從60元到90元，有新股不滅的神話，讓大家對新股熱情高漲。這時候中石油開盤位置很高，到了48元。這個數值確實被大大高估了，我們認為20-25元左右比較合理。如此高的開盤價導致中石油成為全球首家市值突破1萬億美元的公司。開盤價高導致其直接見頂回落。跌了近50%，市場跟隨中石油上市到中期頂部。中石油的下跌也帶動了其他大盤股的下跌，大家都看到了藍籌股存在壹些泡沫。
第二，空政是股市重要的做空力量。
前段時間關於政策的傳聞很多，包括基金獲準賣股，政府停止發行基金，在三大證券報刊登風險報告等傳聞。這些都是冷風。
中國股市有壹個有趣的現象，投資者對政策的反應是滯後的。2005年政策暖風明顯，各種福利都出來了，但是大家都不信。這次政府吹了那麽多冷風，大家都不信。這種事情反復發生，1997年，1999年。
第三，次貸危機引發全球股市動蕩。
中國的下跌是和國際市場同步的，特別是美國次貸造成市場大幅下跌，美國股市下跌導致香港市場。恒生指數跌了20%，中國a股也跌了差不多20%。這壹次，中國的證券市場應該說是在下跌的時候融入了全球壹體化體系。
第四，高估值是基本面因素。剛才說的原因都是促成原因，背後還有壹個最重要的原因。我覺得這種下跌還是因為估值高。前段時間整個上證指數按照2007年的市盈率已經超過60倍。2005年我們做了同樣的圖表，圖中顯示中國的市盈率在新興市場中排名倒數第二，倒數第壹是韓國。我們從倒數第二名到第壹名只用了兩年時間，成為全球最貴的市場。我們對市場的PE比在歷史上也是比較高的，只有在2001大盤達到2300點的時候，靜態市盈率達到五六十倍的時候，而這個時候達到了最高階段，離市場平均水平很遠，造成了回報的壓力。
第二部分:下跌帶來的投資機會。
第壹，最壞的時刻已經過去，投資機會來了:
以上是市場下跌的原因。我們分析這些原因，以及這些原因在未來是否會被削弱或加強。如果這些因素依然存在，比如政策吹冷風，我們的估值依然很高，國際市場繼續下跌，那麽a股市場的前景依然值得擔憂。但實際上，導致市場下跌的幾個因素，現在其實都在慢慢消失。我們認為，這次市場下跌釋放了很多風險，為2008年提供了壹個更好的起點。特別是從股價水平可以看出，按照2008年的估值水平，我們已經達到了20倍的市盈率，並不是很高的市盈率。
關於市盈率，國際上還是有趨勢的。在過去的十年裏，我們可以看到世界各地股市的市盈率是不壹樣的，比如美國定為20倍，歐洲定為30倍。隨著全球化，市盈率也在壹起動，全球市盈率在向15倍的方向收斂。同時，還有壹個趨勢。過去發達國家市盈率在15-20倍之間，新興市場在10-15倍之間。現在的趨勢是新興市場的市盈率遠遠超過成熟市場。未來新興市場國家的市盈率將上升到15-20倍，而發達國家的市盈率將回到10-15倍。考慮到成長性不同，新興市場的成長性遠好於成熟市場，應該給予更高的溢價。過去，新興市場存在許多政策風險、國家危機和其他政府變動。現在國家相對穩定，風險大大降低，市盈率可以大大提高。
現在在政策方面，開始說中國股市有風險，中國股市有投資價值。新基金也批了，QDII也批了壹個，包括前段時間《證券報》的壹篇報道。妳能感覺到整個政策暖風開始吹了。所以我覺得針對證券市場本身的政策已經開始回暖，但是整個宏觀調控的政策可能還沒有結束。但證券市場最糟糕的時刻已經過去。
第二，全球宏觀經濟趨勢回暖:
關於全球經濟形勢，就是美國次級債的問題。很多大銀行都做了很多損失準備金，包括花旗、匯豐都做了巨大的準備。他們預計未來會出現巨額虧損。匯豐銀行壹次撥備350億美元，已經做了最壞的打算。明年行情好的時候，可以進行回調，所以我們認為國際市場最壞的時候已經過去了。
第三，中國經濟保持高增長:
其他國家的惡化都在停止，而新興國家的增速還是比較好的，中國、印度、新加坡的經濟增速還是比較高的。中國經濟增長樂觀，壹個是稅收因素，明年稅收會降低。第二，GDP增長還在，估計明年增長在10%左右。
大家對明年的宏觀調控都有很多擔憂。壹個是出口會不會因為人民幣升值，美國市場下滑而大幅下降。壹個是消費是否會下降。壹是投資是否會下降。我們認為，出口和投資將保持正常的增長速度，中國的經濟增長不會有太大的問題。我們認為明年宏觀調控會有更嚴格的政策出臺。
出口有利有弊。不利因素是匯率升值預期和對美出口增速下降。好處是明年所得稅雖然合並，但會保持之前政策的延續，有稅收優惠，所以外企有動力把資金留在國內。同時，隨著人民幣的升值，他希望更多的利潤留在國內，這樣可以使資產保值。這樣，明年的貿易順差還是會很大。
投資和銀行信貸有關。妳們很多人都是銀行出身，對銀行政策比較了解。明年的信貸計劃大概是3.5萬億-3.9萬億，和現在差不多。如果現在控制的比較緊，說明明年二三季度會很快放開。從這個角度來看，我們認為明年周期股還是有機會的。現在大家都在回避周期股，包括銀行股、地產、原材料，大家都在買酒類、商業等消費股。但是明年下半年以後，可能會有新的機會。
目前消費形勢良好，消費增長已經開始超過GDP水平。我們認為，明年的機會將是消費升級。現在消費股逐漸上漲。
導致中國消費股失敗的因素有很多。最近報紙上說的最多的就是中國初次分配不合理，這是中國消費不起的壹個重要原因。現在中國底層勞動力在上升。大家都覺得保姆的工資在漲，下壹步大學生的工資也會漲。我們觀察到工資的增長水平高於國內生產總值。
四、儲蓄存款是股票市場的重要資金來源:
我們看好消費、投資、進出口。這是因為從基本面來看，中國經濟沒有問題。影響市場走勢的另壹個原因是錢多不多，也就是流動性。中國的錢是充裕還是緊張？目前只要流動性指標，包括利率指標都比較低，新股的資金已經達到4.3萬億，資金是沒有問題的。如果明年股市轉牛，我想會有很多資金進來。
這些人為什麽要追逐這些投資機會？因為放在銀行，銀行給儲戶的回報還是更低，實際利率還是負的。所以選擇另類理財產品，買新股，買房，買基金，都是正常的。壹旦錢出來，新股收益率不會跌破3%，普通人沒必要把錢存銀行。我估計明年新股申購會下降，但還是會有10%。
從其他國家來看，儲蓄存款在股市中的比重還是比較大的，後續資金也比較多。壹旦市場創出新高，我想大家都會買股票和基金。現在大家都在賣股票和基金，但還是壹漲就回來。
動詞 （verb的縮寫）中國上市公司業績增長持續超預期:
說到上市公司的業績，我們看好上市公司的盈利能力，也看好明年的業績預期。
這次宏觀調控對經濟的影響，包括對房價的影響，都是暫時的回調，最近房價跌了壹點。1997年之前，香港樓市上漲13-14，經歷了四次下跌。每次樓價下跌都是10%。上壹次有人以為跌了20%就有套利機會，又進去了，結果被套的很慘。中國的房價，從時間和高度來說，還沒有到那個時候。政府所有的調控措施都只是暫時控制房價，因為長期房價不是由政策決定的，而是由市場供求決定的。
第三部分，2008年投資主題。
對於明年整個市場的看法，我們認為這次下跌是壹個機會，特別是從時間點上來看，宏觀調控提供了市場調整和選擇好股票的機會。現在應該投資防禦性行業，買白酒、超市、服裝，再跌就轉做鋼鐵、地產、原材料，這樣明年才有轉型的機會。因為在大家的經濟後顧之憂解除之後，周期性行業的上市公司業績會上升的非常厲害。我們認為明年會有機會，可能會有創新的機會。
我們對明年的幾個行業持樂觀態度:
第壹，人民幣加速升值。
人民幣升值有99%的概率，今年已經升值了8%。我們預計明年增長8%-10%。與人民幣升值相關的行業，如航空、地產、金融等，都會有很好的投資機會。
第二，從周期股到成長股。
目前我們認為周期股短期見頂，應該轉向成長股。為什麽周期股見頂？因為在過去的幾年裏，我們有壹個周期股和成長股的相對圖表。紅線越高，周期股表現越好，紅線越低，周期股表現越差。目前周期股已經漲了兩次，壹次是2004年到2005年，壹次是2007年。這兩輪上漲不壹樣，壹輪是業績驅動，市盈率比較低。新興的煤炭、有色等周期股的市盈率都定在十幾倍的水平，這是業績的增長，不是估值驅動的。2007年的第二次上漲與業績無關，而是升值調整。煤炭股最瘋狂的市盈率中國神華達到100倍。兩年前我們買煤炭股還有點搖搖欲墜，後來中國神華漲到100倍。當時周期股機會不多，兩輪動力已經用完。壹個是業績增長，壹個是市盈率增長。接下來的增長只能是業績的增長，靠市盈率的增長難度更大。從周期股的上漲表現來看很難，從估值來看也有點難，基本見頂。
這是周期股和成長股的相對表現。從歷史上看，或者從國外看，成長型行業和周期性行業的市盈率都比較高。前期也是如此。成長型行業比周期性行業貴50%-100%，但後期差很多，周期股要調整。最近周期股和成長股估值差不多，煤炭估值30倍，有色估值30倍，醫藥公司估值30倍，不太合理。現在來看，明年醫藥行業估值四五十倍比較合理，有色行業回歸20倍。
現階段可以關註明年增長最快的行業，如金融、地產等。最近大家都把它當成周期股。前段時間和周期股不壹樣。過了這個時間，它還是有很大機會反彈的。
第三，兼並重組，整合央企。
我們認為明年並購還是有機會的。作為基金來說，抓到這壹塊不容易，只是因為妳有獲取信息的渠道，有投資這類股票的機會。至於我們，沒有多少人能抓住這個機會。
第四，A、h股聯動的機會。
去年我們抓住了壹個a股和h股掛鉤的機會，就是銀行股。嘉實在2006年下半年賺了很多錢。當時我們買了很多招行(7元)，招行要在香港上市。我們和券商、國外投資者談判，決定開盤價12元甚至更高，國內價格明顯偏低。開盤後為12元，不斷創出新高。於是大家都覺得國內估值體系有問題，開始向港股靠攏。