1821年，法拉第發明了電機，成為電機鼻祖。後來，他發現了電磁感應，制造了世界上第壹臺能夠產生連續電流的發電機。由於他對電磁學的巨大貢獻，被稱為“電學之父”、“交流電之父”。
第二次工業革命發明了電動機、電燈等壹系列產品，標誌著電氣時代的開始。
直到今天，電仍然是生活中不可或缺的必需品，只是來源更加多樣化。傳統的燃煤發電逐漸被水電、風電、太陽能等可再生能源所取代。
電源作為提供電能的裝置，也廣泛應用於各行各業。新蕾能[300593。SZ]是壹家銷售模塊化電源、特種電源、供配電系統等產品的電源制造商。
或許在公司成立之初，借鑒的就是著名的風箏閃電試驗，取名為辛雷能！
整個電源產業鏈分為上遊原材料供應商、中遊電源制造商和下遊設備制造商。辛雷可以處於產業鏈的中遊，為R&D和生產向供應商采購控制芯片、功率器件、變壓器等原材料，為下遊提供電源產品。
近年來，全球5G技術發展迅速，國內外加快5G基站建設，帶動了供電市場需求上升。
同時，大數據和雲計算技術的不斷升級，加速了數據中心的建設。服務器作為關鍵載體，也促進了電源產品的需求。
雖然通信及網絡電源產品收入占比僅35%左右，但該領域業務2021實現營業收入5.43億，同比增長133.5438+02%。未來勢必會迎合信息時代的發展步伐，加大該領域的產銷量。
多年在電力市場的深耕，研發能力、交付能力，以及與三星、諾基亞、大唐移動、烽火通信等設備商的長期合作關系，為辛雷開拓海外市場奠定了堅實的基礎。
01
2021性能
2021年，辛雷能夠實現營收1477億，同比增長75.37%，其中國內和國外營收占比分別為74%和26%。歸屬於母公司凈利潤2.73億，同比增加122.02%。
綜合毛利率接近50%，尤其是航空、航天、造船等特殊領域，產品銷售毛利率可達60%。
為什麽營收和利潤能有大的突破？主要原因也是研發的投入。
通過與西南交通大學、電子科技大學等多所著名高校的合作，引進了大量高素質的科研力量，攻克技術難關，不斷豐富產品型號。
航天電源和整個系統關鍵技術的突破，進壹步加強了辛雷能源的業務護城河。
從R&D人員比例達到365，438+0%可以看出公司對R&D的重視，其中員工工資占R&D費用的67.5%。
2021年，R&D總投資218萬，占營業收入近15%，在全行業處於上遊水平。
增加R&D努力的效果是明顯的，但從經營現金流的角度來看，凈利潤的質量可能會打折扣。
近兩年經營性現金流量凈額與凈利潤差距過大，說明大部分收入屬於賒銷收入，實際上沒有收到貨款。
應收賬款的增長印證了這壹事實，隨著壞賬風險的飆升，對經營性現金流構成壹定威脅。
除了壞賬損失，借款帶來的利息支出增加也成為盈利路上的絆腳石。
02
貸款去哪了？
新蕾2017上市，募集65438+6600萬元用於高效率、高可靠性、高功率密度電源產業化基地項目，但當年實際用於固定資產項目購建的只有6200萬元。
然後在2018借款3.6億，其中2.6億用於收購武漢李詠科技公司52%股權。
最近三年，貸款逐漸增加。截止2021年末，長短期借款余額約5億，利息支出較高。
但是三年來，用於建設生產基地項目的資金沒有超過2億，那麽問題來了。錢去哪了？
從三者凈現金流的變化來看，壹方面主要用於購買原材料、支付人工成本、研發費用等日常經營活動，另壹方面用於償還前期借款。
公司的采購模式是“以銷定產”。2021年專用電源、通信、鐵路領域銷售額較上年增長46%-59%，因此用於采購的資金約占經營性現金支出的壹半。
由於疊加R&D投資和利息費用期間費用增加，經營現金流量凈額為負。
另外，近三年平均還貸654.38+0.8億，也就是說公司不停的借新債還舊債。原因是大部分貨款沒有及時收回，導致現金流的壓力。
為什麽收錢這麽難？那是因為公司的主要收入來源非常依賴大客戶。
03
對大客戶的依賴
辛雷能前五大客戶的總銷售額約為8.27億，占全年總銷售額的55.96%，其中前四大客戶的銷售額平均占比超過65，438+00%。
雖然年報沒有過多披露客戶情況，但從招股書中可以看出，主要客戶是烽火通信、大唐通信、諾基亞等知名企業。
烽火通信是中國通信基礎設施建設的主要設備供應商和綜合電信解決方案供應商之壹，大唐通信是移動通信設備的主流供應商。背靠這兩棵大樹，給辛雷帶來了很多商機。
但利弊是，應收賬款客戶前兩位是烽火通信和大唐通信。雖然知名企業信譽良好，資金雄厚，但不排除因經營狀況突變導致應收賬款無法及時收回的可能。
特別是2021，應收賬款同比增加近2億，增幅超過40%，壞賬損失飆升10倍。可見，潛在的壞賬風險不容忽視。
04
摘要
除了壞賬風險上升和應收賬款飆升導致的凈利潤質量打折外，存貨積壓和商譽減值風險也不容小覷。
截至2021年末，存貨余額約7.4億，同比增長77%。在“以銷定采”的模式下，隨著銷售量的增加，更多的現金用於采購支出，同時原材料和庫存商品快速上升，周轉天數約為266天。
5月底，辛雷能向特定對象發行股份的招股說明書也提到了存貨跌價風險。此外，如果市場條件發生變化或客戶需求發生變化，前次收購動力科技形成的商譽9，565，438+065，438+0.32萬也存在減值風險。
本計劃募集資金6，543.8+0.58億元，主要用於專項電源擴容項目、高可靠性SiP電源微系統產品產業化項目、5G通信及服務器電源擴容項目和R&D中心建設。
相比上市初期，募集資金量大，在建項目多，似乎有了很多從事業務的動力。但能否提高凈利潤質量，控制應收賬款規模，取決於對大客戶的依賴程度。