中孚實業：規模擴大,利潤率下滑
公司營業收入的增加主要是由於收購林豐鋁電後生產規模的擴大, 公司的電解
鋁產能由約31 萬噸提升到42 萬噸,同比增長約35%,我們估計公司2008 年1-6 月鋁產品銷量約20 萬噸, 即使考慮聯合限產因素,我們預計公司全年的鋁產品產量仍將達到約40 萬噸.公司凈利潤的下降緣於鋁價的同比下降和電解鋁生產成本的同比上升.
2008 年1-6 月國內鋁平均價格約為18812 元/噸, 2007 年同期約為20144 元/
噸,下降了1332 元/噸,幅度約7%,所以營業收入增幅小於生產規模的增加幅度;環比看,2008 年2 季度的平均鋁價為18653 元/噸,較2008 年1 季度的18970 元/噸下降約320 元/噸, 我們預計由於電力供應緊張導致的限產會使得2008 年下半年的鋁價略高於上半年,但中期的鋁價仍然受制於大量新增產能釋放及需求增速的大幅放緩,成本推動型鋁價上漲對於大多數電解鋁公司難以受益;我們仍然預測2008, 2009 的鋁均價為19000,19200 元/噸.
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公司在2008 年上半年通過了進行配股的議案, 預計將融資約20-30 億元左右,
主要用來建設30 萬噸鋁加工項目,林豐及銀湖的加工項目.我們預計如果融資順利,公司未來的生產規模將繼續增長,我們預測2008,2009,2010 年公司的鋁產品產量分別為40, 60,70 萬噸,規模的擴張是未來公司業績實現增長的主要驅動力;產品結構改善短期對公司利潤的貢獻有限.
假設公司2009 年由於配股股本擴大30%, 我們預測公司2008,2009 年的每股收
益為0.95,1.22 元,在股本擴大的情況下仍能實現增長,目前12.86 元的股價對應2008, 2009 年13.6,10.5 倍,2008 年PB 為2.89,估值水平為於鋁業公司的低,但考慮到整個行業面臨的景氣下滑的現實,我們下調公司的評級為"謹慎推薦".