2015年業績增長放緩，短期醫保控費壓力較大，長期依舊看好。
結論與建議：
2015年公司實現凈利潤14.79億元，YOY+8.06%，折合EPS為1.38元，符合預期。單季度來看公司4Q實現凈利為2.60億元，YOY+14.04%，扭轉了前三季業績疲軟的頹勢。公司同時公告擬派息0.42元/股。
醫藥工業收入同比略有放緩，醫藥商業結構調整導致收入同比收縮：2015年公司營業收入為132.22億元，YOY+5.21%，由於醫保控費等行業政策影響，公司營業收入增速有所減緩。其中：醫藥工業實現營收63.65億元，YOY+5.21%，分產品來看，復方丹參滴丸銷量同比微降0.23%，養血清腦顆粒銷量同比下降2.95%，水林佳銷量同比增長3.45%，其他口服用藥中的穿心連內酯、替莫唑胺等二三線產品增長勢頭較好。益氣復脈粉針受益各地招標的逐步推進和銷售推廣的加強，銷量同比增長19.58%，二線品種丹參多酚酸在較低基數上實現了銷量103.31%的大幅增長；醫藥商業實現營收67.78億元，YOY+4.74%，醫藥商業增放慢，主要系醫藥商業業態優化，減少了藥品調撥業務，加強了醫院等終端銷售所致。報告期公司綜合毛利率為38.74%，繼續保持小幅上漲，主要系醫藥商業業態優化，減少了藥品調撥業務，醫藥商業成本占營業成本的比例下降所致。
營收結構變動，毛利率小幅提升：報告期公司綜合毛利率為38.74%，繼續保持小幅上漲，主要系醫藥商業業態優化，減少了藥品調撥業務，醫藥商業成本占營業成本的比例下降所致公司運營表現平穩：公司綜合費用率為27.96%，上升1個pp，主要為醫藥工業收入及醫藥商業直銷收入占比提升導致銷售費用率和管理費用率同比均有小幅上升所致。
復方丹參滴丸FDA三期認證進展順利：2016年3月16日天士力公告，復方丹參滴丸申報FDA上市批準的全球多中心III期臨床試驗提前完成全部臨床工作，現已進入COV（臨床中心關閉訪查）階段。後續整理試驗數據，形成臨床試驗總結報告約需3個月，提交FDANDA註冊到獲批預計7-9個月時間，2017年下半年有望獲得最終結果。有望為復方丹參滴丸打開高達110億美元的國際心絞痛用藥市場。另外，也為公司其他二線產品進入國際市場提供可供復制的模式。
盈利預測：預計2016/2017年公司凈利潤預期分別為16.18億元（YOY+9.4%）/18.42億元（YOY+13.91%）,EPS分別為1.50元/1.71元，對應PE分別為26倍/23倍，我們認為公司作為中藥現代化龍頭企業，目前增長放緩主要受制於核心產品復方丹參滴丸單品種體量較大，同時增漲趨於平緩，而二線品種尚未形成足夠的規模，對業績貢獻相對有限所致。
展望未來，隨著復方丹參滴丸FDA認證工作的推進，未來有望成功打開海外市場，另外公司在生物制藥領域也進行了積極布局，未來將為公司帶來新的業績增長點，長期看好公司發展，維持“買入”投資建議，目標價43元，（對應2017年PE25X）。