編輯|楊
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近年來，最大的行業出路非新能源汽車莫屬。
2020年4月以來，我國新能源汽車持續增長，最終全年產銷量創歷史新高。這股熱潮不僅將電池龍頭當代安培科技股份有限公司的市值送上萬億，也帶火了電池隔膜、正負極材料等上遊產業鏈，包括上遊的核心產品鋰鹽。
鋰是生產動力電池最重要的原料，就像石油對於燃油汽車壹樣，被譽為新能源汽車的“白油”。
在蓬勃發展的市場需求推動下，2020年第四季度，碳酸鋰價格觸底反彈，開始壹路上漲。目前市場價格在8萬/噸左右，較去年三季度上漲了近壹倍。Choice碳酸鋰指數顯示，目前價格接近2018的價格。
a股鋰鹽公司的股價也壹路飆升——盛鑫鋰能、亞華集團、贛鋒鋰業的股價都在短短半年內翻了壹番。其中，曾經亞洲最大的鋰生產商天齊鋰業(SZ:002466)在此期間股價漲幅超過2.5倍，漲幅最為兇猛。
雖然2013上市以來股價已突破新高，但天齊鋰業仍處於大幅虧損狀態，距離危機不遠。2065438+2008年鋰價處於歷史高位時，天齊鋰業被壹樁“蛇吞象”的海外收購案背負巨額債務，至今仍未走出債務泥潭。
雖然鋰是新能源汽車時代最重要、最不可或缺的材料，但其強烈的周期性蘊含著巨大的機遇和風險。以碳酸鋰價格為例，2018年壹季度的周期高價幾乎是2020年三季度周期低價的4倍，峰谷價格相差極大。
隨著鋰鹽價格的回升，天齊鋰業的發展也迎來新的轉機。但鋰價能否繼續上漲，引入戰投的交易能否敲定，仍存在不確定性。在開采周期高峰期“滑落”的天齊鋰業，還有幾個難關需要克服。
壹般來說，礦業公司的發展壯大離不開對新礦產資源的不斷獲取，天齊鋰業也是如此。在其發展過程中，最關鍵的兩個復牌節點來自於“蛇吞象”收購。
時鐘回到2004年，創始人蔣衛平接手了四川當地壹個小縣城鋰鹽加工廠射洪鋰業，並更名為天齊鋰業，於2010和10登上深交所中小板。當年營收不到3億，凈利潤不到5000萬。
三年後的第壹次收購，讓天齊鋰業實現了跨越式發展。
2012年末，天齊鋰業總資產僅1569億元，股票市值僅35億元。但在2013年，天齊鋰業通過定向增發融資40億元，最終以30.41億元的價格收購上遊供應商泰利森51%股權，是全球最大的固體鋰礦業主和供應商之壹。
掌控了全球優勢鋰輝石礦產資源，為天齊鋰業發展插上了“騰飛的翅膀”。從2014到收購後的2017，天齊鋰業凈利潤從1.31億元飆升至21.45億元，成為全球鋰業巨頭。
根據Roskill的報告，按照2017的產量計算，天齊鋰業是全球第三大鋰化合物生產商，亞洲和中國最大。
從並購中嘗到甜頭的天齊鋰業，開啟了下壹次“蛇吞象”式的並購。
2018至12，天齊鋰業以40.66億美元(約合人民幣278.44億元)收購全球鹽湖巨頭智利礦業化工(NYSE:SQM)23.77%的股份，成為SQM第二大股東。
其中只有241億美元來自天齊鋰業自有資金，35億美元來自中信銀行牽頭的境內外銀團，資金杠桿為6.1.8倍。同樣是杠桿收購，但這壹次，天齊鋰業不再是“幸運兒”。
由於鋰鹽新增產能的釋放和國家新能源汽車補貼的下降，2019鋰礦石和中遊冶煉價格不斷回調。受此影響，SQM業績未達預期，天齊鋰業公司計提巨額商譽減值52.79億，導致2019年度虧損59.83億元。
然後就是巨大的債務壓力。35億美元的M&A貸款將在2065.438+09年和2020年前三季度造成高達20.45億元和6543.8+0.398億元的利息支出。
在此背景下，天齊鋰業意外出現貸款逾期，2020年業績預告中繼續實現虧損22.7億元至6543.8+0.36億元。
天價M&A的嚴重後遺癥並不是因為收購的資產質量不高。
事實上，SQM是世界上唯壹壹家有兩到兩家公司可以在阿塔卡馬鹽湖開采鋰的公司，而智利北部的阿塔卡馬鹽湖是世界上鋰濃度最高、儲量最大、開采條件最成熟的鹽湖。就連國內業界也普遍認可天齊鋰業8年內在海外兩次收購的資產都是優質的。
根據天齊持股25.86%的Roskill，SQM的數據，提取鋰生產碳酸鋰的成本不到贛鋒鋰業(SZ:002460)的壹半。
然而，天齊鋰業壹方面在資金不足的情況下過度使用杠桿，另壹方面在持續的高景氣中，對未來鋰價形成了過於樂觀的預期判斷，忽略了周期的力量。
碳酸鋰過去幾年的價格走勢可見壹斑。從2016年初開始，碳酸鋰的價格就壹直在漲，壹直在漲，但是從2018年初開始就壹直在跌。
"壹切都是循環的，循環既是供給也是需求."
其實周期有長有短，有強有弱，幾乎沒有完全脫離周期的行業。
目前挖掘機機械龍頭三壹重工在2012-2015基建停滯、房地產投資收縮的情況下，業績逐年大幅下滑，員工人數減少近70%。
目前中國的汽車行業，在銷量增長停滯甚至下滑的情況下，仍然保持了十幾年的高速增長，很多汽車企業賺了很多錢。
即使是被認為有穩定市場需求的消費品，如高端白酒，也受到宏觀經濟發展、各類投資項目和經營活動的影響，呈現出弱周期性。
礦業壹直被歸為周期性行業，具有很強的周期性。與周期共舞，把握行業的周期性規律，已經成為整個行業的必修課。
鋰產業鏈下遊主要包括手機、筆記本電腦、數碼相機等3C消費品、新能源汽車和儲能電池，其中新能源汽車市場被認為是目前最具潛力的鋰電池應用市場之壹，也是未來發展的重要方向和大趨勢。
然而，任何戰略性新興產業的發展都不是線性漸進的，中間容易出現各種阻礙、重復和倒退，從而給整個產業鏈帶來擾動和周期性變化。
事實上，在天齊鋰業提出收購SQM前後，雖然鋰價仍處於周期高點，但鋰鹽市場壹直不正常。
2017年，天齊鋰業鋰化工產品毛利率為69.41%，而鋰礦產品毛利率高達71.77%，毛利率開始首次出現倒掛。“賣產品不如直接賣原礦”這種不正常的現象，已經說明了鋰礦不正常的高利潤水平難以長期維持。
果然，在暴利的誘惑下，國內上市公司開始涉足鋰相關行業。贛鋒鋰業、榮傑股份、藏格控股、小藍科技、華友鈷業等公司分別圍繞鋰輝石礦、鋰鹽湖、鋰雲母及相關產業進行了巨額投資和產能擴張。
與此同時，海外鋰礦巨頭SQM、亞寶、FMC也在加緊恢復產能，分享這塊誘人的蛋糕。
隨後，2019年中國調整新能源汽車補貼政策，碳酸鋰下遊需求萎縮。但上遊鋰礦可以擴張，導致供大於求，鋰價將進入下行。
天齊鋰業收購SQM，雖然擁有優質的鹽湖富鋰礦石，但是隨著鋰礦石價格的不斷下跌，SQM的利潤空間被不斷壓縮，股價也開始隨著鋰的價格下跌。天齊鋰業隨後陷入債務困境。
另壹方面，競爭對手贛鋒鋰業直到2019鋰礦處於周期低點才開始收購。當年，贛鋒鋰業進行了五次收購，包括澳大利亞皮爾巴拉公司、RIM公司、阿根廷MineraExar公司、Bacanora公司等礦業公司的部分股份。
經過壹系列的M&A投資，贛鋒鋰業已經擠掉天齊鋰業，成為全球第三大鋰化合物生產商，中國最大的鋰金屬生產商，全球最大的鋰金屬生產商。目前贛鋒鋰業鋰資源約2059萬噸，超過天齊鋰業的654.38+06.07萬噸。
2020年第四季度，鋰的價格經歷了下跌末期的最後壹次“下跌”，之後開始上漲。天齊鋰業股價也壹路飆升，已突破2013上市以來的新高。
但隨後，鋰鹽企業股價開始跟隨新能源板塊，出現大幅下跌和回撤。甚至隨著鋰價的上漲，出現了“鋰現貨價天天漲，周期股天天跌”的局面。
天齊鋰業股價從最高點70.13元/股繼續下跌，最低退至35.58元。
有投資者指出，新能源板塊的巨大漲幅源於對DCF(貼現現金流模型)估值的強烈樂觀預期。這種估值方法幾乎考慮到了未來很多年的增長空間，漲幅過大已經透支了未來預期。
可見，世界上鋰濃度最高、儲量最大、開采條件最成熟的SQM，還沒有回到歷史最高點。目前仍處於債務危機且未解禁的天齊鋰業維持甚至突破歷史最高點的難度較大。
根據業績預告，天齊鋰業2020年歸屬於上市公司股東的凈虧損約為65，438+0.36至22.7億，同比變動62%至77%。與IGO的重組交易預計2021完成，仍存在變數和不確定性。
天齊鋰業能否走出債務泥沼，將取決於其未來的業績和鋰價的景氣度。
目前看來，未來兩三年鋰市回暖是大概率事件，天齊鋰業也很有可能在2019走出業績底部。
而鋰的價格已經到了8萬/噸左右，接近2018的水平。恐怕很難壹直漲下去。
隨著鹽湖提鋰等技術的跟進，擴大鋰鹽生產更容易。壹旦鋰價繼續上漲，企業會相應擴大產能。
中國有色金屬工業協會發布的《2020年中國鋰產業發展報告》顯示，2020年全球鋰及其衍生物產量折合碳酸鋰421.600噸，同比增長1.83%。
全球鋰業巨頭亞寶也在2020年第四季度電話會議中指出，預計2021年鋰價將略低於2020年。
在目前躁動不安的資本市場環境下，僅僅靠產品市場的上漲很難說服投資者。只有穩健的季度報告才能讓投資者放心。
在給予市場足夠的希望和期待，獲得資本市場的支持和青睞後，天齊鋰業才有可能開始反攻。