文 | 《巴倫周刊》中文版撰稿人 郭力群
編輯 | 康娟
雖然根據過去股市的走勢預測每月的漲幅有點馬後炮的意思，但投資者還是可以從中汲取壹些經驗，例如不要僅僅因為股市上漲就拋售股票等。
8月份美股市場最後壹個交易日收盤，道瓊斯工業平均指數跌0.8%，標普500指數跌0.2%，納斯達克綜合指數上漲0.7%。三大股指在整個8月分別累計上漲了7.6%、7%和9.6%，其中道指上個月的漲幅是1984年以來歷年8月裏最大的，標普500指數上月的漲幅則是1986年以來歷年8月裏最大的。
8月份的強勁上漲往往預示著9月份的下跌。《股票交易者年鑒》的數據顯示，歷年的9月對於道指來說基本可以說是壹個殘酷的月份，1950年以來的70個9月裏，該指數有41次下跌，平均跌幅為0.6%。數據還顯示，在大選年的9月，道指漲跌次數大致相同，17次裏有10次下跌，平均跌幅為0.4%。
納指也經歷了2000年以來表現最好的壹個8月，2000年互聯網泡沫破裂時，納指當年跌了39%。今年該指數的壹路走高是受到居家遠程辦公和雲計算趨勢加速的推動，今年迄今為止已經累計上漲約31%，看起來不像是有什麽泡沫要破裂的樣子。
現在擺在投資者面前的壹個問題是：股市接下來會怎麽走？9月下跌的魔咒能被打破嗎？已經刷新2月高點的美股，是否能繼續高歌猛進，還是再次墜落懸崖？
不要因為股市上漲就拋售股票
《巴倫周刊》研究發現，如果道指8月份出現大於5%的漲幅，那麽9月份下跌的可能性高達近80%，標普500指數和納指下跌的可能性分別為60%和55%。
9月對股市來說本來就不是壹個好月份， 《巴倫周刊》回顧了過去124年的數據，發現自1896年以來，道指在9月份的平均跌幅約為1%。 上文說8月大漲9月下跌是個好消息的原因是股市在9月份的平均跌幅要小於所有時間段的平均跌幅。在經歷了8月的大漲後，道指和標普500指數在9月份的平均跌幅分別為0.4%和0.5%。只有納指9份的平均跌幅大於所有時間段的平均跌幅，約為1.4%。
《巴倫周刊》稱，接下來還有更好的消息。 當股市在8月大漲時，這預示著在年底前會出現更多上漲。 從 歷史 數據來看，道指從9月到年底的平均漲幅為12%，標普500指數和納指的平均漲幅分別為11%和9%。
在壹般年份裏，股市在9月到12月期間平均上漲3%，這意味著每月漲幅約為0.7%，巧合的是，這與目前股市每月平均約0.6%的漲幅非常接近。
《巴倫周刊》指出，雖然根據過去股市的走勢預測每月的漲幅有點馬後炮的意思，因為每壹年的情況都是不壹樣的，每壹年投資者建立投資組合的方式也不盡相同， 但投資者還是可以從中汲取壹些經驗，例如不要僅僅因為股市上漲就拋售股票等。
股市和經濟脫節程度並沒有那麽嚴重？
盡管 歷史 表明9-12月對美股是平均上漲的時段，但2020年是個前所未有的年份。美股3月四次熔斷後觸底，又以有史以來最快的速度擺脫了熊市，股市連創新高。與此同時，美國經濟卻依然舉步維艱之際。這壹令人不安的背離局面令近期出現了很多有關股市和經濟脫節的討論。《巴倫周刊》在此前的報道中曾提到
“當前美股與基本面脫節為30年來之最”
的觀點。
但瑞士百達資產管理8月26日發布報告認為，由蘋果(AAPL)等 科技 股帶動的股市上漲並不只是貨幣寬松政策引發的泡沫，股市也並沒有和經濟脫節。
報告稱，股市出現是質素上的分化，而不是非理性脫鉤。瑞士百達資產管理對今年年初至8月20日各大指數成分股的正負回報情況進行了分析，展示了股票回報情況的分化。
數據顯示，道指成分股中實現正回報的股票所占比重為33.3%，出現負回報的股票所占比重為66.7%。標普500指數成分股中這二者的比重分別為41.4%和58.6%。納指成分股中二者的比重分別為68.9%和31.1%。
瑞士百達資產管理認為，從數據來看，今年年初至8月20日大部分股票是下跌的，說明股市和實體經濟的脫節程度並沒有市場認為的那麽嚴重。 跌幅最大的股票包括郵輪股、航空股、傳統零 售股和能源股，報告稱，如果這些股票今年以來的回報為正值，那麽這才說明股市和經濟真的是脫節了， 但實際情況並非如此。
報告稱，實現正回報的往往是壹些受長期結構增長推動的 科技 龍頭，這些公司現金充裕，在2到4個月的時間裏實現了2到4年的增長。折現現金流估值(discounted cashflow)被向前拉了2到4年。
瑞士百達資產管理並不認為 科技 股已經漲幅過大，相反，投資者目前應該使用2023/2024年或更遠的價格目標，因為目標價與業務增長速度大致相同。報告稱，這些真正的市場領導者比以往任何時候都更有優勢，盈利能力更強，資產負債表也較強， 認為 科技 股出現泡沫的投資者應該提供更加有力的證據去支持看淡 科技 股的原因，而不應單純引述“該板塊漲幅已經過大”這壹因素。
周期股走勢說明市場對經濟前景看法不壹
至於市場到底如何看待美國經濟的復蘇前景，從目前金融股和公***事業股的走勢來看還是存在分歧的。
《巴倫周刊》8月31日報道稱，在銀行股表現大幅落後於大盤的經濟環境中（比如今年），公***事業股往往應該有好的表現。在經濟增長緩慢、利率保持在低位的情況下，公***事業股獲得的政府支持和平均3.5%的股息收益率能夠帶來有保障的收入，理應獲得投資者的青睞。然而 今年這兩類股票表現都不及標普500指數，公用事業股跌幅近9%，銀行股下跌18%，而標普500指數上漲了8.5%。
摩根士丹利(Morgan Stanley)8月31日發布報告指出，這是壹種不正常的現象。
《巴倫周刊》認為，過去五周公***事業股跑輸大盤的原因之壹可能是受到近期在華爾街和投資者中間日益流行的壹種觀點，即疫情導致的經濟放緩的最糟糕的時期可能已經過去了。這壹點從市場表現就可以看出：近幾周股市繼續走高，而長期美國國債等避險資產的證券的表現欠佳。
銀行股方面，雖然受到貸款損失和疫情導致的其他因素的拖累，但在低利率這種有利環境下，銀行股的估值也並沒有上升。
銀行股的投資者經常利用短期和長期國債收益率之差來判斷銀行利息收入的前景。雖然上周短期和長期美國國債收益率之差擴大，為銀行股上周好於大盤的表現帶來支撐，但目前還不清楚這種趨勢是否會繼續下去，這將取決於美國經濟是否已經處於復蘇的早期階段，還是會再次放緩。
摩根士丹利的銀行板塊策略師預計， 未來經濟刺激措施的推出會提振經濟增長，這對銀行股有利，而公***事業股會因此進壹步承壓。 他們建議投資者買入銀行股，Financial Select Sector SPDR Fund (XLF)是可以考慮的壹個選擇，該基金周壹下跌0.7%。
《巴倫周刊》提醒投資者，摩根士丹利的上述觀點存在壹些風險。首先， 如果美國國會9月份未能通過第二輪經濟刺激計劃，那麽經濟復蘇將受挫，銀行股也會受到拖累。
其次，如果美聯儲準備在長期內把長期美國國債收益率維持在低位（類似日本），那麽相比固定收益市場的低回報，公***事業股較高的股息收益率就會變得更有吸引力，為此類股的價格帶來支撐。但目前來看美聯儲不會很快采取這樣的措施。
《巴倫周刊》認為，公***事業股和銀行股這類周期股未來要想獲得準確定價還得取決於未來幾周美國政府能否推出第二輪經濟刺激措施支撐經濟復蘇。
金融市場面臨兩項關鍵考驗
展望未來，由 Nikolaos Panigirtzoglou領導的摩根大通全球定量及衍生品策略團隊寫道，未來數月，金融市場將面臨兩個關鍵考驗。
首先是將於9月16日結束的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議。在會議上，委員會成員期待委員會為其新的政策框架提供額外支持。摩根大通團隊認為，如果未能就利率前瞻性指引或更多證券購買做出進壹步承諾，那將是令人失望的。不過，美聯儲主席鮑威爾實際上已經做出了歐洲央行行長馬裏奧?德拉吉(Mario Draghi)式的承諾：只要失業率仍然居高不下，通脹不失控，就會不惜壹切代價提供資金流動性。
真正巨大的未知數是總統競選。摩根大通的團隊認為，隨著競選活動進入高潮，競爭將更白熱化。前副總統拜登在民調和博彩市場上領先特朗普的優勢最近有所縮小。更重要的是，在決定選舉團結果的關鍵州，差距將變得更微小。
即使不考慮這場競爭激烈的總統選舉，未來的幾個月裏還有更多的政治大戲要上演。摩根大通的策略師們表示，兩位候選人可能都會支持更多的財政刺激措施，這壹點這對市場有利 ， 而如果兩位候選人中的任何壹位獲得更具決定性的勝利，他所在的政黨也同時控制著國會和白宮，那麽將出臺新支出計劃的可能性將進壹步提高。 與此同時，推出關於壹項新援助計劃以取代新冠期間的過期福利計劃的拉鋸戰也將重新開始。
《巴倫周刊》提醒投資者，系好安全帶。