[關鍵詞]董事；女性董事；公司治理；財務績效
[中圖分類號]F275 [文獻標識碼]A [文章編號]1004－518X(2012)04－0218－06
況學文(1973－)，男，管理學博士，南昌大學經濟與管理學院副教授，碩士生導師，主要研究方向為公司財務和公司治理；彭迪雲(1963－)，男，管理學博士，南昌大學經濟與管理學院教授，博士生導師，主要研究方向為公司金融和產業組織理論；林妮(1986－)，女，南昌大學經濟與管理學院碩士生，主要研究方向為公司財務。(江西南昌 330031)
本文系國家自然科學基金項目“制度安排與公司資本結構的動態調整”(項目編號：71062003)、教育部人文社科研究青年基金項目“董事會性別多元化、公司治理效率與公司價值研究”(項目編號：09YJC630111)和江西省社科規劃基金項目“董事會性別多元化與公司財務保守行為研究”(項目編號：11GL26)的研究成果。
近年來，董事會性別構成特征作為壹個社會問題和公司治理問題引起了各國政府、媒體以及學術界的廣泛關註和討論。壹項由全球人力資源咨詢公司億康先達和歐洲職業女性網***同發布的 調查報告 顯示，泛歐富時指數成分股上市公司中，女性董事在董事會中比例相當低，目前女性董事只占9.7％，盡管比2006年的8.5％有所上升，但是其相對比例還是遠遠低於男性董事。而從同期數據來看，歐洲國家上市公司董事會中的女性代表比例遠遠落後於世界平均水平，更落後於北美地區，因為美國財富500強公司中女性董事的比例為14.8％。據挪威《世界之路報》刊登的《厭倦了老男人俱樂部》文章報道，在挪威611家大型上市公司中，高達470家上市公司董事會中沒有壹名女性董事成員，女性董事在董事會中的構成比例只稍高於6％。為此，挪威工業和貿易部長安思賈爾·賈布尼埃爾森決定改變這種不合理的現象，以國家立法方式推動了壹場“董事會革命”，這場董事會改革將導致大量的男性董事被女性董事所替代，它要求女性董事在上市公司董事會中的比例在5年內必須達到40％，否則將受到強制退市的法律制裁。此舉在歐洲掀起了壹股董事會革命的熱潮，導致歐洲各國紛紛效仿。西班牙、德國、英國、法國和荷蘭等國家競相出臺相關配額立法，要求上市公司董事會中女性董事比例必須達到壹定的法定配額，否則將受到法律嚴懲。據相關調查報告顯示，在新入選的女性董事中，大多數女性董事比男性董事擁有更高的學歷背景和職業資質。紐約著名智庫Catalyat的壹項研究表明，女性董事比例較高的公司，其財務績效也更為優秀，女性董事比例排名前25％的公司比排名後25％的公司的資產報酬率高53％。然而，也有專家學者批評指出，女性董事配額制的產生是源於“物種多樣性”，其主要目的是為了消除性別歧視，破除“天花板”現象。更有部分實業界的人士指出，這場董事會革命將導致嚴重的經濟後果：削弱企業競爭力，降低股東信心。他們甚至預言，女性取代男性進入公司董事會將導致經濟陷入嚴重衰退。
那麽，上市公司選聘女性進入公司董事會是基於經濟動機還是政治動機?女性董事是否能夠提高公司治理效率進而提高公司財務績效?基於上述思考，本文利用2006-2010年期間我國滬深兩市A股上市公司為研究樣本，實證考察董事會性別構成特征與公司財務績效之間的關系，試圖得出壹些有益的經驗證據。
壹、相關文獻回顧
董事會性別構成特征對公司治理效率和公司財務績效的影響引起了學者們的廣泛關註和討論。壹方面，董事會性別構成的多元化能夠為董事會決策帶來多元化視角，保證董事會決策的科學性；另壹方面，如果公司迫於性別平等的社會壓力而引入女性董事，則女性董事將對公司決策帶來消極影響。近期相關研究發現，女性董事比例與公司財務績效之間存在顯著的正相關關系。但也有研究表明，女性董事比例對公司財務績效存在負面影響，而有些研究則表明，董事會性別構成特征對公司財務績效不存在任何影響。因此，女性董事對公司財務績效的影響還有待進壹步研究。
Robinson和Dechant認為，董事會性別構成特征對公司財務績效具有短期和長期影響。他們認為：第壹，董事會性別構成的多元化有助於公司更好地理解市場需求；第二，董事會性別構成的多元化有助於提高公司的創新性和創造性；第三，董事會性別構成的多元化有助於公司制定有效解決問題的決策方案；第四，董事會性別構成的多元化有助於提高公司領導的有效性；第五，董事會性別構成的多元化有助於培育有效的全球關系。Carter等利用美國財富1000強公司考察了董事會性別多元化與公司價值(Tobin’Q)之間的關系。研究發現，董事會中至少存在壹名女性董事啞變量和董事會中女性董事比例與公司價值之間存在顯著的正相關關系。Erhardt等認為，盡管董事會性別構成的多元化可以明確地表明公司為消除職場上的性別歧視所作的努力，但董事會性別構成的多元化對公司財務績效的影響仍然是壹個值得研究的問題。他們利用美國127家大公司的財務數據和公司治理數據，考察了董事會性別構成的多元化(董事會中女性董事比例)與公司財務績效(ROA和ROI)之間的關系。實證研究發現，董事會中女性董事比例與公司財務績效之間存在顯著的正相關關系。Catalyst利用美國財富500家上市公司的數據研究發現，董事會中女性董事比例與ROE、ROS和ROIC等財務績效指標之間存在顯著的正相關關系。Campbell和Vera采用事件研究法考察了女性董事委任公告對公司股票收益的短期影響，並采用面板數據和多元回歸方法考察了董事會中女性董事對公司價值的長期影響。他們的研究發現，女性董事比例與公司價值之間存在顯著的正相關關系。且事件研究的結果表明：女性董事委任公告具有顯著為正的股票超額收益，因而在短期內顯著地提高了公司市場價值；而多元回歸的結果表明，女性董事對公司價值具有顯著為正的長期影響。