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近兩年來，我國銀行流動性過剩引發的各種金融問題越來越嚴重，影響了中央銀行貨幣政策的有效性。本文從商業銀行流動性過剩的出現入手，分析了流動性過剩的原因，從貨幣政策工具對流動性過剩的影響和銀行流動性對貨幣政策傳導機制的影響兩個方面闡述了流動性過剩與貨幣政策有效性的關系。最後，提出了緩解流動性過剩的幾點建議？提高貨幣政策有效性的對策。
關鍵詞:流動性過剩；貨幣政策；效率
20世紀90年代末以前，我國商業銀行流動性長期不足，信貸擴張態勢相當明顯。20世紀以來，銀行體系流動性壹直比較寬松，特別是2005年以來，銀行流動性過剩問題日益突出。被經濟學家認為概率極低的“流動性陷阱”已經在我國金融運行中出現，並對金融體系的穩定運行產生了不可忽視的影響。[1]2006年，銀行的巨額流動性導致全國信貸規模急劇擴張，間接推動了各類資產價格的全面上漲，對央行貨幣政策的有效性提出了嚴峻挑戰。如何有效解決銀行流動性過剩問題，疏通貨幣政策傳導機制，進而提高貨幣政策的有效性，是擺在中央銀行面前的重大課題。
壹個？銀行流動性過剩的表現
差距繼續擴大。
自2004年實施最新壹輪宏觀調控以來，金融機構貸款余額增速逐漸低於存款余額增速，兩者差距不斷拉大，存貸比大幅下降。到2005年末，存款增速比貸款增速高3.17個百分點，是2000年的3.8倍。金融機構存款余額達到9.2萬億元，占存款余額的32%；存量存貸比68.0%，新增量存貸比53.6%。2005年，商業銀行每吸收100元存款，只有53元轉化為貸款進入實體經濟，而近壹半資金留在金融體系內部循環。
(B)超額準備金仍然很高。
金融機構在央行的超額準備金從2000年末的4000億元增加到2004年末的1.265萬億元，年均增長32.9%。2005年3月17日，雖然央行下調了超額準備金率0.63個百分點，但金融機構存放在央行的超額準備金仍然上升，9月末達到1.26萬億元。65438+2005年2月末，全部金融機構超額準備金率達到4.17%。超額準備金不僅增加了央行的支付成本，也使其面臨貨幣政策傳導效果大打折扣的壓力。到2006年7月末，金融機構超額存款準備金率達到2.7%。
(C)M2和M1的增長率差距繼續擴大。
2005年，M2的增長率連續幾個月超過15%的預期增長率，M2與m1的增長差距從年初的3.3%擴大到年末的5.8%。65438+2005年2月末，M2余額29.9萬億元，同比增長17.6%，增速比上年提高2.94個百分點。M1余額1017萬億元，同比增長11.78%，增速比上年低1.8個百分點。進入2006年後，M1與M2的增速差距更大，M2壹季度增速比M1高出8.58個百分點。
(D)貨幣市場利率繼續下降。
自2005年3月以來，整個貨幣市場的利率持續下降。其中，銀行間市場同業拆借利率從最高的2.18%降至最低的1.11%；年末質押式國債回購7日加權平均利率僅為1.56%，較年初的1.84%下降28個基點。由此，貨幣市場收益率曲線呈下降趨勢。目前，銀行間市場1年期國債和央行票據收益率徘徊在1.32%和1.42%附近，兩年期金融債利率也已降至2.0%以下，均低於1年期銀行存款利率，貨幣市場利率和銀行存款利率已經倒掛。2006年壹季度央行票據利率？與去年年底相比，銀行間回購和貸款利率上升了約70個基點。其中，1，央行票據與存款利差縮小至38個基點，銀行間7天回購利率與存款利差縮小至19個基點，但貨幣市場利率與銀行存款利率倒掛的現象仍未改變。
兩個？我國銀行流動性過剩的主要原因
(壹)經濟結構與區域發展不平衡
經濟決定金融。目前流動性過剩的根源是中國經濟結構和地區發展的不平衡。與投資和出口的快速增長相比，近年來消費的增速遠遠落後於它們。20世紀末，中國開始實施積極的財政政策，投資增長壹直是經濟增長的主要動力。在2003年以來的新壹輪經濟增長周期的上升期，投資與消費的比率差距不但沒有縮小，反而進壹步擴大。2002-2005年，我國固定資產投資增長率分別為16.438+0%？26.2%?27.6%和25.7%，而同期社會消費品零售總額增速分別為8.8%？9.1%?13.3%和12.9%；2006年上半年，前者增長29.8%，後者僅增長13.3%，加劇了投資與消費的失衡。相對落後的消費使得大量資金沈澱在銀行體系內部循環。
同時，投資也存在結構性失衡。壹方面大企業資金過剩，另壹方面中小企業流動性極度緊張；壹方面是壹些熱門行業重復投資導致產能過剩，另壹方面是醫療？教育等部門投入嚴重不足。從區域來看，到長三角？以珠三角、京津唐為代表的經濟發達地區流動性問題突出，而廣大中西部地區仍面臨資金不足的局面；城市存在流動性過剩的壓力，但農村仍然缺乏資金。日益活躍的“地下金融”有力地證明了中國並不是壹個整體流動性過剩的國家(巴曙松，2006)。[2]少數被資本追逐的高利潤行業“囤積”了大量資金，其資產價格不斷重估，導致相關資源價格壹路攀升，造成銀行流動性“過剩”的假象。
(二)外匯儲備快速增長
銀行流動性過剩的壹個主要原因是外匯儲備快速增長帶動的外匯占款增加。2005年，以外匯占款為主的基礎貨幣約占基礎貨幣總量的90%，央行為對沖操作發行的票據總量達到2.77萬億元。所以，要“對沖”人民幣升值壓力？穩定匯率形成的貨幣流動性增加的趨勢依然強勁。相關數據顯示，2006年壹季度，貨幣整體流動性達到2.0萬億元，同比增長93.4%；外匯儲備達到0.88萬億美元，同比增長32.76%；外匯占款余額7.7萬億元，同比增長34.96%；同期銀行貸款和組合投資余額分別為20.6萬億元和3.6萬億元，同比分別增長11.29%和17.23%。
(三)貸款的有效需求相對不足
2005年全國金融機構貸款增速為13.53%，低於2004年的14.54%。銀行機構新增貸款從2003年的3萬億元減少到2005年的2.5萬億元；中長期貸款增速持續下降，從2003年的30%下降到2005年的16.2%。雖然2006年壹季度銀行貸款出現較快增長，導致央行出臺相關宏觀調控措施，抑制可能出現的貸款投放過快的趨勢，但全社會貸款有效需求相對不足的局面並未得到根本改變。貸款有效需求相對不足，主要是全國工業企業整體盈利能力下降，導致信貸萎縮。2005年，國有及國有控股企業實現利潤6447億元，比上年增長17.4%，遠低於上年同期增長42.5%的水平。股份制企業實現利潤7420億元，增長28.7%，低於上年39.4%的增長水平。2006年第壹季度，在國家統計局調查的66個行業中，利潤減少或虧損增加的行業多達24個，比上壹季度增加了9個。企業利潤下降，虧損擴大，會直接減少對銀行的信貸需求。
(四)城鄉居民儲蓄持續增長。
2005年末，我國居民儲蓄余額為14.11萬億元，當年GDP為18.23萬億元，儲蓄率高達77.36%。2006年第壹季度，全國居民儲蓄存款余額繼續高速增長。與中國的高儲蓄率相比，2001年，全球平均儲蓄率僅為19.7%，富國的儲蓄率通常高於窮國，但也只有20%左右。中國目前的高居民儲蓄率和中國的文化傳統？社會結構？家庭價值觀等諸多因素。居民儲蓄率高的壹個主要原因是目前社會保障制度改革尚未完成，沒有完善的養老保險？失業和醫療保險制度，普通人出養老金？醫療等原因積累了大量預防性儲蓄。同時，未來收入的不確定性使得居民更傾向於增加儲蓄，減少消費。再說住房制度？教育體制改革也使相當壹部分公共儲蓄資金用於住房和子女教育儲蓄，這也是儲蓄率高的原因之壹。[3]
三個？中國銀行流動性過剩對貨幣政策有效性的影響
(壹)貨幣政策有效性的定義
雖然由於側重點不同，不同學者對貨幣政策有效性的定義也不盡相同，但從根本上說，貨幣政策有效性至少包括兩層含義:壹是貨幣政策能否影響產出？就業等實際經濟變量的影響及影響程度；二是貨幣當局是否有能力運用貨幣政策引導經濟運行，實現既定的宏觀經濟目標。第壹個含義是指貨幣政策對實際經濟運行的作用力，即貨幣政策能否影響產出，影響到什麽程度？就業等實際經濟變量的影響可以概括為貨幣政策的理論有效性，這是貨幣政策有效性的基礎。如果貨幣政策真的能夠對經濟中的真實變量(產出和就業)產生重要影響，那麽貨幣政策在理論上是有效的，這叫做貨幣政策的理論有效性；如果貨幣政策根本不能影響經濟運行中的實際變量，或者影響可以忽略不計，那麽貨幣政策的有效性就無從談起，貨幣政策是無效的。第二層含義是在第壹層含義的基礎上，即貨幣政策是否影響產出？就業等實體經濟變量確實有很強的影響力(貨幣政策理論上是有效的)，那麽在現有的知識範圍內，貨幣政策當局能否利用貨幣政策的影響力來引導經濟運行，以達到既定的宏觀經濟目標？這可以概括為貨幣政策的有效性。如果理論和經驗證據都表明貨幣政策對實際經濟變量有重要影響，並且貨幣當局也能利用貨幣政策的有效性實現既定的宏觀經濟目標，那麽貨幣政策是有效的；另壹方面，如果貨幣政策在理論上是有效的，但貨幣當局根本無法用這種有效性來引導經濟在預期的軌道上運行，貨幣政策的實施就是無效的，貨幣政策的有效性只是壹句空話，沒有實際意義。[4]
從上述貨幣政策有效性的定義來看，本文所研究的銀行流動性過剩對貨幣政策有效性的影響屬於貨幣政策的執行有效性，包括貨幣政策工具對流動性過剩的影響和銀行流動性對貨幣政策傳導機制的影響。
(二)中國貨幣政策工具在解決流動性過剩困境中的作用
1.提高存款準備金率，以減少銀行流動性不足。自2006年以來，央行已兩次上調存款準備金率，從2004年的7.5%上調至8.5%，外匯存款準備金率從3%上調至4%。在壹個月左右的時間裏，央行通過兩次上調法定存款準備金率，可以直接凍結3000億左右。再加上乘數效應，實際偏緊的流動性可能達到1.2萬億元左右。在穩健的金融體系中，提高法定存款準備金率可以有效降低整體流動性。但鑒於我國目前的金融制度安排和銀行流動性的成因，上調存款準備金率的效果並不明顯。這主要是因為:首先，強制結售匯制度造成的外匯占款成為央行投放基礎貨幣的重要渠道。目前，中國的基礎貨幣並不完全根據經濟發展的需要投入使用，而是主要用於平衡國際收支。央行壹個月內上調存款準備金率1個百分點，但商業銀行信貸仍保持較高增長。其中壹個重要原因是央行缺乏通過外匯占款投放的基礎貨幣進行核銷的有效措施。其次，提高存款準備金率對國有獨資商業銀行的流動性影響不大，其放貸行為難以得到約束。國有商業銀行流動性充足，吸收流動性能力強。同時，國有商業銀行是國債？政策性金融債券？央行票據的主要持有人可以通過賣出或回購及時滿足流動性需求，即使出現流動性困難，也可以從央行獲得再貸款。由於國有獨資商業銀行在中國金融體系中占有絕對優勢，其逐利機會大大降低了央行信貸緊縮的效果。[5]
2.利率調整對流動性過剩影響不大。2006年4月，央行上調金融機構貸款基準利率，金融機構貸款基準利率上調0.27個百分點至5.85%。在成熟的金融市場上，利率作為壹種強有力的價格型調控手段，只要央行邁小步，就能有效引導金融市場資金的收縮和擴張？連續的加息措施會逐漸顯現加息的效果。但是，由於我國各種利率之間的關系尚未理順，基準利率作為政策工具的作用仍然十分有限。中央銀行確定金融機構貸款利率的方法不能滿足貨幣政策預調微調的需要，不能充分發揮貨幣政策工具協調配合的綜合效應。從歷次利率變動的實際效果來看，企業貸款和居民儲蓄存款對利率變動並不敏感，利率政策的效果較小。
3.公開市場操作“對沖”流動性的能力有限。公開市場操作是中央銀行通過在貨幣市場上買賣證券來調節基礎貨幣，從而調節貨幣供應量或利率的政策手段。近年來，公開市場操作逐漸成為中國人民銀行宏觀調控最頻繁、最依賴的政策工具，在控制貨幣供應總量和引導市場利率方面發揮了重要作用。央行公開市場操作之初，主要對象是國債市場，但短期國債數量很少，已發行的國債只有30%左右可以上市流通，品種和期限結構不能滿足貨幣政策操作的需要，從而限制了央行利用國債進行公開市場操作的能力。從2002年開始，央行嘗試使用央行票據，有效抵消了外匯儲備增加的壓力。但是，由於中央銀行票據作為利率(價格)調節工具的局限性，使得中央銀行在與市場對話時似乎處於弱勢地位(李陽，2004)。[6]
還有壹種情況值得關註，即本幣公開市場操作對基礎貨幣供應的作用往往被外幣公開市場操作的影響所分流。由於中國實行事實上的固定匯率制度，隨著美國近年來的經濟疲軟，貿易逆差和經常項目逆差升至歷史新高，美元持續大幅貶值，國際投資者大量拋售美元。為了維持相對固定的匯率制度，央行不得不投放更多的基礎貨幣來購買美元。因此，在貨幣政策的方向上，央行陷入了防止貨幣供應過多的問題。維持相對固定的匯率的困境。由於固定匯率制度的剛性，央行的票據不斷膨脹，從而降低了央行票據“對沖”流動性的能力。
(三)中國銀行流動性過剩對貨幣政策傳導機制的影響
1.中國貨幣政策傳導機制的現狀。改革開放前，我國貨幣政策的傳導渠道是:人民銀行→人民銀行分支機構→企業，傳導過程簡單，直接從政策手段到最終目標。改革開放後的80年代，隨著中央銀行體系的建立和金融組織體系的完善，貨幣政策形成了“中央銀行→金融機構→企業”的傳導體系，貨幣市場尚未完全進入傳導過程。進入20世紀90年代後，金融宏觀調控的模式逐漸轉變，初步形成了“中央銀行→貨幣市場→金融機構→企業”的傳導體系，初步建立了“政策工具→操作目標→中介目標→最終目標”的間接傳導機制。自20世紀90年代中期以來，間接監管壹直在擴大。貨幣政策的最終目標是穩定貨幣，促進經濟發展；貨幣政策的中介目標和操作目標從貸款規模轉向貨幣供應量和基礎貨幣；存款準備金？利率？央行貸款？又打折？公開市場操作等間接調控手段逐步擴大。目前已經基本建立了以穩定貨幣為最終目標，貨幣供應量為中間目標，運用多種貨幣政策工具控制基礎貨幣(操作目標)的間接調控體系。
2.銀行流動性過剩對貨幣政策操作目標的影響。中國金融市場整體流動性偏高，M2/GDP接近2倍，這在世界發達國家和發展中國家都是罕見的。整體流動性過高，通縮時期矛盾不突出。談到通貨膨脹，多年積累的過多流動性會給央行宏觀調控帶來很大壓力。當央行調控意圖需要放松銀根時，“寬松”的錢不壹定流向央行調控意圖中的行業和企業，也不壹定能從央行調控意圖需要收緊銀根時央行調控意圖中的行業和企業收回錢。流動性的持續大量過剩必然會對貨幣政策操作目標的實現產生負面影響。目前銀行流動性過剩的主要來源是外匯占款的大量增加，所以銀行流動性過剩對貨幣政策操作目標的影響就是外匯占款對貨幣政策操作目標的影響，即外匯占款對基礎貨幣供應量的影響。[7]
從匯率政策的目標來看，匯率穩定就是貨幣穩定的目標。在現行匯率管理體制下，央行為了穩定人民幣匯率，只能被動吸收外匯。外匯購買越多，貨幣供應越多。外匯核銷政策運行的結果是，外匯占款占比快速上升，而再貸款等貨幣投放方式占比持續下降。由於外匯占款越來越多，為了將基礎貨幣控制在適度範圍內，央行被迫發行央票，並相應收回或減少再貸款等信用貸款，以控制基礎貨幣供給總量。[8]由於外匯資源分布的不均衡，貨幣在外向型企業和內向型企業之間的分配比例嚴重失衡，使得中央銀行通過信貸傾斜手段支持某個行業或產業的自主權受到了很大的限制。外向型企業的資金相對充裕，內資企業流動資金短缺的情況更加加劇。同樣，貨幣供應量的地區分布也是不平衡的。對外開放程度高的沿海發達地區資金相對充足，而對外開放程度低的內陸地區資金會相對短缺。這種資本流動的結構性失衡會隨著外匯占款比重的增加而加劇。
四個？解決我國銀行流動性過剩的對策建議
(壹)降低銀行體系流動性的多策略
1.大力發展資本市場，減少企業對銀行信貸的依賴。制定寬松的政策，鼓勵各類資金進入資本市場；建立新的市場準入機制，為優秀企業特別是科技含量高的中小企業提供境內上市融資渠道。資本市場的健康發展可以為經濟的良好運行提供良好的保障，企業將獲得更多的融資渠道，居民將獲得更多的投資機會，從而減少銀行的存款缺口。
2.通過制度創新促進銀行資產結構多元化。首先，建立全能銀行，讓銀行通過多元化投資增加收益，分散風險。比如銀行可以通過股票投資增加投資渠道。目前，雖然我國銀行貸款占總資產的比重已經降低到65%，但對於外資大銀行來說，貸款壹般在40%左右。其次，增加個人和中小企業貸款種類，增加銀行優質資產。再次，加快銀行資產證券化的步伐，銀行可以將中長期資產轉化為資金，鼓勵居民購買銀行債券，促進投資和儲蓄的相互轉化，改變目前銀行資產單壹的狀態，增加銀行的盈利能力。
3.完善社會保障和醫療保障體系，更新居民消費觀念。建立健全社會保障和醫療保障體系，為全體公民提供良好服務，為居民預期消費創造良好環境。對於居民來說，要進壹步更新消費觀念，善於利用銀行提供的住房等個人消費貸款來增加消費，提高生活水平。
(B)減少外匯儲備，加強市場功能，提高貨幣政策的有效性。
1.進壹步深化外匯管理體制改革，分流外匯儲備，緩解外匯壓力，從源頭上遏制流動性持續增長的勢頭。改革現行結售匯制度，逐步由強制結售匯向自願結售匯過渡，放寬所有出口收匯企業的外匯留成比例，將外匯銀行結匯周轉限額管理改為比例管理，逐步提高各類市場主體持有外匯的比例。減少央行通過外匯投放的基礎貨幣。外匯賬戶政策應朝著從市場上分流外匯、促進貿易投資便利化、支持企業走出去、改變我國外匯管理領域長期以來外資大量流入的方向進行調整。難以流出；對企業要求嚴格？對個人寬松；對內資要求嚴格？外資非對稱管理格局將逐步拓寬資本流出渠道，允許和擴大國際開發機構或企業在境內發行人民幣債券或以其他人民幣融資形式籌集資金，減輕人民幣升值壓力。堅持主動？本著可控性和漸進性原則，根據中國自身改革發展的需要，在確保金融市場和經濟穩定的前提下，進壹步擴大人民幣匯率浮動區間，合理確定人民幣匯率目標區。通過建立人民幣匯率目標區，向市場發出明確的信號，增強公眾對匯率的心理預期，使市場交易者能夠根據市場信號自由反應，及時緩解和釋放外匯市場各種不利因素的影響，使央行貨幣政策的執行盡可能不受外部因素的影響，增加貨幣政策調控的回旋余地。[9]
2.進壹步完善市場基礎設施，夯實市場基礎，拓寬中央銀行貨幣調控空間。通過市場機制，商業銀行可以自主決定外匯市場的交易行為，在做市商制度的基礎上使我國外匯市場多元化？分散市場。有必要擴大外匯市場交易主體，改變目前我國外匯市場交易主體同質化的狀況。放寬市場準入限制，增加市場交易主體和非銀行金融機構？大型企業集團可以逐步直接進入銀行間市場參與交易。大力進行產品創新，盡快啟動和擴大銀行間遠期外匯交易，逐步推出掉期？期貨？掉期和回購等衍生品交易使市場能夠滿足向參與者提供套期保值的要求？風險規避和投資理財等壹系列金融服務的需求。
3.進壹步完善外匯核銷策略和手段，提高外匯核銷效率。首先是建立外匯穩定基金。按照國際慣例，外匯資金壹部分應該來自國家外匯儲備，另壹部分應該主要來自商業銀行的外匯資產。通過外匯穩定基金這壹重要調節杠桿，在央行和外匯市場之間設置緩沖屏障，切斷外匯儲備與國內貨幣量變化的直接聯系。二是靈活設計和選擇各種核銷工具，擴大組合籃子中的數量。國外在這方面有很多成功的經驗值得借鑒。比如韓國中央銀行發行的“貨幣穩定債券”，可以暫時替代不發達的公開市場業務。馬來西亞的“職工儲備基金”可以調節流動性，從而將政府和職工儲備基金的存款從銀行系統轉移到中央銀行的壹個專門賬戶。[10]從我國具體國情和實際經濟條件出發，設計和選擇適合我國國情的幹預和沖銷的金融工具和手段，鞏固和發展匯率制度改革成果，提高貨幣調控和匯率管理水平，使人民幣匯率更具彈性，外匯沖銷更有效率。