1.是風電行業資質最好、主題相關性最強的標的。發行規模較大(300億)，債項評級AA+，債底相對保護性強，價格弱勢，整體購買安全緩沖較好。
2.定價方面，目前節能股價格為3.92元，對應的可轉債平價為96.79元。參考無錫、英特爾等同類證券，從股價向好的基本面判斷，我們預測節能轉債上市首日平價溢價率在15%左右，對應價格在11元左右。
3.央企優質風電運營平臺，穩定的行業領先屬性，債轉股發行助力節能風電的擴張和加速，是中國節能環保領域央企下屬的風電運營平臺，項目數量和規模行業領先。
4.從行業來看，近年來風電龍頭運營商受益於規模和規模，電力成本持續下降。同時營業收入仍能保持較高水平，利潤改善趨勢明顯。再加上“棄風限電”情況的改善，行業的整體約束更有利於龍頭企業的發展。
5.從公司來看，21H1快遞收入/凈利潤+同比32.38/58.09%。華泰公用集團6月21日發布的風電節能首份封面報告顯示，公司亮點為:1)高電價區域源占比增加，加上新增並網裝機容量增長拉動業績；2)為發行可轉債提供財務擔保，幫助後續擴張；3)加強科技研發，以對沖未來補貼的下降。競爭力下降的風險。
6.在中間價值風格中，正股票估值低於可比公司。關註風電政策，退出風險和節能股屬於風電細分的公用事業，總市值6543.8+0.96億元。股價年波動率(100周期)為41.53，資產負債率2021Q1為68.68%，屬於中等水平。
7.理論上，盤值法更適合PB估值。目前節能股股價3.92元，Pb LF/2021e(Wind壹致預期)1.87x/1.64x，估值處於歷史中值。我們選擇新天綠色能源(PBLF3.37x)、鐘敏能源(2.35x)、嘉澤新能(2.14x)作為可比公司，其節能估值明顯低於可比公司。從利好個股的驅動力來看，目前政策形勢良好，>項目落地和入網超預期，>“棄風限電”有所好轉。風險方面，主要關註:1)產業政策風險，如撤退節奏和速度超預期；2)上遊設備價格和下遊電價波動。
8.文章分析:評級高、債性擔保好、平價低、整體應用安全緩沖的節能轉債票面利率分別為0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%、2.0%，到期贖回價格為110元(。面值對應的YTM為2.31%；債券/標的評級為AA+/AA+(大公國際)。上述6年期AA短期票據的到期收益率預計折價率為3.83%(201/7/15)，債務準備金價值為91.69元，對債務準備金價格具有較高的保護性。修改後的條款為[15/30，85%]、有條件贖回條款[15/30，130%]、有條件回售條款[兩年，30，70%]。目前股價3.92元，對應平價96.79元。這張優惠券的條款是按照規定的方式制定的。整體來看，節能轉債的安全緩沖較好。
9.庫存定位分析:
目前節能風電的股價為3.92元，對應的票面價格為96.79元。可以參考無錫(股權97.86元，公允價格溢價率16.14%)和英特爾(96.11元，12.99%)的規模和評級是壹樣的。我們認為:1)節能轉債評級較高，發行規模不小，公司無質押。