但與此同時，FOF的真正運作是什麽？FOF日常運營必須考慮哪些問題？不同的FOF產品面對的客戶群體有什麽不同？FOF利率會成為客戶的敏感測試嗎？這些焦點問題仍然引起業界思考。
這些問題在海外市場應該已經有答案了。
根據晨星的數據，到2014年末，美國市場以共同基金形式發行的FOF基金有1377只，規模達到1.72萬億美元，很多成熟團隊的FOF管理規模超過200億甚至100億美元。本文重點介紹海外成熟投資團隊的FOF管理經驗，告訴妳真實的FOF是如何運作的。
核心競爭力:多元化與渠道
FOF產品的真正生命力來自哪裏？壹些機構認為，通過專家選擇基金，可以取得更好的業績。壹些機構認為FOF證券投資可以更好地抵禦風險，而另壹些機構則認為FOF可以為其投資者節省認購費用。
在摩根多元化資產管理團隊的基金經理Leon Goldfred看來，FOF最大的活力在於三個方面——“多元化、去中心化、專業化”。
高在摩根資產管理公司的多元化資產超過200億美元。他在FOF投資領域擁有超過20年的管理經驗，是這家銀行的“老司機”。
在高看來，所謂“分散化”，就是投資的基金特性要盡可能的不同，比如跨市場、跨資產類別、跨幣種。
壹方面，FOF產品投資的市場和資產類別越多，組合產品的獨特性就越強，與單壹公募基金的差異就越大。
另壹方面，如果投資策略之間存在低相關性或負相關性，投資組合的風險波動水平將顯著提高。上述低相關性往往發生在不同幣種或專註於不同資產類別的基金產品之間，如內地a股基金和黃金基金，或中國商品基金和美國債券基金。
目前，上投摩根資產的平臺上有500多種投資策略，其投資的市場可能涵蓋50多個資產類別，涉及多種貨幣。這些不同策略之間的相關性很低，甚至是負相關。在他心目中，這是該公司FOF產品的核心競爭力之壹。
所謂“去中心化”，是多元化投資的自然結果。從投資實踐來看，投資標的越分散，基金凈值的波動通常越小。如果將壹只FOF產品投資於壹籃子資產類別分散的基金，單只基金的業績波動對整個投資組合的影響將非常小，有利於管理人控制FOF的凈風險。
“專業化”是指投資團隊對所投品種的熟悉程度。通常情況下，把握同壹市場相關產品的波動相對容易，但進入國際市場，要把握不同市場、不同資產類別的資金，就需要耗費大量資源。
高曾說，例如，“選擇基金有點像聘請壹個技工來修理妳的汽車剎車。當然，妳可以自學修理知識，買工具，然後自己修車。然而，聘請專業的修理工通常是更明智的選擇，因為請專業人士來處理這件事不僅更容易，而且更安全。”
此外，“渠道效應”在FOF產品的設計和投資中也不容小覷。
壹位海外FOF基金經理提到，不同資產類別的投資門檻不壹樣，有些海外債券的投資門檻可能是幾千萬美元，壹般資金的投資者很難進入，所以通過FOF產品投資持有相關債券的基金來打破門檻。
再比如投資優先股。壹般來說，中小投資者沒有渠道直接參與優先股投資，但可以通過FOF輕松實現。“對於小規模的基金來說，壹般很難做出包含優先股的投資組合，但FOF可以幫助中小投資者做到這壹點。”
投資方法:先假設，後分配。
在投資方式和流程上，海外成熟團隊和國內團隊的差異似乎更多。
與底層基金如何進行盡職調查、資產配置、組合動態調整等戰術因素不同，海外團隊更關註全球主要資產類別的中長期收益、風險、相關系數等宏觀維度。
例如，摩根的多資產管理團隊更強調圍繞未來10至15構建投資戰略框架，通過相對嚴格的投資流程實現FOF的投資目標。
根據高的介紹，上投摩根多元化資產管理團隊的FOF產品投資大致可以概括為四個步驟。
首先是使用長期資本假設來構建戰略框架。所謂“長期資本假說”，是指摩根資產對全球所有主要資產類別的未來長期風險、收益和相關系數的估計。
通常這個假設的估計周期是未來10到15，由上投摩根的團隊每年進行壹次。比如今年是長期資本假說發布的21年，而今年剛剛發布的估計是針對2017年到2027年的投資預期。
有趣的是，這個估計並不是基於當年的業績或歷史數據的線性外推。相反，它是從大周期的角度，基於未來市場環境、經濟走勢、央行措施等因素做出的更深入的預測。
以2004年為例，恰好是2001科技泡沫破滅後的調整期。只是中短期來看，美股的歷史回報率很低。如果依靠歷史數據來預測收益率，對於壹個60%投資股票，40%投資債券的投資組合來說，預測的結果不會很高，大概在4%-5%之間，所以這和真實收益率相差很大。
但在2004年，摩根資產的研究團隊根據其模型和經驗預測，未來十年60%投資股票，40%投資債券的投資組合預期收益為7.1%。現在回想起來，2004年到2014年實現的回報是6.9%，和預測非常接近。
再以債券市場為例。債券市場在過去五年取得了可觀的回報，美國十年期國債的總回報率可能達到5%。但只要對宏觀經濟基本面進行判斷，就可以清楚地看到，美國十年期國債利率壹直徘徊在1.5%和1.8%的歷史低位之間，很難達到過去的總收益率。
“所以歷史數據只能作為參考，不能作為預測。我們堅持使用壹種前瞻性的預測方法，而不是簡單地看歷史數據。”高對說道。
建立戰略框架後的第二步是優化基礎基金。
這很考驗研究團隊的經驗、資源和專業能力。高表示，摩根多資產管理團隊的主要工作是負責研究平臺上的500多只基金。研究內容包括基金經理的背景，他們的投資過程和業績，以及他們在不同市場環境下的表現。其中，對後者的研究更具特色。
“他們在哪些環境中表現較好，在哪些環境中表現稍差，最終的結果是預測這些基金經理未來可能創造什麽alpha(超額收益)，最終確定標的基金的配置比例。”
三是主動資產配置。總體來說，FOF的戰略資產配置不會有大的調整，產品操作只會根據市場情況和周期進行小幅調整。但在市場動蕩的情況下，主動的資產配置就變得尤為重要。通過主動資產配置，可以有效降低投資組合的波動性，以獲得更穩定的業績回報。
采訪顯示，在上投摩根多元化資產管理團隊這樣的海外成熟團隊中，主動資產配置通常由量化研究團隊、基本面研究團隊和基金經理團隊三個團隊完成。基金管理人會進行全面的量化和基本面研究，根據市場情況和周期對資產配置進行相應的調整。
“舉個簡單的例子，比如當市場環境預期良好時，我們選擇超配部分股票。如果市場環境預期波動，我們選擇低配部分股票，增加債券投資。”
投資過程的第四步是嚴格的風險管理，這與前三步同樣重要。通過基金經理、投資總監、風險管理團隊、運營團隊的全面風險管理，使投資組合能夠更加穩健地應對不同的風險。
雙充問題:核心是性能。
另壹個引起市場關註的問題是FOF產品潛在的重復收費問題。
晨星的研究文章中明確提到，FOF的重復收費問題是海外FOF行業的老大難問題。
“壹方面，投資者向FOF經理人支付費用；另壹方面，FOF產品意味著在運營期間支付給投資組合持有基金的費用。所以壹般情況下，FOF基金的總成本會高於壹般基金。”
更隱性的費用還包括基金申購贖回的沖擊成本，特別是當大規模的FOF基金投資於規模較小的基金時，FOF基金的進出會對所投資基金的凈值和收益產生影響，損害基礎基金持有人的利益。這也被壹些機構認為是隱性“收費”。
針對潛在的重復收費問題，高認為收費的合理性取決於產品的最終性能。如果扣除所有費率後的產品業績仍能滿足投資者的收益率，那麽投資FOF是有價值的。從基金經理的角度來看，如何在投資中取得FOF最好的、最佳的業績回報是壹個永恒的話題。
當然，由於摩根資產的FOF投資的所有子基金都是內部基金，公司自動免除部分費用，因此公司不存在對FOF重復收費的問題。高也承認，如果FOF投資於第三方機構管理的基金，可能存在重復收費的問題。
研究表明，海外FOF對利率有著非常成熟的應對模式。壹方面，產品線完整的大型基金公司大多采用“內部管理人+內部基金”模式，可以避免重復收費，降低FOF成本，提升產品競爭力，如先鋒基金、富達基金等。
另壹方面，壹些研究報告也指出，近年來，由於ETF的流行，美國市場也誕生了壹批基於互聯網發展的投資咨詢公司。這些機構通常為“401k”養老金計劃的發起機構或直接為部分個人投資者提供定制化的資產配置和FOF基金配置。這種做法和國內第三方理財公司很像。
據悉，這些互聯網投資公司推薦的基金多為指數基金或ETF，費率較低，直接向投資者收取資產基管理費，而非國內第三方機構采用的銷售傭金模式。由於收費方式的不同，上述公司在利益上會與基金公司斷絕關系，也被認為能夠更好地為客戶提供資產管理和咨詢服務。
FOF投資期:海外FOF行業長期發展的另壹個管理經驗是，FOF產品適合長期持有。
在壹些機構看來，FOF是壹只在長跑中超越對手的基金，需要很長時間才能顯示出優勢。統計顯示，在過去十年的大部分時間裏，FOF基金在美國十余種基金類型中可以排在前三名。
這壹表現也與海外FOF的客戶結構相壹致。
根據摩根資產的信息，在海外，FOF的主要客戶群體主要包括保險、企業年金、大學捐贈、家庭基金和個人養老金賬戶。通常壹個機構群體的投資期可能長達幾十年，對收益有明確的要求，對風險管控的標準也很高。
“FOF的機構投資者普遍清楚地知道，他們不能把雞蛋放在同壹個籃子裏。”高對說道。
圍繞這壹需求，海外FOF管理公司也會根據客戶的回報需求推出定制化的投資組合。這尤其體現在對收益和波動性的把握上。
“比如，如果客戶的回報需求較高，那麽投資組合中股票型產品的配置比例就會相對較高；如果客戶的回報需求較低，那麽相應的債券產品會配置更多。”高對說道。
上投摩根國際投資部總監、全球多元化配置基金擬任基金經理張軍表示，海外FOF壹般有兩種模式:壹種是根據投資者的風險偏好進行劃分；另壹個是目標日期類型。
具體來說，前者是基金管理人根據保守、平衡、激進的投資者風險偏好設立基金產品。產品設立後永久存續，投資者只需根據自己的風險偏好進行選擇。後者是為實現某個目標而設立的產品，類似於國內的生命周期基金。
“比如壹款產品命名為2026，在產品合同中會約定，在未來10年，產品組合中股票的投資比例會逐漸降低，然後到2026年，組合中的比例會降低到80%債券，20%股票，這樣會更符合客戶的需求。”張軍解釋道。
壹些研究報告也顯示，在海外養老金投資中，FOF或壹籃子基金的定投比普通基金更容易吸引中小投資者的青睞。這是因為中小投資者由於資本的限制，無法通過簡單的投資基金實現多資產配置的目標。對於養老金等投資需求，凈波動較小的FOF能帶來更多的安全感。
誕生於20世紀90年代的FOF基金即將在中國啟航。在美國市場，FOF從無到有發展到65，438+0.72萬億美元的基金規模(2065，438+04年末數據)，用了不到二十五年的時間。這款產品將如何在中國落地生根，同樣令人期待和興奮。