關於巴菲特的自由現金流量折現估值法，估值內容很籠統，沒有具體的公式。只能添加壹篇文章。所以這篇論文很重要，概念很復雜。只能是老規矩了。如果妳在乎妳的錢包，這篇文章需要逐字閱讀。
1.簡述三種估價方法。
簡單來說，八神的投資生涯分為三個階段，對應三種估值方法。
第壹階段:煙頭估價法。
就是貼現公司所有可以出售的資產，減去總負債，是否大於市值。註意，折扣計算。
第二階段:市盈率估值法。
市盈率，“市場”指的是市場價格，也就是二級市場的每股價格。“收益”指的是利潤，也就是每股收益。“率”這個詞就是比率。
很多投資大師都像霍壹樣使用市盈率估值，比如葛老、鄧普頓、林奇、約翰·內夫等等。用法不同，殊途同歸。
這些都是常識性的介紹。
第三階段:自由現金流量折現估值法。
八神之所以更進壹步，是因為發現市盈率並不代表真金白銀。
與利潤本身相比，更具有虛擬性。而且他還需要收購有更多自由現金流的公司，進行更多投資。
所以巴菲特最終認為，上市公司的終極價值是未來能夠產生的自由現金流。
2.自由現金流的概念
在了解折現現金流估值法之前，我們需要明確兩個概念，自由現金流和折現。
自由現金流最早是由西北大學和哈佛大學等學者提出的。
簡單來說，自由現金流是指可以隨意使用的資金。
比如壹家公司的凈利潤1億，並不代表它真的賺了1億。
因為有兩種核算方法:壹種是權責發生制，壹種是收付實現制。
前者是指只要公司賣了貨，即使沒有收到錢，也可以記賬，告訴投資人，妳看，公司賺錢了。雖然錢還沒到，但是有壞賬風險。就像錢在妳的口袋裏，那是妳自己的錢。反而是誰的，現在還不知道。
現金基礎是收到錢後記賬。
所以不能只看凈利潤，還要看經營現金流量凈額:記錄企業經營中的現金日報表。從現金的角度看，企業是真的賺錢還是虧錢。而不是理論上的買單權。
但光有自由現金流是不夠的，還必須體現“自由”二字。就是凈現金流減去生產經營需要的錢，產能擴張需要的錢和可能用到的錢。最後剩下的就是自由現金流。
比如妳這個月凈賺了654.38+萬，去掉必要的生活費5萬，那麽剩下的5萬妳可以隨便花，就是自由現金流。就這麽簡單。八神也被稱為股東剩余。
3.自由現金流的兩種算法。
以下只是自由現金流的計算公式，不是估值方法。
第壹種是最簡單的:
自由現金流量=經營活動產生的現金流量凈額-資本支出
邏輯很簡單。資本支出是為維持當前生產或促進生產而支出的長期投資。晨星公司用的就是這個公式。
第二種也被稱為股東剩余:
自由現金流=凈利潤+折舊+攤銷-資本支出-資本運營增加
字面意思很好理解。至於為什麽要加折舊攤銷。因為折舊是購買資產的折舊，其實錢已經花了，然後每年按比例折舊，所以又加了回來。
攤銷是無形資產或待攤銷，已從利潤中扣除，所以也加回來。
資本性支出存在於投資活動的現金流量中，稱為購建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現金。很明顯，這是要花在生產上的錢。
資本運營增加的是維持企業運營的錢。比如今年由於產能擴大，維持生產比去年需要更多的錢。狹義公式:(本年流動資產-流動負債)-(上年流動資產-流動負債)。廣義來說，很復雜，指的是投入流動資產的資金。具體包括現金、應收賬款、存貨等。足夠建壹個模型了。不要那麽復雜，邏輯正確，狹義就夠了。
其實還有第三種算法，是科普蘭教授提出的，和第二種差不多。
註意不會有壹個確切的數字，壹定是壹個大概的估計。
如果企業今年賺的錢比平均水平多或少。或者因為今年經濟景氣，經營成本的增減會導致數字的變化。
4、折扣的概念
折扣的概念也很好理解。比如買無風險理財，利率5%，期限壹年。所以今年買100，明年就變成105了。
反過來，明年的65，438+005美元實際上等於今年的65，438+000美元。也就是把明年的錢換算成今天的價格。
打折是不可避免的。因為未來的錢的價值不等於現在的錢的價值。而且對未來貨幣價值的估計存在不確定性(風險)，即可能真的無法獲得。就算以後收到錢，哪個收益比現在投資高？這也是不確定性。妳得打個折。
那麽折扣率是多少？答案和自由現金流壹樣，沒有具體數字。仍然是粗略的估計。
有兩個重要的參考文獻:
(1)機會成本折現率。
參考長期國債的收益率，比如20-30年期國債的收益率。因為國債的收益率是最穩定的。目前我國30年期國債收益率為3.9%，可以四舍五入到4%。
這4%就是穩定的機會成本。是因為妳為了投資壹只股票的未來現金流，放棄了4%的穩定收益率的機會成本，所以必須加上這個機會成本。
(2)風險貼現率
買股票有風險，尤其是預測未來現金流。
但可以肯定的是，高穩定性、弱周期、低負債、高競爭力的大公司風險更低，產生現金流的概率更大。而強周期、高負債，小公司風險更高，產生現金流的概率更小。
因此，對於高穩定性、弱周期、低負債、高競爭力的大公司，應給予較低的折現率。
對於周期強、負債高、競爭力低的小公司，應給予較高的折現率。
比如前者給5%左右，後者給8%左右。
那麽總數是:
4%機會成本折現率+5%風險折現率=9%穩定且競爭力強的大公司的折現率。
4%機會成本貼現率+8%風險貼現率=12%不穩定且競爭力低的小公司貼現率。
再說壹遍，這都是粗略的估計，沒有確切的數字。
尤其是折現率，很多相關的學術文章給出了很多模型和建議。但並不能真正解決實際問題。投資是壹門藝術，估值更是藝術。
只有了解了自由現金流量和折現的概率，才能進行自由現金流量折現法估價。
5.估計兩個增長率。
現在我們有了大致的自由現金流和大致的折現率，但還是不夠。需要估計兩個增長率。
(1)未來5-10年年均增長率。
以洋河為例，要估算未來5-10年的平均自由現金流增長率。應該是基於歷史的運行情況，當前的競爭力，以及對未來增長的判斷。
確定性較高的公司假設未來平均10年，確定性較低的公司假設未來平均5年。
假設洋河股份未來10年的平均增長率為15%。
(2)10後的可持續增長率
壹個公司，雖然經營不善會破產，但理論上可以長生不老。這是理論和實踐最大的區別。
而壹個可靠的好公司可以活很多年。運氣好的話，可能比我們活得長。那麽這就需要壹個可持續的增長率。
可持續增長率壹定不是估計的15%或10%。因為沒有壹家公司會無限增長。而且隨著時間的不斷延長，不確定風險也會增加，貼水也會增加。
所以可持續增長率壹定很低，可以和GDP增長率相比。
如果壹家上市公司的長期業績跑不過GDP增速+CPI增速，那它無疑是壹家失敗的公司，至少不能算是壹家好公司。因為大家已經失去了經濟增長率+通貨膨脹，就像投資收益率失去了市場壹樣。
但考慮到計算的是自由現金流，要減去所有亂七八糟的東西，所以還是保守的，比較穩定。
如果以穩健型公司洋河為例，假設保守毛估計5%，低於GDP增速1%。
如果是不夠穩定的小公司，給出的可持續增長率就更低了。
6.自由現金流量貼現估值法
現在我們有兩個計算自由現金流的公式。有了貼現率，我們就有了未來10年的增長率和可持續增長率。只有真正滿足條件，才能正式計算。
假設:
計算出洋河股份2018年自由現金流為33億。
貼現率9%=4%機會成本貼現率+5%風險貼現率
未來10年的平均增長率為15%。
可持續增長率為5%
請註意，上述數字是總估計數。
33億自由現金流，年化增長率15%到10，達到13.5億。
可持續價值為3504.5億= 1335億10年自由現金流*1.05(可持續價值增長率為1+5%)/4%(9%折現率-5%可持續增長率)。
那麽3504.5億元的可持續價值需要貼現，按9%的貼現率折算，相當於10年，等於1480億元。
最後貼現值1-10年+永續價值= 19287億。即洋河目前所有的自由現金流量折現法價值。
不用說，把數字拿出來和市值對比壹下。
出於保守，用打折來比較。壹眼判斷。
7.結論
很多投資者可能是第壹次接觸這類內容，會覺得很難閱讀和理解。其實這已經是最流行的解釋了。多讀書，多思考不清楚的地方。
同樣，以上數字都是粗略估計。肯定不準確。
這就是為什麽八神經常強調這都是粗略的估計和模糊的正確性。
而且自由現金流量折現法估值法也不是萬能的。世界上從來沒有靈丹妙藥。
看到這裏，相信妳已經知道巴菲特的自由現金流貼現估值法了。