中國股市怎會變得這麽壹團糟？問題始於被挑選上市的公司。從壹開始，政府就把股市視為國有企業（包括許多步履維艱的企業）的壹個新的融資來源，進而是壹種緩解銀行負擔的方式，讓銀行擺脫為政府企業提供廉價資金的繁重任務。
“股市幫了銀行壹個大忙，幫銀行卸下了為平庸企業提供資金的擔子，”中國央行前官員張化橋(Joe Zhang)表示。他現在是瑞銀(UBS)駐香港研究部門的聯合負責人。“這些公司從普通老百姓、而不是銀行系統那裏籌資。
為使這壹過程順利進行，並吸引散戶投資者投資於質量有問題的公司，中國政府設立規定，確保首次公開發行(IPO)定價低估，從而保證投資者在股票上市後最初幾個交易日裏大賺壹筆。但在把股市變成國家經濟計劃工具的過程中，政府也播下了股市未來下跌的種子。> 政府各部委和地方政府在文化和意識形態上不願放棄對“它們”公司的所有權，使問題變得更為復雜。在上市公司的股份中，只有三分之壹是可在證交所交易的自由流通股。其余股份多數直接由國家或國有企業所有。“通過首次公開發行竊取資金的公司(發行者)購買其它國有公司的股份，從而把壹些資金還回去。這是抵消那些不義之財的壹種方法，”壹位駐香港的銀行家悲哀地表示。Op%
國家占據支配地位，因此少數股股東受到上市公司的冷落。“公司從不來訪問我們，除非它們打算增發新股，”華安基金管理公司(Hua An Fund Management)駐上海的首席投資官姚毓林(Frank Yao)表示，“它們認為，它們已從這些人手中籌到了資金，所以不必再註意這些人了。”m"@`
中國證券行業機能不全使這些問題更為復雜。公司債券市場幾乎不存在。幾乎沒有哪家券商有技能或財力來承銷股票公開發行。管理不善如此普遍，以至中國130家券商中有許多瀕臨破產。獨立評論人士表示，券商銷售虧損產品（如承諾保障證券回報的投資基金），並挪用客戶資金進行自營交易，導致券商的毀滅。這種怠慢投資者的做法和長期的熊市令大量投資者損失資金，被迫回避股市，並因此加劇了股市的下跌。
除了潛在的社會影響外，缺乏強有力的資本市場可能會對中國資本主義未來的形成和發展造成重大影響。低成本的制造業或許是中國目前的競爭優勢，但長期來看，中國的政府規劃者希望，中國更多地進入有利可圖的高科技產業，這些產業能提供報酬更高的就業機會。華南珠三角地區最近出現勞動力短缺現象，這令上述想法顯得更加緊迫。
私企遭排擠
為了進行這種轉型，中國將需要壹個有活力的私營部門，由壹些積極創新企業的企業家們來經營。然而，恰恰是這類企業遭到排擠，無法進入中國股市，它主要為國企集團服務。y@
首次公開發行許可往往首先給國有企業，致使私營企業缺乏壹個方便的融資途徑。雖然估計數字不盡相同，但在中國股市上市的1300家公司中，僅有30至130家擁有私營部門背景，而即使是這些公司，其中壹些實際上也是由國家機構控制。
“各省市故意將糟糕的國有企業推上市，以減少對它們自己的資金壓力，”瑞銀的張先生說，“今天市場到這個地步不足為奇。”他指出，過去幾年中，瑞銀追蹤的100家公司表現良好：而平庸的國有集團是個大尾巴，拖累了整個股市。
私營企業有時也能獲得銀行融資，尤其當它們在政界有良好的關系時。但缺少股票融資途徑可能會削弱中國發展強大私營部門的能力。在這方面，許多人士認為，印度已走在了前頭，因為印度大多數規模最大的公司來自私營部門，並通過在股票和債券市場籌資而得到發展。
日益逼近的養老金危機
“從公***政策角度來看，上述問題非常重要，因為中國需要壹個強勁的股市，以免受到日益逼近的養老金危機的影響。25年前提出的獨生子女政策的副產品之壹是，約10年之後，將退休的人會比加入勞動人口的人多得多。“中國將在變富之前變老，”香港的養老金專家斯圖爾特?萊基(Stuart Leckie)說。
世界銀行(World Bank)表示，中國未來在養老金方面的負擔可能達到國內生產總值(GDP)的140%。與其它發展中國家相比，這個水平不是很離譜，但這壹數字確實突出表明，中國需要可供養老金基金和個人投資的現成資產，這種資產應能抵禦通貨膨脹。
中國人把約40%的個人收入進行儲蓄，這壹數字超過大多數其它國家，但除了把錢放進銀行之外，中國人幾乎沒有其它投資選擇。而銀行提供的利息很低，而且有時候會浪費人們的儲蓄，用來為陷入困境的國有企業提供貸款。“政府應該盡其所能，發展壹個能夠保護養老金資產的資本市場，”Stirling Finance駐香港的高級顧問Yasue Pai說，“他們必須在今後10到20年間、在整個體系難以為繼之前解決問題。”&t>&
政府刺激手段
在過去幾個月裏，中國政府已對市場的狀況表示了相當的關切，采取了大量措施刺激股價上漲。最重大的改變包括，有關當局已將股票交易稅減半，並使擁有逾70億美元資產的保險公司能更方便地買賣股票。德意誌銀行(Deutsche Bank)、美林(Merrill Lynch)，以及瑞銀等外國投資銀行已獲準與中方夥伴設立資產管理合資企業。中央銀行也制定了法規，允許中國的大型商業銀行設立***同基金，這最終可能導致銀行將大量儲蓄資金導入股市。
但問題在於這些行政命令的本質：政府不願退居二線，而讓市場自己運行，這對市場的發展是個約束。例如去年，有關當局決定為首次公開發行引入更公平的定價機制，同時又對新股上市設置了6個月的禁令。此舉的目的是讓監管部門有足夠的時間來設計相關法規。然而它讓人們愈加感到，在中國市場上，任何事都要得到中國政府的首肯才能進行，就連首次公開發行也不例外。
有朝壹日，政府將不得不減少在上市公司的股份，這些非流通國有股占上市公司總股本的約三分之二。然而，在國有股減持問題上，證監會中的改革派官員曾有兩次可能，能克服政府內部的反對意見，但後來又被迫打了退堂鼓，因為投資者開始對大量新股的湧入感到擔心，而導致股市下跌。
盡管許多人說，壹項新的方案正在籌備中，但對於政府的目標，人們還是感到相當困惑。“大家壹致認為國有股是個問題，但沒人知道政府想怎麽做，是否想把國有股全部出售，”豪伊先生說。
如何改革成棘手問題
如何改革國內證券經紀業，這也是中國政府面臨的棘手難題。允許外國券商在中國設立全資子公司，可以促進本土券商加緊行動。在壹些陷入困境的券商之間進行整合也會有所幫助。有些舉措已經實行。例如高盛(Goldman Sachs)已獲準創建壹家全新的中國經紀業務子公司，之前，該公司“捐獻”了5.1億元人民幣（合6200萬美元)，以為壹家破產的中國國內券商抒困。
但允許更多海外競爭介入，清理本地證券經紀業，將意味著對抗壹些省市強大的既得利益勢力，而且可能要付出高昂的代價。這些省市擁有大部分問題券商。“如果券商進行整合，那不過是把巨額債務從壹家公司轉移到另壹家，”上海海通證券(Haitong Securities)董事長王開國表示，“最後，政府將不得不花錢來解決這個問題。
幾乎沒有人認為，中國政府能有什麽快速解決方案。最有可能實行的改革將涉及壹個問題，即反思國家在經濟中所扮演的角色。華安基金管理公司的姚先生自稱為樂觀派，但就連他這樣的人也承認，資本市場中日益增強的壹個觀點是，有關當局應當“從頭再來”。不過，股民們目睹自己的積蓄不斷縮水，他們的抗議不太可能消失。
中國股市還有希望嗎？也許上帝都無法回答